Автор:律动BlockBeats
AI-бухгалтерия SpaceX: доходы всё ещё зависят от StarLink, капитальные расходы теперь сосредоточены на AI
Согласно квартальному отчету компании за второй квартал, SpaceX проведет первичное публичное размещение акций (IPO) в июне 2026 года. В этом первом квартальном отчете после выхода на биржу компания впервые поставила космос, Link и ИИ на один уровень в публичной отчетности. Раньше людей привыкли ассоциировать эту компанию с запусками ракет и спутниками Starlink. Теперь внутренние инвестиционные приоритеты получили проверяемые цифры.
Наиболее привлекающим внимание является темп роста ИИ. Однако, согласно приложению к отчету за второй квартал, подразделение ИИ принесло 32,8% совокупного дохода, но при этом заняло 86,2% капитальных затрат за квартал. То, что доход и капитальные затраты не направлены в одну сторону, —这才是这份财报最值得拆开的地方。
Что сейчас приносит доход SpaceX?
Сначала посмотрим на отчет о прибылях и убытках — выводы не являются тайной. Подразделение Link осталось крупнейшим источником дохода за квартал. Согласно приложению к отчету о результатах за второй квартал, оно принесло 4,291 млрд долларов США, а подразделение ИИ — 2,561 млрд долларов США. Это подразделение включает в себя бизнес Starlink для потребителей, предприятий и правительств и по-прежнему обеспечивает наибольший объем доходов за отчетный период.
График отображает только три точки раскрытия, а не непрерывную последовательность кварталов. Тем не менее, изменения в области ИИ остаются наглядными: к последнему кварталу оранжевая часть значительно утолщилась, а раздел Link по-прежнему занимает наибольшую синюю площадь. Одна и та же компания ведет два бизнеса с разной динамикой: с одной стороны — сервис Link, приносящий сейчас более крупный доход, с другой — быстро расширяющийся бизнес ИИ.
Здесь также необходимо провести границу для «подразделения ИИ». Согласно приложению к отчету о финансовых результатах за второй квартал, Grok, платформа X, решения ИИ для потребителей и предприятий, а также инфраструктура для вычислений ИИ включены в одно подразделение. Следовательно, доход от ИИ на графике нельзя напрямую приравнивать к чистому доходу от облачных услуг, поскольку он также включает рекламный доход.
Это меняет восприятие. Если сосредоточиться только на годовом росте ИИ, легко воспринять его как уже самостоятельную и зрелую бизнес-модель облачных услуг. Отчет показывает скорее набор бизнесов, находящихся в процессе объединения и расширения. У него есть модели, платформа и инфраструктура ИИ, которая продолжает развиваться.
Куда снова ушли деньги?
Отчет о доходах фиксирует услуги, уже проданные, а капитальные расходы показывают, куда компания инвестировала инфраструктуру. На рисунке 2 доля доходов от ИИ еще не догнала подразделение Link, но доля капитальных расходов уже значительно превышает ее. Согласно приложению к отчету о результатах за второй квартал, ИИ приносит 32,8% доходов, а его доля в капитальных расходах составляет 86,2%.
Замените этот контраст на сумму — это будет ощутимее. Согласно приложению к отчету о финансовых результатах за второй квартал, капитальные затраты подразделения ИИ составили 15,828 млрд долларов США, а выручка за тот же период — 2,561 млрд долларов США. Это как сравнить стоимость строительства завода с арендной платой за тот же период — видна разница в масштабах, но нет прямого сопоставления по каждой операции. Здесь сравниваются капитальные затраты подразделения с выручкой за отчетный период, а не с денежными потоками подразделения.
На рисунке 3 возвращаем эти два столбца к трем точкам раскрытия информации. В последнем квартале на каждый доллар дохода от ИИ приходилось 6,18 доллара капитальных затрат, согласно приложению к отчету о результатах за второй квартал. Это не коэффициент подтверждения, и по нему нельзя прогнозировать будущую прибыль. Он лишь показывает, что текущий доход и оборудование, центры обработки данных и связанная инфраструктура, выделенные на ИИ, пока не находятся на одном уровне.
Указанная расчетная мощность потребления, раскрытая компанией, увеличилась с 0,4 ГВт в тот же период года назад до 1,4 ГВт. Согласно определению в приложении к отчету о результатах, она рассчитывается на основе установленных GPU и полной мощности потребления и не отражает фактическое энергопотребление или уровень загрузки. Эти изменения похожи на добавление полос на новую автостраду. На данный момент можно подтвердить только то, что дорога становится шире, но в отчете не указано, сколько автомобилей уже движется по каждой полосе.
Другой столбец той же таблицы содержит более простое пояснение к этому расширению. Согласно приложению к отчету о финансовых результатах за второй квартал, сегмент ИИ за отчетный период все еще зафиксировал операционный убыток в размере 1,257 млрд долларов США. Корректируемая EBITDA может помочь проанализировать структуру операций, но не может заменить денежные потоки. Капитальные затраты, корректируемая EBITDA и операционный убыток, указанные на графике, относятся к разным методикам расчета и не могут взаимно заменять друг друга.
141 миллиардов долларов США в объеме контрактных продаж, какой прирост выручки принес второй квартал?
Самым сильно преувеличенным показателем в отчете о финансовых результатах является совокупный объем контрактных продаж в размере 14,1 млрд долларов США по нескольким соглашениям о облачных услугах. Согласно приложению к отчету о финансовых результатах за второй квартал, эти соглашения принесли 1,6 млрд долларов США дополнительного дохода от инфраструктуры ИИ в этом квартале. Первый показатель отражает общую сумму контрактов, а второй — только прирост дохода от инфраструктуры ИИ за счет новых соглашений в данном квартале.
Приложение к отчету о прибылях и убытках не раскрывает отдельно общую сумму признанного дохода от этих новых соглашений за квартал. Следовательно, невозможно рассчитать коэффициент признания на основе этих двух цифр, а также нельзя рассматривать разницу как непризнанный доход.
Согласно приложению к отчету о финансовых результатах за второй квартал, SpaceX дает конкретное определение «контрактной выручке». Оно охватывает общую стоимость контракта на неотзывный период, включая выручку, уже признанную в этот период, и соответствующую отложенную выручку, но не включает будущие суммы, которые клиент может отменить. Прямо считать общую сумму контракта выручкой за один квартал — это то же самое, что считать всю годовую арендную плату по договору аренды уже полученной арендодателем сегодня.
Другая таблица контрактов всей компании также требует отдельного рассмотрения. Согласно квартальному отчету компании за второй квартал, объем нереализованных заказов на конец периода составил 47,461 млрд долларов США, а отложенный доход в размере 14,286 млрд долларов США является лишь частью этого объема. Диапазоны контрактных продаж, связанных с соглашениями о облачных услугах, могут перекрываться, поэтому нельзя суммировать эти показатели как отдельные контрактные пулы.
Компания ожидает, что 56% отставших заказов будут подтверждены в течение года. Согласно отчету за второй квартал, это обеспечивает временной фактор для дохода и сохраняет расстояние между доставкой и подтверждением. Накопление заказов у двери не означает, что каждый из них пройдет через кассу подтверждения дохода в тот же квартал.
Новая книга SpaceX разделена на две страницы. На одной странице указаны текущие доходы от подразделения Link, которые еще возвращаются, а на другой — расходы на капитальные вложения в ИИ. Если читать эти две страницы отдельно, то объем контрактных продаж больше похож на общую сумму всего неотменяемого контрактного периода, а не на доход за квартал.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-чат BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Подписка на Telegram от BitPush: https://t.me/bitpush