Всё, что вам говорили о индексных фондах, больше не соответствует действительности: Фил Бак
Автор оригинала: Quoth the Raven
Пегги
Давайте поговорим о том, что происходит на финансовых рынках, особенно с индексными фондами. Но прежде нам нужно понять, как выглядит «падение с пьедестала». Для этого нам нужно сначала поговорить о Пете Розе.
Пит Розе был не просто бейсбольной звездой — он был почти идеальным образцом «бейсбольной звезды» для всех бейсбольных фанатов. Он был покрыт грязью, играл с полной отдачей, силен и упорен. Позже он стал игроком-тренером, лицом команды и символом этого вида спорта.
Но в процессе он допустил несколько ошибок. Оказалось, что он совершил самую серьезную ошибку своего времени: делал ставки на спорт, в котором сам участвовал. Сегодня это выглядит иронично, поскольку спортивные ставки теперь на каждом телефоне и постоянно рекламируются на всех спортивных мероприятиях. Но в те времена люди все еще ценили такие старомодные понятия, как «честность». Поэтому лига решила сделать из Пита Розе пример — убить курицу, чтобы напугать обезьян.
Спустя 15 лет разбитый Пит Розе, чтобы расплатиться с долгами, вынужден был одолжить свою последнюю славу WrestleMania. Вскоре он оказался на ринге, лицом к лицу с 400-фунтовым самойанским рестлером Рикиши.
Здесь я должен напомнить: будьте осторожны при просмотре. У Рикиши есть знаковое движение под названием stinkface. Это движение так же «вкусно», как и его название: Рикиши запирает противника в углу ринга, поворачивается спиной, отступает назад и прижимает свою огромную задницу к лицу противника, в то время как зрители теряют разум.
Ты можешь проверить сам. Это так же плохо, как и звучит.
Когда Рикиши терет своей огромной задницей лицо Пита Роза, если присмотреться, можно увидеть нечто необычное: выражение в глазах Пита. Это смесь печали и принятия. Выражение человека, осознающего, насколько глубоко он упал. Его взгляд больше не борется с гневом против текущего положения вещей — он стал рассеянным, уставшим и принял эту новую, печальную реальность.
Джон Богл уже не с нами. Я могу только представить, какое выражение лица он бы сделал, увидев, что происходит сегодня с индексными фондами. Я могу только представить, что это будет тот же самый печальный взгляд. Тот же оцепенелый, уставший прием: его великолепное изобретение, когда-то стоявшее на столь высокой высоте, теперь падает в канализацию мошенничества.
Если вы читали мои статьи с самого начала, особенно когда я раньше больше писал о акциях и ETF, вы, вероятно, можете угадать, что я собираюсь сказать. Но если вы новый читатель, сначала я помогу вам разобраться в контексте. Вот как всё действительно происходило:
Низкая стоимость инвестиций曾经是一个强大的叙事，它把普通投资者放在了贪婪华尔街的对立面；
Этот нарратив стимулирует приток капитала в пассивные индексные фонды;
Приток капитала способствовал результативности, позволив фактору с весом по рыночной капитализации — по сути, сочетанию анти-фактора размера и фактора импульса — превзойти все остальные факторы;
Лучшие результаты привели к дополнительному притоку капитала, замкнув цикл;
Объем опционов превысил объем спотовой торговли акциями; производные инструменты, привязанные к крупнейшим индексам, начинают влиять на цены глубже, чем сами индексные фонды;
That's it, valuation no longer matters to the market.
Всё это привело нас сегодня к этому моменту Рикиши — моменту IPO SpaceX.
Сначала NASDAQ изменил правила индекса Nasdaq-100, чтобы такие недавно вышедшие на рынок компании с огромной капитализацией, как SpaceX, могли быстрее и легче попасть в индекс. Эти изменения, похоже, ослабили традиционные стандарты индекса по свободному обороту, ликвидности, инвестиционной привлекательности и воспроизводимости. Время покажет, будет ли это хорошим или плохим фактором для инвесторов. Но одно можно сказать точно: это крайне выгодно для NASDAQ в борьбе за то, чтобы SpaceX выбрала его в качестве основной площадки для листинга.
Конечно, можно сказать, что настройка акций в соответствии с основными биржами — безумие. Вы абсолютно правы, так говоря. Я участвовал в таких презентациях: выбор компанией NYSE или NASDAQ для листинга не имеет никакого отношения к относительной инвестиционной ценности S&P или QQQ. Мы говорим о двух совершенно отдельных мирах.
Например, люди думают, что покупая Nasdaq-100, они приобретают акции технологических компаний, но в него входят Costco, Walmart и множество других. Они могут думать, что смогут купить Oracle или Uber, но не могут, потому что эти компании выбрали для листинга Нью-Йоркскую фондовую биржу, и причина этого не имеет никакого отношения к вашему инвестиционному портфелю. Таким образом, вы их пропускаете.
Это безумие.
Но это всегда было так. А сейчас стало еще хуже. Потому что на этот раз речь идет не только о местах листинга. Все индексные компании изменили свои методологии индексов, чтобы втиснуть в индексы такие компании, как SpaceX, Anthropic и OpenAI. Если оценка все еще имеет значение, то уровни оценки, по которым инвесторы в индексные фонды будут покупать эти компании, заставят вас почувствовать тошноту.
Согласно Hedgeye, ущерб следующий:
Изменения правил, связанных с IPO SpaceX:
Провайдер индекса освободил от требования к прибыльности и сократил наблюдательный период после листинга с 90 до 5 дней.
Это заставит более 30 триллионов долларов пассивных средств 401(k) и пенсионных накоплений приобрести SpaceX по оценке на момент выхода на биржу.
Bloomberg Intelligence оценивает, что фонды S&P 500 должны поглотить 19% обращающихся акций SpaceX в течение шести месяцев.
Фонды Russell 1000 и Nasdaq-100 поглотят 24%.
Правила, изначально предназначенные для защиты пассивных инвесторов:
С 2002 года S&P 500 требовал от компаний наличия 12-месячной истории торговли и непрерывной прибыли по GAAP в течение четырех кварталов. Теперь оба требования отменены.
Насдақ сократил свой период рассмотрения с 90 торговых дней до 15.
FTSE Russell сократил это до 5 торговых дней.
Эти три базовых индекса теперь разработаны таким образом, чтобы покупать SpaceX на уровне цены IPO.
Вот этот момент. «Момент прыжка акулы» для индексных фондов. Вот тот момент, когда великий Пит Розе с отчаянием смотрит на огромную задницу Рикиши.
Инвесторы больше не просто передают на аутсорсинг выбор отдельных акций. Они также передают на аутсорсинг распределение активов, дисциплину при выходе на IPO, оценку ликвидности, дисциплину в оценке, выбор места листинга и принципы осмотрительности. Они передают все полномочия в своих сделках индексным комитетам, которые колеблются вместе с ветром.
Индексы больше не нейтральны. Они активно делают ставки на компании с наибольшим пузырем и именно в момент наивысшей оценки.
Активное управление никогда не имело такого хорошего входа. Прямая индексация никогда не была такой важной. Огромные изменения вот-вот наступят.
Всё, что вы раньше слышали о «умных, но скучных» индексных фондах, уже не имеет силы.
Пока есть возможность, уходи. Выбери свою собственную методологию, свои собственные факторы, свои собственные акции и вновь обрети контроль над своим инвестиционным портфелем.