Токенизированные акции SpaceX раскрыты: покупатели получают экономическую экспозицию, а не долю собственности

Автор: Боаз Собрадо

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

«Эти „токены OpenAI“ не являются акциями OpenAI.» 1 июля 2025 года аккаунт новостного отдела OpenAI официально опубликовал сообщение, четко разграничив это: «Мы не сотрудничаем с Robinhood, не участвуем в этом и не одобряем».

Это предупреждение не стало неожиданностью. В предыдущий день Robinhood официально запустила более 200 токенизированных акций американских компаний для европейских пользователей на сцене в Каннах, а также бесплатно раздала «акционные токены», привязанные к двум самым востребованным частным компаниям — SpaceX и OpenAI. Проблема в том, что ни одна из этих компаний не дала согласия. В течение 48 часов OpenAI предупредила своих последователей «быть осторожными». Через неделю главный регулятор Robinhood в Европе — Банк Литвы — также заявил, что ожидает разъяснений о том, как именно были созданы эти токены.

Проблема действительно в структуре. Владение токеном SpaceX на Robinhood не означает владения акциями SpaceX. На самом деле вы владеете долей в специальной цели (SPV), которая держит привилегированные акции SpaceX. Токены OpenAI ещё более вводят в заблуждение — они привязаны к конвертируемым векселям, а не к акциям. В любом случае покупатель получает лишь цифровое значение, которое колеблется в зависимости от оценки компании, и ничего больше — никаких прав голоса, никакого имени в реестре акционеров, никакой настоящей собственности.

Люди, создавшие эти продукты, честно об этом говорят.

Чан Ань — это человек, который специализируется на таких токенах. Он основатель и генеральный директор Tessera. На подкасте *On The Margin* он открыто заявил: «Частные рынки — это действительно место, где существует эффект богатства. Но они всегда были доступны только для топовых 0,1% из-за громоздкой документации, высоких минимальных инвестиционных порогов и географических ограничений». Его компания продает токены, отслеживающие частные компании, такие как SpaceX и прогнозный рынок Kalshi. Купив один из них, он говорит: «Нет процесса KYC — это намеренно, а не ошибка».

Он также прямо признал, чем токен не является: «Вы не являетесь настоящим владельцем частных акций, поэтому у вас нет права голоса. Ваше имя не будет указано в реестре акционеров и т. д. Но вы действительно получаете экономическую экспозицию по базовой компании, и именно это важно».

Другими словами, вы приобретаете ценовую экспозицию, а не право собственности.

Сооснователь Kula Крис Тернер яснее объясняет это различие: «Он действительно просто предоставляет ссылку на этот актив или контрактную экспозицию к экономическому потенциалу роста этого конкретного актива. Но вы не владеете активом. Владелец актива — это тот, кто владеет активом».

Он дополнительно различил два подхода. Один — это распространённая сегодня на рынке модель «договорных требований»; другой — настоящая «токенизация собственности» — «Вы владеете токеном, а токен сам по себе является активом, значит, вы владеете активом. Это другое». Тернер признаёт, что настоящая токенизация собственности «фактически уже началась», но большинство обычных инвесторов сейчас сталкиваются именно с первым — с договорным правом, которое следует за ценой.

Отношение регуляторов почти полностью совпадает. Исполнительный директор Европейского агентства по ценным бумагам и рынкам (ESMA) Наташа Казенав предупредила в сентябре 2025 года, что токенизированные инструменты «обычно не предоставляют акционерные права», что «создает специфический риск недопонимания инвесторами». Комиссар Хестер Пирс, возглавляющая криптовалютную рабочую группу SEC в США, в заявлении от июля 2025 года сказала еще более прямо: «Токенизированные ценные бумаги остаются ценными бумагами». Она добавила, что блокчейн «не обладает волшебной способностью изменять природу базового актива».

На блокчейне долг не превращается в акции.

Некоторые считают, что истинное решение — это поручить это дело другому человеку.

Эдвин Мата — генеральный директор и сооснователь Brickken. Эта барселонская компания была основана им в 2020 году после того, как он работал юристом по слияниям и поглощениям. Он выступает за то, чтобы компании сами выпускали свои инструменты в виде регулируемых ценных бумаг на блокчейне в своей собственной юрисдикции, а не полагались на брокеров или третьи стороны для упаковки чужих акций в оффшорные структуры.

Mata сравнивает Brickken с Shopify в сфере финансов: «Мы — компания, предлагающая услугу токенизации, которая позволяет любому бизнесу мгновенно оцифровывать финансовые инструменты без написания кода и без необходимости разбираться в технических деталях». Бизнес может использовать её для токенизации акций, долгов, облигаций, товаров, золота и недвижимости — всё это происходит в пределах своей юрисдикции.

Компания утверждает, что уже токенизировала активы на сумму более 660 миллионов долларов США в 40 странах (это самоотчетные данные, не прошедшие аудит). Мата подчеркивает, что токенизация — это не что-то новое, а усовершенствованная версия секьюритизации. «Токенизация происходит из секьюритизации и по сути представляет собой обновление прежних вещей».

Самым перспективным сценарием, по его мнению, являются такие инструменты долга, как краткосрочные дебиторские задолженности, счета-фактуры и факторинг. «Потому что они обладают высокой ликвидностью и большим объемом». Это далеко от шумной кампании по бесплатному раздаче токенов SpaceX, но гораздо ближе к «инфраструктурным» приложениям, которых хотят видеть регуляторы.

Независимо от того, станет ли Brickken победителем, весь рынок движется в этом направлении.

Токенизированный денежно-рыночный фонд BlackRock BUIDL был запущен в марте 2024 года и впервые заставил крупные институциональные инвесторы серьезно отнестись к этому вопросу. Блокчейн Robinhood, построенный на технологии Arbitrum, официально вышел в основную сеть 1 июля 2026 года. Согласно данным RWA.xyz, после исключения стейблкоинов, оборотная стоимость реальных активов в блокчейне выросла с примерно 8 миллиардов долларов в 2024 году до текущих 2,6–3,2 миллиардов долларов.

Сооснователь и главный операционный директор Hashdex, компании по управлению криптовалютными индексами, Бруно Каратори отмечает, что настоящим препятствием часто является не технология, а понимание: «Людям сложно инвестировать в то, что они не понимают. Им нужно уметь объяснить себе, почему этот конкретный актив или класс активов будет расти во времени».

Mata видит дальше. Он ожидает появления «агентского капитального рынка» — AI сможет автоматически помогать эмитентам создавать токенизированные продукты на основе рыночной стоимости и спроса. Он говорит: «Это больше не будет лишь нишевой областью блокчейна, а станет встроенным в всю экономику».

Но все эти обсуждения неизбежно возвращаются к самой главной проблеме: дают ли токенизированные акции реальное право собственности или просто изменяют цену?

На этом этапе разработчики и регуляторы редко сходятся во мнении. Как говорит Крис Тёрнер, как только токен сам по себе является активом, а не претензией на актив, «у вас есть актив. Это другое».

На сегодняшний день подавляющее большинство так называемых «токенизированных акций» на рынке по-прежнему относятся ко второму типу.

Покупателю нужно четко понять: что именно он покупает.