Первый квартальный отчет SpaceX показывает крайнее противоречие: выручка выросла на 92% в годовом выражении до 7,8 млрд долларов, однако капитальные расходы на ИИ за квартал достигли 15,8 млрд долларов, превысив годовой бюджет исследований и разработок NVIDIA.Автор статьи, источник: Wall Street Journal
Первый квартальный отчет SpaceX после выхода на биржу демонстрирует крайнюю противоречивость.
Согласно отчету о финансовых результатах, выручка SpaceX во втором квартале составила 7,8 млрд долларов США, что на 92% выше, чем 4,1 млрд долларов США в аналогичный период прошлого года; скорректированная EBITDA достигла 3,5 млрд долларов США, значительно превысив 1,2 млрд долларов США в тот же период прошлого года. Однако капитальные затраты SpaceX во втором квартале достигли 18,4 млрд долларов США, что в 2,4 раза превышает выручку за тот же период, причем только капитальные затраты, связанные с ИИ, составили 15,8 млрд долларов США, что эквивалентно среднему ежедневному расходу более чем 170 млн долларов США в пересчете.
На конференц-звонке с инвесторами Маск и главный финансовый директор Брет Джонсен потратили более часа, пытаясь успокоить рынок, подробно объяснив, куда были направлены капитальные затраты в размере 18,4 млрд долларов за квартал, и их потенциальную отдачу. Несмотря на то, что руководство подчеркивало, что значительные инвестиции в ИИ-вычислительные мощности позволят быстро окупить затраты, рынок не был убеден этим долгосрочным обещанием, поскольку крупные расходы еще не отразились на прибылях и убытках, и акции SpaceX упали более чем на 7% после закрытия торгов.
Еще одним ключевым фактором, усиливающим риск-аверсию на рынке, является надвигающийся волна крупных блокировок. 6 августа 910 миллионов акций внутренних держателей SpaceX будут разблокированы, что в 1,4 раза превышает текущий оборот. Менеджмент не проявил инициативы в коммуникации по поводу этого ликвидностного шока, а лишь кратко ответил на него в ходе вопросов и ответов, что еще больше усугубило неопределенность инвесторов.
Starlink, ежедневно приносит чистую прибыль в 18 миллионов долларов США. Выручка от бизнеса Starlink во втором квартале составила 4,29 миллиарда долларов США, что на 66% больше по сравнению с прошлым годом. Операционная прибыль — 1,66 миллиарда долларов США, рост на 79%, маржа прибыли — 38,6%. Число новых пользователей увеличилось на 1,7 миллиона, общее количество пользователей достигло 12 миллионов в 167 странах. Выручка от корпоративных и государственных клиентов составила 1,8 миллиарда долларов США, более чем вдвое больше, чем в прошлом году.
Рисунок 1: Сравнение выручки и операционной прибыли по трем основным направлениям SpaceX за Q2 FY2026 (источник данных: SpaceX SEC 8-K)
Правительство США заключило контракты на сумму более 6 миллиардов долларов во втором квартале. American Airlines подписала соглашение о беспроводном интернете на борту. Президент Гвен Шотвелл на телефонной конференции заявила, что цель Starlink — стать четвертым по величине оператором в США, после AT&T, Verizon и T-Mobile. Суммарный годовой доход этих трех компаний составляет около 600 миллиардов долларов.
ARPU стабилизировался на уровне 66 долларов. Этот показатель составлял 85 долларов во втором квартале прошлого года и также 66 долларов в первом квартале этого года. Регионы с наибольшим ростом числа пользователей — Латинская Америка, Африка и Юго-Восточная Азия, где цены значительно ниже, чем в Северной Америке, что снижает средний показатель. Однако из 1,7 миллиона новых пользователей значительная часть приходится на авиационных, морских и государственных клиентов, чья стоимость на одного пользователя значительно выше, чем у частных пользователей.
Прибыль Starlink растет быстрее, чем выручка (79% против 66%), что свидетельствует о эффекте снижения постоянных затрат. На орбите сейчас более 10 200 спутников; один спутник версии V3 обеспечивает пропускную способность по нисходящему каналу до 1 Тбит/с — в 10 раз больше, чем у V2. Шотвелл заявила, что массовые запуски спутников V3 начнутся только к середине следующего года, после чего пропускная способность возрастет на порядок.
Если рассмотреть Starlink отдельно, то по годовому темпу второго квартала это телекоммуникационная компания с годовым доходом в 17,2 млрд долларов США и операционной прибылью в 6,6 млрд долларов США. В прошлом году выручка T-Mobile, четвертого по величине оператора в США, составила 81 млрд долларов США, прибыль — 13 млрд долларов США. Starlink еще далек от таких масштабов, но его темпы роста на порядок выше.
ИИ: ежедневно сжигает 170 миллионов долларов США, доход от бизнеса ИИ составляет 2,56 миллиарда долларов США, что на 247% больше по сравнению с прошлым годом и на 213% больше по сравнению с предыдущим кварталом. Из них соглашения о облачных услугах принесли около 1,6 миллиарда долларов США, а доход от решений ИИ вырос с 475 миллионов долларов США в первом квартале до 2,194 миллиарда долларов США.
После корректировки EBITDA впервые перешел в позитивную зону — с отрицательных 609 млн в первом квартале до положительных 1,146 млрд. Однако операционный убыток все еще составляет 1,257 млрд долларов США — амортизация и списание еще не учтены.
На рынке вызывает напряжение капитальные расходы. Во втором квартале сектор ИИ потратил 15,8 млрд долларов США. Если сравнить это с годовым бюджетом на исследования и разработки NVIDIA за прошлый год (12,9 млрд) и с годовыми капитальными расходами Meta за прошлый год (27,2 млрд, включая все направления бизнеса), то квартальные расходы SpaceX на ИИ превысили годовой бюджет NVIDIA на исследования и разработки и приблизились к шестидесяти процентам годовых общих расходов Meta.
Рисунок 2: Капитальные затраты и тенденции доходов сектора SpaceX AI (источник данных: SEC-отчеты SpaceX)
Эти средства в основном направлены на развитие центра обработки данных Colossus в Мемфисе, Теннесси. На конец второго квартала номинальная мощность вычислений составляла 1,4 ГВт, цель на конец года — 2 ГВт. При вопросе о долгосрочных планах на конференции Маск сообщил, что внутренняя предварительная цель — достичь 20 ГВт по мощности и охлаждению к концу 2027 года, хотя лично он считает, что реальный результат составит около 15 ГВт. Рост с 1,4 до 15 — примерно в 10 раз.
Финансовый директор Джонсон привел на телефонной конференции цифру: срок окупаемости инвестиций в текущие дополнительные вычислительные мощности составляет менее одного года. Он отметил, что капитальные расходы можно рассматривать почти как операционные расходы — то есть при текущих ценах и объемах клиентских контрактов вложенные сегодня средства окупятся в течение 12 месяцев.
За первые три недели Q3 компания заключила еще 6,7 млрд долларов США дополнительных облачных контрактов со сроком обслуживания около полугода, начиная с октября.
Но 15,8 млрд — это уже потраченные деньги. 6,7 млрд — это еще только контракты. На телефонной конференции несколько аналитиков неоднократно задавали один и тот же вопрос: вы говорите, что срок окупаемости менее года, но в прошлом квартале было потрачено 7,7 млрд, за два квартала вместе — 23,5 млрд, когда мы увидим соответствующую отдачу в отчете о прибылях и убытках?
Руководство не предоставило конкретных сроков. Маск лишь сказал, что к декабрю годовой объем повторяющихся доходов компании составит 100 миллиардов долларов на основе доходов за месяц. Он добавил, что фактическая цифра может быть выше. Внутренняя цель по выручке в триллион долларов была перенесена с 2031 года на 2030 год, а также упомянута «ненулевая вероятность» 2029 года — его собственные слова.
Рынок явно не проявляет интереса к «ненулевой вероятности» в долгосрочной перспективе. Текущая проблема более конкретна: завтра (6 августа) будет освобождено 910 миллионов акций внутреннего владения, что в 1,4 раза превышает текущий свободный оборот. На конференции менеджмент не упомянул об этом самостоятельно, а лишь кратко ответил, когда на него настаивали в вопросах и ответах.
Starship также продолжает расходовать деньги: выручка от деятельности составила 962 миллиона долларов США, что на 29% больше, чем в прошлом году, но операционный убыток составил 542 миллиона долларов США. Во втором квартале было выполнено 38 запусков. Основной причиной убытков является Starship.
За последние 90 дней Starship V3 совершила два успешных полета: 13-й подтвердил способности к орбитальной миссии и захвату ядра на стартовой башне, а 14-й впервые вывел спутники Starlink V3 на эксплуатационную орбиту.
Проблема с теплозащитным щитом — которую Маск сам описал как крупнейшее техническое препятствие для Starship, — он заявил, что уже решил. Следующий шаг — попытаться одновременно поймать и вернуть первый ступень и корабль на следующем испытательном запуске в конце этого месяца.
Расходы на исследования и разработки увеличились на 389 миллионов долларов США по сравнению с прошлым годом, скорректированная EBITDA космического направления составила минус 200 миллионов долларов. Цель Маска — обеспечить как минимум один запуск Starship в день в течение года, снизив стоимость выведения на орбиту до менее чем 1% от традиционных методов. Его собственные слова: если нарисовать гистограмму глобального веса, выводимого на орбиту, высота столбиков конкурентов будет составлять всего один пиксель — при условии, что на эту диаграмму поместится и SpaceX.
В этом отчете за квартал можно увидеть три совершенно разных напряжения, которые друг с другом борются.
Starlink зарабатывает деньги и быстро. Прибыль от операционной деятельности в 1,66 млрд долларов приходится на 12 миллионов пользователей. Шотвелл заявила, что хочет стать четвертым по величине оператором, ARPU стабилизировался, спутники V3 еще не начали оказывать качественное влияние, темпы роста на корпоративном рынке почти в два раза выше, чем на потребительском. Это бизнес, который можно оценить отдельно.
ИИ активно тратит деньги. 15,8 млрд в квартал, теоретический срок окупаемости — менее года, в Q3 заключены новые контракты на 6,7 млрд, после выпуска Grok 4.5 потребление токенов утроилось, соглашение о арендовании вычислительных мощностей с Anthropic — 1,25 млрд в месяц до 2029 года. Все эти сигналы указывают на одно и то же: спрос реален. Но по бухгалтерскому учету 15,8 млрд уже списаны с баланса, а прибыль еще не успела догнать. Именно в этом и заключается разница между тем, что Йонсон называет «операционными расходами», и тем, что инвесторы воспринимают как «бездну».
Космическая отрасль застряла посередине. Технический прогресс Starship является реальным — проблема с теплозащитным покрытием решена, два успешных полета, спутники V3 выведены на орбиту — но и счета за разработку тоже реальны. Логика доходности этого сектора самая долгосрочная: все улучшится только тогда, когда стоимость выведения на орбиту снизится до 1%.
Используя более 82% голосов, находящихся под его контролем, Маск пытается сохранить баланс между тремя совершенно разными коммерческими напряжениями: быстрой прибылью Starlink, агрессивным расширением ИИ и долгосрочными разработками Starship. Однако рынок все еще ждет четкого ответа на вопрос, может ли одна компания одновременно выиграть все три войны.
Уведомление о рисках и отказ от ответственности
Рынок сопряжен с рисками, инвестиции требуют осторожности. Настоящий материал не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает индивидуальные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователям следует самостоятельно оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, представленные в этом материале, их конкретной ситуации. Инвестирование на основании данного материала осуществляется на собственный риск.