20 мая SpaceX подала регистрационное заявление S-1 в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) под тикером SPCX, готовясь к листингу на NASDAQ. Это крупнейшее в истории IPO с целевой оценкой около 1,75 трлн долларов США. Прозаика впервые раскрыла финансовую информацию компании для публики, и результат оказался не совсем таким, как многие полагали.
Большинство людей воспринимают SpaceX как печатный станок для денег. Спутниковая сеть Starlink охватила весь мир, а запуски почти монополизировали рынок выведения на орбиту. Однако согласно проспекту SpaceX, совокупный доход компании в 2025 году составил 18,674 млрд долларов США, а чистый убыток за год — 4,94 млрд долларов США. Компания, считающаяся самой прибыльной в космической отрасли, показывает убыток в бухгалтерской отчетности.
Откуда взялись убытки? Это нужно возвращаться к февралю этого года. Маск провел сделку исключительно на акциях, объединив свою ИИ-компанию xAI со SpaceX. С тех пор xAI как «ИИ-подразделение» SpaceX включен в консолидированную отчетность. Этот S-1 — первая полная финансовая раскрытие после объединения и первый раз, когда финансы xAI раскрыты в аудированном формате.
Сначала посмотрим, откуда берутся деньги. Согласно проспекту, доходы SpaceX за 2025 год распределяются на три части. Подразделение Connectivity, то есть Starlink, принесло доход в 11,4 млрд долларов США, что на около 50% больше по сравнению с предыдущим годом, и составляет 60% от общего дохода компании. Доход от запусков составил около 4 млрд долларов США. Доход от подразделения AI — 3,2 млрд долларов США.
Важно не выручка, а прибыль и убытки. Из трех подразделений только Starlink приносит прибыль. Выручка от запусков полностью инвестируется в разработку следующего поколения ракет Starship, причем только на эту статью затраты составляют почти 3 миллиарда долларов США. Ситуация с подразделением AI совершенно иная: за выручкой в 3,2 миллиарда долларов США стоит операционный убыток в 6,4 миллиарда долларов США. Пересчитав это, получается, что на каждый заработанный доллар в подразделении AI приходится убыток в 2 доллара.
У компании три бизнес-направления, и только Starlink приносит прибыль. Запуск ракет — это инвестиции в будущее, а направление ИИ теряет деньги сейчас; вся прибыль компании зависит от Starlink.
Насколько быстро теряет деньги подразделение ИИ, поможет понять сравнение.
Согласно проспекту эмиссии, операционный убыток подразделения ИИ за первый квартал 2026 года составил 2,469 миллиарда долларов США. В то время как общий операционный убыток всей SpaceX за весь 2025 год составил 2,589 миллиарда долларов США. Сумма убытков одного подразделения за три месяца почти равна убыткам всей компании за весь прошлый год.
Это сравнение корректно, поскольку xAI была консолидирована только в феврале этого года. В отчетности за 2025 год отдел ИИ отражает только частичный период, а первый полный квартал в финансах SpaceX пришелся на первый квартал 2026 года. Полная консолидация привела к росту квартальной чистой убыточности компании с 528 миллионов долларов в первом квартале 2025 года до 4,28 миллиарда долларов в первом квартале 2026 года. За год квартальная чистая убыточность увеличилась более чем в семь раз.
Маск выбрал именно этот момент для проведения IPO — сам по себе этот выбор говорит о многом. Убытки в подразделении ИИ продолжают расти, и с каждым отчетным периодом отчеты будут выглядеть все хуже. Выход компании на биржу до дальнейшего усиления убытков означает, что публичный рынок вовлекается раньше.
Чем заполняется эта черная дыра убыточности подразделения ИИ? Ответ в S-1: Anthropic.
Проспект раскрывает контракт на услуги вычислительной мощности. Anthropic, разработчик Claude, ежемесячно платит 1,25 млрд долларов США подразделению AI SpaceX за аренду всей вычислительной мощности центра обработки данных Colossus 1 в Мемфисе. В этом центре установлено более 220 000 GPU от NVIDIA. Контракт действует до мая 2029 года; по ежемесячной плате годовая сумма составляет около 15 млрд долларов США. По данным Bloomberg, общая сумма за весь срок действия контракта составляет около 45 млрд долларов США.
Сопоставьте 15 миллиардов и 6,4 миллиарда. Расходы Anthropic на вычислительные мощности за год в более чем два раза превышают операционный убыток AI-подразделения за 2025 год. Этот контракт является основным источником остановки этого убыточного «черного хода».
Самый интересный аспект этого контракта — в сторонах, его подписавших. Claude от Anthropic и Grok от xAI — прямые конкуренты на рынке крупных языковых моделей ИИ. Конкуренты стали крупнейшим клиентом по вычислительным ресурсам для подразделения ИИ. В документе S-1 SpaceX называет такую схему «монетизацией избыточных вычислительных мощностей» и заявляет, что подпишет еще больше подобных контрактов. Но у этой кровоостанавливающей повязки есть один нюанс: контракт позволяет любой из сторон расторгнуть его с уведомлением за 90 дней. Средства, продлевающие жизнь подразделению ИИ, находятся в руках конкурентов.
Почему рынок все еще готов дать оценку в 1,75 триллиона долларов США компании, которая терпит убытки? Ответ — в кривой роста Starlink.
Согласно S-1, число подписчиков Starlink выросло с 2,3 млн в 2023 году до 4,4 млн в 2024 году, 8,9 млн в 2025 году и достигло 10,3 млн к концу марта 2026 года. За три года число пользователей увеличилось более чем в четыре раза. Это единственный прибыльный подразделение SpaceX и единственная кривая, которая продолжает демонстрировать высокие темпы роста. Рынок покупает именно эту кривую, а не текущую отчетность о прибылях и убытках.
В росте скрыто изменение. За тот же период средний доход на пользователя (ARPU) Starlink снизился с 99 долларов в 2023 году до 66 долларов в марте 2026 года. Число пользователей растет, но доход, приносимый каждым отдельным пользователем, снижается. Starlink обменивает более низкие цены на большее количество пользователей. Сможет ли эта кривая продолжать поддерживать оценку, зависит от того, сможет ли скорость расширения масштаба опережать падение цены.
Это проспект SpaceX предоставляет общественному рынку выбор: купить его — значит одновременно приобрести Starlink, который продолжает активно расти, и подразделение ИИ, убытки которого за один квартал могут превысить убытки всего прошлого года. Оба этих компонента теперь находятся под одним и тем жеticker.
Нажмите, чтобы узнать о вакансиях BlockBeats
Добро пожаловать в официальное сообщество律动 BlockBeats:
Телеграм-канал с подпиской: https://t.me/theblockbeats
Телеграм-чат: https://t.me/BlockBeats_App
Официальный аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia