Автор: Бао Илун
Источник: Wall Street Journal
SpaceX официально подала документы в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, что станет крупнейшим в истории IPO и, скорее всего, сделает основателя Маска первым в мире человеком с чистой стоимостью более триллиона долларов.
В проспекте от 20 мая указано, что выручка SpaceX за полный 2025 год составила 18,7 млрд долларов США, что на 33% больше по сравнению с предыдущим годом, но чистый убыток составил 4,9 млрд долларов США. Выручка за первый квартал 2026 года составила около 4,7 млрд долларов США, чистый убыток — 4,3 млрд долларов США.
Размер планируемого финансирования, диапазон цен и другие детали будут опубликованы в последующих дополнительных документах.
Средства, привлеченные в ходе IPO компании, будут в основном использованы для погашения переходного мостового кредита в размере 20 миллиардов долларов США, а также для расширения инфраструктуры вычислений на базе ИИ, модернизации запускающих платформ и увеличения числа спутников в констелляции.
Wall Street Journal отметила, что основным интересом при этом листинге являются космические запуски SpaceX, спутниковый широкополосный интернет Starlink и интеграция ИИ-бизнеса после приобретения xAI.
Согласно проспекту эмиссии, бизнес по подключению уже достиг масштабируемой прибыльности, однако направление ИИ по-прежнему находится в фазе крупномасштабных убыточных инвестиций, и объем капитальных затрат значительно превышает сумму затрат двух других направлений.
В то же время Маск будет обладать примерно 85,1% голосующих прав после IPO. Согласно данным Bloomberg, текущая чистая стоимость Маска составляет около 667 миллиардов долларов США; если SpaceX выйдет на биржу с оценкой в 2 триллиона долларов США, в сочетании с его долей в Tesla, его личное состояние может впервые превысить порог в 1 триллион долларов США.
Starlink обеспечивает основную базу доходов, а инвестиции в ИИ снижают прибыльность
SpaceX разделила свою деятельность на три направления: космос, связь и ИИ, с заметным различием в финансовых результатах.
Сегмент, основанный на спутниковом интернет-сервисе Starlink, является единственным прибыльным направлением компании на данный момент.
В первом квартале этого года Starlink сгенерировала выручку в размере 3,26 млрд долларов США, что составляет 69% от общего дохода компании, и операционную прибыль в размере 1,19 млрд долларов США.
На момент раскрытия проспекта количество глобальных пользователей Starlink достигло 10,3 миллиона, что вдвое превышает показатель в 5 миллионов годом ранее. Однако компания отметила, что средний доход на пользователя снижается из-за роста доли пользователей за пределами Северной Америки и продвижения более дешевых тарифных планов.
Квартальный операционный убыток сектора космоса составил 619 миллионов долларов США. Согласно проспекту эмиссии, SpaceX уже инвестировала более 15 миллиардов долларов США в тяжелую ракету Starship, причем только в 2025 году инвестиции составят около 3 миллиардов долларов США. Двенадцатый тестовый запуск Starship запланирован на эту неделю.
Раздел ИИ понес убыток в размере 2,5 млрд долларов США в первом квартале, став наибольшим фактором, сдерживающим общую прибыльность компании. В первом квартале этого года капитальные затраты, связанные с ИИ, составили 7,7 млрд долларов США, что более чем на 75% от общих капитальных расходов компании в размере 10,1 млрд долларов США. Полный годовой объем капитальных затрат на ИИ в 2025 году составит около 12,7 млрд долларов США, что почти вдвое больше по сравнению с предыдущим годом.
Наземные центры обработки данных остаются основным полем боя, а космические вычислительные мощности пока остаются на этапе концепции.
Когда Маск в феврале этого года объединил xAI со SpaceX, он одним из основных аргументов указал на солнечный орбитальный центр обработки данных и заявил, что стоимость вычислительных мощностей в космосе будет ниже наземной через три года.
Однако проспект раскрывает, что xAI в настоящее время продолжает масштабное расширение наземных объектов, работающих на газовых турбинах, включая сделку на сумму около 2 миллиардов долларов США.
Официальное проспектное заявление указывает, что способность SpaceX расширять инфраструктуру центров обработки данных зависит от поставок турбин, доступа к природному газу и получения регуляторных разрешений.
Однако в проспекте эмиссии SpaceX по-прежнему рассматривает вычислительные спутники Orbit AI как следующий ключевой двигатель роста и планирует начать развертывание не ранее 2028 года.
В проспекте эмиссии компания пишет: «Орбитальные вычисления AI — это чрезвычайно сложная техническая задача, и мы считаем, что являемся единственной компанией, обладающей коммерчески жизнеспособным путем для масштабного создания орбитальных вычислительных мощностей AI».
Согласно проспекту, ключевым условием достижения этой цели является выполнение ракетой Starship своих заданных производственных целей для обеспечения экономически целесообразного развертывания на орбите.
SpaceX подала заявку в Федеральную комиссию по связи США на получение разрешения на запуск до 1 миллиона спутников, оснащенных GPU и работающих от солнечной энергии, которые будут образовывать сеть космических центров обработки данных для обслуживания проектов ИИ.
Компания оценивает потенциальный размер рынка в 2,85 млн триллионов долларов США, из которых возможности в области ИИ составляют около 2,65 млн триллионов долларов США и охватывают такие направления, как космические центры обработки данных, потребительские подписки, цифровая реклама и корпоративные приложения.
xAI объединяет и перестраивает ландшафт ИИ, Grok погружён в риски регулирования
SpaceX завершила слияние с AI-стартапом Маска xAI в феврале этого года, после чего оценка составила 1,25 трлн долларов США.
В документе о размещении в разделе о факторах риска указано, что Grok стал объектом расследований и запросов со стороны нескольких регулирующих органов и правоохранительных органов по поводу контента с глубокими подделками порнографического характера; эти расследования могут привести к юридической ответственности, негативной общественной реакции или другим санкциям.
Согласно сообщениям, восемь правоохранительных и регулирующих органов подтвердили, что расследование продолжается. Сам Маск признал, что технология xAI «с самого начала была построена неправильно» и требует «перестройки с нуля».
В области коммерциализации ИИ SpaceX в этом месяце подписала соглашение о сотрудничестве в области вычислительных мощностей с Anthropic на сумму 40 млрд долларов США. Последняя будет арендовать всю вычислительную мощность центра обработки данных Colossus 1, расположенного в Мемфисе, Теннесси, у SpaceX, по цене 1,25 млрд долларов США в месяц, и соглашение действует до мая 2029 года.
Однако этот протокол содержит необычное условие: обе стороны могут расторгнуть контракт в одностороннем порядке, уведомив об этом за 90 дней заранее. Такая практика крайне редка для соглашений на таком масштабе вычислительной мощности, и инвесторам сложно включить ее в модели оценки как источник стабильного дохода.
Кроме того, SpaceX планирует приобрести стартап по созданию инструмента для редактирования кода Cursor за 60 миллиардов долларов акций; сделка预计将 после завершения IPO. Если сделка не состоится, Cursor получит 1,5 миллиарда долларов в качестве компенсации за расторжение и 8,5 миллиарда долларов в виде отложенной платы за услуги.
Объем связанных сделок огромен, внутри империи Маска оказывают взаимную поддержку
В проспекте эмиссии впервые указаны конкретные цифры объема связанных сделок между SpaceX и другими компаниями Маска.
В 2025 году SpaceX приобрела у Tesla Cybertruck на сумму 131 миллион долларов США по рекомендованной розничной цене, а также продукты хранения энергии Tesla Megapack на сумму 506 миллионов долларов США в тот же период.
С начала 2024 года по февраль 2026 года xAI накопительно выплатила Tesla около 731 миллиона долларов США.
Компании сотрудничают не только в закупках. SpaceX и Tesla совместно разрабатывают крупномасштабный проект чип-завода под названием «Terafab» и проект искусственного интеллекта под названием «Macrohard».
Tesla упоминается 87 раз в проспекте эмиссии, а в документе также указано: «Планируется в будущем изучить дополнительные области стратегического сотрудничества с Tesla».
Маск полностью контролирует право голоса, а его вознаграждение связано с колонизацией Марса
Профильное предложение впервые полностью раскрыло структуру акционерного капитала и корпоративное управление SpaceX.
Маск владеет 849,5 миллионами акций класса A и 5,57 миллиардами акций класса B (по 10 голосов за акцию), что в совокупности обеспечивает ему 85% голосующих прав и гарантирует абсолютный контроль над компанией после IPO.
Никто, кроме Маска, не владеет более чем 5% акций; частная инвестиционная компания Valor Entities владеет 7,3% обыкновенных акций и является вторым по величине акционером.
Последняя система вознаграждения Маска в SpaceX состоит из двух астрономических опционных ставок без срока действия, напрямую привязанных к инфраструктуре Марса и ИИ:
- Условие разблокировки плана колонизации Марса — капитализация SpaceX достигнет 7,5 триллиона долларов США
- Условие разблокировки решения для центра обработки данных — рыночная капитализация компании должна достичь 6,6 триллиона долларов США
Маск не получит ничего, кроме базовой годовой зарплаты в 54 000 долларов США, если не достигнет вышеуказанных технических и рыночных целей.
Состав совета директоров компании впервые официально опубликован: помимо Маска, занимающего пост председателя, в совет вошли генеральный директор и главный операционный директор Гвинн Шотвелл, главный финансовый директор Брет Джонсен, а также ряд венчурных инвесторов и топ-менеджеров частных фондов, включая топ-менеджера Google Дональда Харрисона.
Значительные финансовые убытки ставят под сомнение логику оценки для инвесторов
Финансовое состояние SpaceX выделяется среди предполагаемых к публичной торговле технологических компаний с огромной капитализацией.
В 2025 году выручка компании составила около 18,7 млрд долларов США, но чистый убыток достиг 4,9 млрд долларов США. Для сравнения, выручка Meta, оценка которой сопоставима с SpaceX, в прошлом году превысила выручку SpaceX более чем в 11 раз и составила 60 млрд долларов США при чистой прибыли.
Если итоговая оценка IPO составит более 1,5 триллиона долларов США, коэффициент цена/выручка SpaceX достигнет примерно 80, в то время как средний коэффициент цена/выручка для 15 крупнейших компаний по рыночной капитализации США составляет около 7.
Эта логика ценообразования во многом схожа с другой компанией Илона Маска — Tesla, которая из-за крупных вложений в ИИ, человеческих роботов и Robotaxi имеет крайне низкую прибыль в 2025 году, но продолжает торговаться с оборотным коэффициентом P/E, приближающимся к 400.
Анализ показывает, что инвесторы, делающие ставку на SpaceX или Tesla, по сути верят в то, что Маск сможет превратить текущие огромные вложения в огромную ценность в отдаленном будущем.