Источник:律动 BlockBeats
Бернштейн анализирует первый отчет о прибылях и убытках SpaceX: как обоснована цель в 239 долларов?
Текущая прибыль зависит от Starlink, будущая оценка будет зависеть от AI и Starship
Ключевые моменты:
· Выручка SpaceX за второй квартал составила 7,81 млрд долларов США, рост на 92% в годовом выражении, Bernstein сохраняет рейтинг «опережать рынок» и целевую цену 239 долларов США.
· Модель Бернштейна по-прежнему предполагает, что цена в долгосрочной перспективе вернется к примерно 10 долларам за ватт, а цена в 30–50 долларов за ватт, предложенная Маском, еще не полностью учтена в целевой цене.
· Connectivity обеспечивает текущую прибыльную основу, AI-расчеты определяют эластичность дохода, а полностью многоразовая система Starship определяет, сможет ли будущая стоимость действительно снизиться.
Первый квартальный отчет SpaceX после выхода на биржу представляет рынку более агрессивную историю роста: бизнес Connectivity продолжает приносить прибыль,
Доходы от ИИ-вычислений быстро растут, и Маск перенес цель достижения годового дохода в 1 триллион долларов США с 2031 года на 2030 год,
и указал, что это может быть достигнуто уже в 2029 году.
Согласно документам, представленным в SEC компанией, Space Exploration Technologies Corp.
Класс A обыкновенных акций торгуется под кодом SPCX на Nasdaq и Nasdaq Texas.
После публикации результатов за второй квартал, завершившийся 30 июня, 4 августа компания сохранила рейтинг «переоценить» и целевую цену в 239 долларов.
На основе закрытия цены 4 августа, указанной в отчете, в размере 125,33 доллара США, потенциальный рост составляет около 91%.
Однако цель в 239 долларов США не основана на полном выполнении цели в 1 триллион долларов выручки.
Бернштейн самостоятельно прогнозирует выручку SpaceX в 2031 году на уровне 554 млрд долларов США, что значительно ниже управленческих целей;
Его модель расчета цен на основе ИИ также предполагает долгосрочное снижение до примерно 10 долларов за ватт.
Другими словами, более высокая расчетная цена и более агрессивные цели по доходу представляют собой потенциальный рост за пределами текущей оценки.
5 августа цена акций SpaceX снизилась еще ниже до 108,27 доллара США, упав на 13,6% за день.
Это говорит о том, что рынок рассматривает не только квартальные результаты, но и одновременно оценивает капиталовложения в ИИ, давление на предложение акций после истечения периода блокировки после выхода на биржу, а также возможность Starship перейти на этап частых и низкозатратных запусков.
Рост выручки на 92%, Connectivity остается основным источником прибыли
Выручка SpaceX во втором квартале составила 7,814 млрд долларов США, что на 92% больше, чем в прошлом году.
Согласно Axios, консенсус S&P Visible Alpha составляет 6,9 млрд долларов США, а рыночный консенсус, использованный в отчете Bernstein, — 6,546 млрд долларов США.
Несмотря на разные методы статистики, оба указывают на один и тот же вывод: выручка за этот квартал значительно превысила ожидания.
Во втором квартале убыток на акцию после разведения составил 0,09 доллара США, что лучше ожиданий рынка в размере убытка в 0,24 доллара США на акцию.
Три бизнес-направления в совокупности показали операционный убыток в размере 143 миллионов долларов США, что значительно лучше ожиданий рынка в 1,73 миллиарда долларов США, использованных Бернштейном.
В основном благодаря сокращению убытков от бизнеса ИИ и более высокой, чем ожидалось, рентабельности Connectivity.
По направлениям деятельности наиболее стабильным по-прежнему остается бизнес Connectivity, основанный на Starlink.
К концу второго квартала число пользователей Starlink достигло 12 миллионов, что на 1,7 миллиона больше, чем в первом квартале, а средний доход на пользователя в месяц остался на уровне 66 долларов.
Connectivity за отчетный квартал выручка составила 4,291 млрд долларов США, операционная прибыль — 1,656 млрд долларов США, что соответствует операционной марже около 38,6%,
Выше рыночных ожиданий в 37%, принятых Бернштейном.
Это также единственный бизнес-направление SpaceX, которое на данный момент приносит прибыль, и оно обеспечивает важную поддержку для дальнейших инвестиций компании в ИИ и Starship.
Во втором квартале Space осуществила 38 запусков, из них 10 — для клиентов и 28 — внутренних.
Общая масса, выведенная на орбиту (Mass to Orbit, MTO), достигла 485 тонн.
Доход этого сегмента составил 962 миллиона долларов США, что выше ожиданий рынка в 874 миллиона долларов США,
Однако из-за увеличения инвестиций в разработку Starship операционный убыток составил 542 миллиона долларов США.
AI-бизнес обладает одновременно наибольшей доходной гибкостью и потребностью в финансировании. На конец второго квартала номинальная вычислительная мощность SpaceX достигла 1,4 ГВт, что выше, чем 1,0 ГВт в первом квартале,
Прогнозируется более 2 ГВт к концу 2026 года. Выручка сегмента ИИ за квартал составила 2,561 млрд долларов США, что на 247% больше по сравнению с прошлым годом.
Доход от решений и инфраструктуры ИИ составил 2,194 миллиарда долларов США.
Убыток от деятельности в сфере ИИ составил 1,257 млрд долларов США, что соответствует операционной марже примерно минус 49,1%, но значительно сократился по сравнению с убытком в 2,469 млрд долларов США в первом квартале;
После корректировки сегментов EBITDA перешел от убытка в 609 миллионов долларов США в первом квартале к прибыли в 1,146 миллиарда долларов США.
В то же время капитальные расходы на ИИ-бизнес во втором квартале составили 15,828 миллиарда долларов США, что выше, чем 7,723 миллиарда долларов США в первом квартале.
Общие капитальные расходы SpaceX во втором квартале составили 18,369 миллиарда долларов США; вопрос о том, сможет ли это масштабное вложение превратиться в устойчивый доход и денежный поток, остается одним из самых важных для рынка.
Финансовые результаты трех основных направлений деятельности SpaceX за второй квартал. Направление Connectivity принесло основную прибыль, капитальные затраты на AI-бизнес достигли 15,828 миллиарда долларов США.
Источник: Bernstein
Искусственный интеллект открывает пространство для доходов, триллионы доходов не могут зависеть только от спутникового интернета
Самым значимым изменением на этом телефонном звонке стало перемещение Маском цели по достижению годового дохода в 1 триллион долларов США с 2031 года на 2030 год,
и указали, что это может быть достигнуто уже в 2029 году. Руководство также поставило цель по минимальному годовому объему выручки в 100 миллиардов долларов США,
Однако в этом кратком содержании отчета Bernstein не указано соответствующее время.
Для достижения этой цели SpaceX явно не может полагаться только на рост числа пользователей Starlink.
Требуется дальнейшее расширение клиентской базы среди частных лиц, предприятий и государственных учреждений; бизнес в области ИИ должен преобразовать огромные вычислительные мощности в долгосрочные контракты и стабильный доход;
Starship необходимо снизить стоимость развертывания спутников и строительства орбитальных центров обработки данных. Наиболее чувствительной переменной является цена на AI-вычисления.
Маск заявил, что цена вычислительных услуг может оставаться на уровне 30–50 долларов США за ватт,
И это соотносится с ценами, достигнутыми в сделках SpaceX с Anthropic и Google.
В сравнении, текущая модель Бернштейна по-прежнему предполагает, что расчетная цена в конечном итоге снизится до примерно 10 долларов за ватт.
Это означает, что диапазон 30–50 долларов за ватт не является базовым предположением, положенным в основу целевой цены в 239 долларов, а представляет собой потенциальный рост модели.
Если SpaceX сможет поддерживать более высокие цены при расширении вычислительных мощностей, её будущие доходы и EBITDA могут значительно превысить текущие прогнозы Bernstein.
Но остается неопределенным, можно ли сохранить этот ценовой диапазон в долгосрочной перспективе. Сроки клиентских договоров и условия расторжения, спрос и предложение на рынке AI-вычислительных мощностей,
Поставки полупроводников и расширение конкурентов могут повлиять на фактическую цену сделки.
Цель расширения мощности также амбициозна. На конец второго квартала номинальная вычислительная мощность SpaceX составляла 1,4 ГВт,
Компания ожидает превышения 2 ГВт к концу 2026 года, приближения к 10 ГВт к концу 2027 года и движения к 20 ГВт в 2028 году.
Если этот темп реализуется, бизнес-структура SpaceX выйдет за рамки запусков ракет и спутникового интернета и расширится до масштабной инфраструктуры ИИ.
Ключевая финансовая и оценочная таблица. Бернштейн прогнозирует, что выручка SpaceX в 2025, 2026 и 2027 годах составит 18,674 млрд, 40,236 млрд и 84,990 млрд долларов США соответственно, а коэффициент EV/скорректированная EBITDA снизится с 245,7 до 37,2.
Предпосылкой для частых запусков является полное повторное использование Starship
В системе оценки SpaceX Connectivity отвечает на вопрос «Есть ли сейчас основа для прибыли»
AI вычисляет, насколько быстро доходы могут расти, а Starship отвечает на вопрос, можно ли достичь дальнейшего масштаба с достаточной низкой стоимостью.
Если SpaceX хочет приблизиться к годовому доходу в 1 триллион долларов к 2030 году, одного роста числа пользователей Starlink будет недостаточно.
Частота запусков, грузоподъемность и степень полной повторной используемости Starship напрямую повлияют на развертывание спутников Starlink следующего поколения,
Costs of building the orbital data center and expanding other space operations.
Менеджмент по-прежнему установил очень амбициозные цели по срокам. Компания планирует продолжить реализацию орбитального полета Starship и развертывание спутников V3,
И попробуйте более сложные действия по первичному и вторичному восстановлению. Их долгосрочная цель — приблизиться к одному запуску в день к концу 2027 года,
И эксплуатирует пять стартовых площадок, две из которых находятся в Техасе, а три — во Флориде.
Для достижения этой частоты SpaceX необходимо не только повторно использовать ускорители, но и решить проблему возврата второй ступени Starship.
Bernstein believes that a durable heat shield is key to full reusability of the second stage.
Маск заявил, что проблема с теплозащитным экраном, возможно, решена на 13-м полете, но соответствующий анализ еще не завершен, и требуются дополнительные полеты для подтверждения.
Регуляторное одобрение, строительство стартовой площадки, аварии при запуске и циклы анализа могут повлиять на скорость перехода Starship от частых тестов к промышленной эксплуатации.
Таким образом, полная переиспользуемость остается самым важным, но одновременно и самым неопределенным элементом модели оценки Бернштейна.
Целевая цена в 239 долларов зависит от одновременной реализации трех основных направлений
Бернштейн основывает свои оценки на EBITDA различных подразделений SpaceX в 2031 году,
Используя метод поэтапной оценки и коэффициент EV/EBITDA на перспективу, рассчитайте корпоративную стоимость на 2030 год, а затем дисконтируйте оценку каждого сегмента на середину 2027 года.
Получена 12-месячная целевая цена в 239 долларов США. При этом для Connectivity и AI применяются дисконтные ставки в размере 25% и 35% соответственно для поздних стадий венчурных инвестиций.
Стоит отметить, что модель Бернштейна прогнозирует выручку SpaceX в 2031 году на уровне 554 миллиардов долларов США,
Значительно ниже целевого показателя в 1 триллион долларов,提出的。Его долгосрочный расчет цены также предполагает снижение до примерно 10 долларов за ватт,
а не 30–50 долларов за ватт, предложенных Маском.
Таким образом, цель в 239 долларов не требует от SpaceX полной реализации всех амбиций руководства, но все же включает сильные предположения о расширении бизнеса.
Для его реализации необходимо совместное участие как минимум трех этапов: рост прибыли от Connectivity, преобразование AI-вычислений из высоких капитальных расходов в масштабируемый доход,
Starship успешно прошла запланированную проверку полной повторяемости.
После выхода SpaceX на биржу цена акций значительно снизилась, но Bernstein сохраняет целевую цену в 239 долларов и рейтинг «Outperform». Источник: Bernstein
Это также объясняет, почему акции SpaceX значительно упали после публикации результатов, несмотря на то, что выручка и прибыль на акцию за второй квартал превысили ожидания.
Квартальная прибыль может подтвердить, что текущий рост остается сильным, но не может напрямую устранить опасения рынка по поводу окупаемости инвестиций в ИИ,
Опасения по поводу поступления акций после истечения срока блокировки и рисков, связанных с выполнением Starship.
Если расчетная цена ИИ сможет поддерживаться на уровне 30–50 долларов США за ватт в течение более длительного периода, Starship полностью многоразовый проект будет реализовываться по плану,
Число частных и корпоративных клиентов Starlink продолжает расти, и текущая модель Bernstein все еще имеет потенциал для корректировки вверх.
Напротив, если выполнение контрактов на хэшрейт, поставка полупроводников или прогресс Starship окажется ниже ожиданий,
Целевая цена в 239 долларов также столкнется с давлением.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-чат BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Подписка на BitPush в TG: https://t.me/bitpush