IPO SK Hynix упал ниже эмиссионной цены через 17 дней после листинга

Автор: Клод, Shenchao TechFlow

Обзор DeepSight: ADR SK Hynix на американском рынке упал до минимума 139,01 доллара США в ходе торгов 27 июля, закрывшись на уровне 143,02 доллара США, что ниже эмиссионной цены в 149 долларов США — всего через 17 дней после выхода на биржу 10 июля, это крупнейшее иностранные IPO в истории. За тот же период на Hyperliquid перпетуальный контракт xyz:SKHX упал на 8,47% за 24 часа до 1086,5 доллара США, а в момент открытия рынка в Сеуле цена временно упала до примерно 1007 долларов США; объем торгов за 24 часа составил 9,06 млрд долларов США. Днем ранее китайская ChangXin Memory Technologies взлетела на 466% в первый день торгов на Sci-Tech Innovation Board.

Ценообразование 9 июля, листинг 10 июля, падение ниже цены размещения 27 июля. Среди 26,5 млрд долларов США, привлеченных SK Hynix, от «крупнейшего за всю историю IPO иностранной компании на США» до падения ниже цены размещения прошло 17 дней.

По сообщению Bloomberg от 27 июля, ADR SK Hynix в течение дня упал на 10%, достигнув минимума на уровне 139,01 доллара США, и закрылся на уровне 143,02 доллара США, что на 4% ниже эмиссионной цены в 149 долларов США. Это первый раз, когда акция закрылась ниже эмиссионной цены с момента выхода на рынок, сделав ее одной из первых акций среди крупнейших новых выпусков на американском рынке в этом году, которые упали ниже эмиссионной цены, наряду с SpaceX, принадлежащей Маску.

Реакция в цепочке была более ранней и более интенсивной.

SK Hynix выпустила 177,9 миллиона ADR по цене 149 долларов США за каждую 9 июля, привлекая около 26,5 миллиарда долларов США, что превысило объем первичного публичного размещения Alibaba в 2014 году и установило рекорд для иностранных компаний на первичном публичном размещении в США. Каждый ADR соответствует десятой части обыкновенной акции, торгуемой в Сеуле.

Первый день торгов 10 июля открылся по цене 170 долларов США, закрылся по цене 168,01 доллара США, рост составил 12,76%, общая капитализация по цене закрытия составила около 1,22 триллиона долларов США.

После этого последовала полная карусель. 13 июля южнокорейские акции упали более чем на 15% за один день, зафиксировав наибольшее однодневное падение за последние двадцать лет; KOSPI упал на 9% и сработал механизм остановки торгов на 20 минут; 14 июля ADR вырос до временного пика в 193,92 доллара США; 20 июля он снизился до 151,16 доллара США; 27 июля он сразу же опустился ниже цены размещения.

В тот же день индекс полупроводников Филадельфии закрылся на самом низком уровне с 19 мая. NVIDIA упала примерно на 5%, а новые акции года, такие как Innio, также опустились ниже цены размещения.

Для тех, кто вошел на вторичном рынке 10 июля, с 168,01 доллара до 143,02 доллара — это 15% не реализованного убытка; для тех, кто купил по цене 193,92 доллара, просадка уже достигла 26%.

На Hyperliquid доступен бессрочный фьючерс на акции SK Hynix с кодом xyz:SKHX (на интерфейсе отображается как SKHYNIX-USDC), развернутый Trade.xyz через фреймворк HIP-3, с расчетами в USDC и максимальным плечом 10x.

По состоянию на 28 июля 10:09 (UTC+8), маркировочная цена этого контракта составляет 1086,5 доллара США, цена оракула — 1084,3 доллара США, снижение за 24 часа — 100,6 доллара США (8,47%), объем торгов за 24 часа — 9,06 млрд долларов США, открытый интерес — 3,80 млрд долларов США, ставка финансирования — 0,0062%. Платформа сторонних данных OAK Research за тот же период предоставила данные: 1086,1 доллара США, снижение 8,51%, объем торгов — 9,14 млрд долларов США, открытый интерес — 3,88 млрд долларов США, верхний предел открытого интереса — 10 млрд долларов США. Оба набора данных в основном совпадают.

На свечном графике 28 июля по времени UTC+8 образовалась чрезвычайно длинная нижняя тень, опустившаяся до примерно 1007 долларов, после чего цена быстро вернулась к уровню 1080 долларов. Этот момент совпал по времени с открытием сеульской фондовой биржи.

Причину пробоя можно подтвердить только на основе записей сделок в цепочке, но структурный риск очевиден: ликвидация таких контрактов рассчитывается по маркировочной цене, а 10-кратный плечо в сочетании с ограниченной глубиной стакана означает, что в ту секунду, когда маркировочная цена кратковременно пробивается, трейдеры не успеют среагировать. Даже если цена вернется через несколько минут, позиция уже будет ликвидирована.

27 июля на Шанхайскую фондовую биржу в сегменте STAR Market вышла китайская компания-лидер по производству DRAM — CXMT (688825.SH). Цена размещения составила 8,66 юаня, открытие — 49,50 юаней (+471,59%), максимальная цена в течение дня — 55,03 юаня, закрытие — 49,00 юаней (+465,82%). Общая рыночная капитализация достигла 3,28 трлн юаней, что позволило компании обогнать Industrial and Commercial Bank of China и занять первое место по капитализации на рынке A-share. Объем торгов за день составил 141,1 млрд юаней, уровень оборачиваемости превысил 66% — оба показателя установили новые рекорды для отдельных акций на рынке A-share. В тот же день Nomura Securities впервые оценила акции компании с рейтингом «Покупать» и целевой ценой 116 юаней, что соответствует рыночной капитализации около 7,76 трлн юаней.

Доля Чаньсиня на глобальном рынке DRAM составляет около 7,7%, тогда как год назад она была около 3%.

По сообщению Reuters от 28 июля, акции чиповых компаний Южной Кореи резко упали: Samsung Electronics и SK Hynix снизились на 9,5% и 11,1% соответственно, а KOSPI упал примерно на 8% в 01:20 по Гринвичу. В отчете указаны две причины: усиление опасений рынка относительно рисков финансирования расходов на инфраструктуру ИИ и усиление конкуренции со стороны Китая.

Логика длинной позиции по циклу хранения не изменилась: ранее генеральный директор SK Hynix Го Лу Чжэн заявил агентству Reuters, что отрасль хранения данных столкнется с самым серьезным дефицитом предложения в 2027 году. Однако появление на стороне предложения конкурента с рыночной капитализацией 3,28 триллиона юаней, который планирует использовать привлеченные 57,9 миллиарда юаней для дальнейшего расширения производства, само по себе изменит мультипликаторы, применяемые рынком к пиковым значениям цикла.

Согласно дизайну Trade.xyz, xyz:SKHX отслеживает цену одной обычной акции SK Hynix, котирующейся в Сеуле (000660.KS), приведенную к доллару США, а не цену ADR на NASDAQ. Связанный актив, указанный на странице OAK Research, — это именно 000660.KS, цена — 1103,95 доллара США, снижение — 10,64%.

Это создает разницу в ценах, на которую следует обратить внимание. Текущая цена контракта в блокчейне составляет 1086,5 доллара за одну обыкновенную акцию; один ADR эквивалентен одной десятой акции, закрытие на 27 июля составило 143,02 доллара, что эквивалентно примерно 1430 долларам за акцию. Разница между ними составляет более 20 процентов. Часть этой разницы обусловлена временным сдвигом: 28 июля в Сеуле цена упала еще на 10%, а ADR еще не открылся; оставшаяся часть — это различие в котировках между двумя рынками, которое на момент публикации невозможно полностью объяснить одним источником.

Механизм ценообразования Trade.xyz не является чем-то новым. Тот же фреймворк использовался для перманентного контракта CXMT Pre-IPO ChangXin Technology, запущенного 14 июля, когда цена на цепочке до выхода на биржу достигла 8,64 доллара США, что соответствовало скрытой рыночной капитализации, значительно превышающей примерно 85,5 млрд долларов, рассчитанных по эмиссионной цене в 8,66 юаня. После выхода ChangXin на биржу 27 июля контракт переключился на внешний оракул, основанный на фактической цене акций A-класса. Такие переключения сами по себе являются временами с высокой вероятностью скачков цен и ликвидаций.

Вывод операционного характера: блокчейн-акции с бессрочным контрактом предоставляют лицам без счета на американском рынке круглосуточную экспозицию, но за счет одновременного принятия трех рисков: волатильности базового актива, спреда между рынками и переключения оракула.

Те, кто открывает лонг по Hynix, смотрят на рынок Сеула, делают ставку на цикл хранения в Корее, а уровень ликвидации определяется той иглой на блокчейне.