Серебряный месяц
Автор оригинала: @abcampbell, бывший сотрудник Bridgewater
Перевод оригинального текста: SpecialistXBT, BlockBeats

Редакционный комментарий: В этой статье анализируются необратимые промышленные потребности, жесткие бутылочные горлышки предложения и стратегические потоки капитала, которые стали основными двигателями роста цен на серебро, а также спокойно указываются потенциальные риски, такие как восстановление доллара и технические альтернативы, предоставляя инвесторам «индикаторы» для наблюдения за реальной силой и слабостью рынка.

Ниже приведено исходное содержание:

С тех пор, как мы в последний раз обсуждали серебро, прошел месяц.

Месяц назад годовой рост цен на серебро составил 45%.

Помнишь, я говорил, что ситуация станет "ужасной"?

В течение последнего года торги серебром пережили путь от незаметности к заметному бычьему рынку, а затем к изменениям, способным изменить ход истории. Те факторы, которые мы указали много лет назад — жесткий спрос, вызванный солнечной энергией, жесткое предложение, обусловленное динамикой добычи, фондовое движение, подобное эффекту Веблена, стратегические покупки инвесторами для диверсификации рисков доллара, рост утечки капитала из банковской системы в развивающихся странах и стратегическое накопление запасов — все они проявились и сейчас работают полным ходом.

Однако этот рост больше похож не на праздник, а на тиканье часов близкого конца. Не в отношении серебра, а в отношении доллара и мирового порядка, который он поддерживает. Это сигнал о том, что мир, в котором будут жить наши дети, будет резко отличаться от мира, в котором жили наши родители.

Рынок опционов оценивает, что в ближайшие месяцы дневная волатильность превысит 4%, а в ближайшем будущем она останется на уровне 3%. Это уже подтверждено фактической волатильностью. В истории с более высокой волатильностью серебра было только два случая: период спекулятивного манипулятивного "закрытия коротких позиций" братьев Хантер в 1981 году и период Американской войны за независимость (в то время волатильность была вызвана обесцениванием местной валюты по отношению к фунту стерлингов, а не изменением цен на само металлическое серебро).

Волатильность золота также выросла, что соответствует более широкой тенденции девальвации валют, оттоку разнообразных средств из валют развивающихся стран и стремлению стран искать альтернативные государственные облигации в своих резервных портфелях.

Кратко: мы переконфигурировали золото и закрыли немного более половины позиции бабочки, когда цена на спот в прошлую неделю превысила среднюю точку исполнения. В настоящее время мы сохраняем длинную позицию.

Во-первых, мы сохраняем короткие позиции по акциям США, облигациям/кредитам США, а также небольшие длинные позиции по доллару США, чтобы обеспечить хеджирование части коротких позиций по доллару США, встроенных в позиции по металлам.

В чем заключается движущая сила?

В условиях рынка, где структурный дефицит предложения вызван спросом на солнечную энергию и ИИ, капитальные оттоки из Китая остаются ключевым краткосрочным фактором.

Давайте вспомним, почему мы вошли в эту сделку — мы искали активы, которые могут вырасти в цене из-за утечки китайского капитала. Включая вторичное использование, глобальное годовое предложение серебра составляет около 1 миллиарда унций. При цене 100 долларов за унцию, это рынок на триллионы долларов. Китайская «копировальная машина» ежегодно добавляет около 3 триллионов долларов к банковским депозитам. Поскольку секрет недвижимости как безопасного способа хранения капитала уже раскрыт, даже небольшие изменения в поведении сбережений могут быть достаточными, чтобы перевернуть рынок серебра.

Вот именно это вы и видите в данный момент.

Если вы — богатая китайская семья, вы бы хотели вложить больше денег в банковскую систему, которая имеет триллионы теневых потерь, или предпочли бы покупать физическое серебро по высокой цене и рисковать 30-процентным падением? Когда у вас есть еще один вариант — положить деньги в банк, который технически банкрот, ответ очевиден.

Китайские облигации недвижимости снова подверглись продаже. Акции в нашем "самом худшем китайском банке" также перешли в негативную зону.

Деньги также поступают из Индии и Ближнего Востока. Если вы индийский олигарх, то захотите ли вы, чтобы ваше богатство было в валюте, которая снизилась в цене на 20% по сравнению с долларом США с 2020 года?

Европейские институты наконец проснулись. Если вы являетесь европейским пенсионным фондом, у которого 40% активов выделены на американские облигации и акции (многие из которых имеют низкую ликвидность и завышенную оценку — например, частные инвестиционные фонды, венчурные инвестиции, частные кредиты), то вы давно недооценивали металлы. Теперь у вас есть политические причины для диверсификации, и ваши инвесторы спрашивают, почему вы упустили этот момент.

Официальные покупки кажутся неизбежными. Потребности Азии кажутся безграничными. Пересмотр, подавлявший розничный спрос в конце прошлого года, уже в прошлом. Поток средств в ETF остается сильным, но все еще ниже исторических максимумов.

В данный момент вопрос уже не в том, будет ли правительство создавать стратегические запасы серебра, а в том, когда оно начнёт это делать.

Почему мы все еще держим длинные позиции

Премия сохраняется.

Шанхай: 114 долл. за унцию. COMEX: 103 долл. за унцию. Премия превышает 10%. Продолжается. Структурный.

Когда реальные цены так резко отличаются от бумажных, одна из сторон обязательно ошибается. История показывает, что ошибается обычно не рынок реальных товаров.

Резервы COMEX резко падают.

При текущей скорости расхода запасы на бирже COMEX достигнут исторического минимума в июле и будут фактически исчерпаны к сентябрю.

В условиях рынка с годовой волатильностью в 70% сложно заглядывать так далеко. Но направление ясное.

Есть еще пространство для денежного потока ETF.

Доля ETF по серебру США растет, но все еще на 20% ниже пика 2021 года. Мы еще не достигли стадии безумия.

Позиции для спекуляций не переполнены.

Западные спекулянты фактически сократили длинные позиции и привлекли короткие, когда цена прорвала исторические максимумы. Позиции не являются экстремальными.

Акции горнодобывающей промышленности отстают.

Акции горнодобывающей отрасли растут, но пока остаются в отставании от базовых товаров. Если цены на энергоносители останутся низкими (следите за проливом Ормуз), акции горнодобывающих компаний могут получить вторую волну роста. Мы делаем длинные позиции по акциям мелких горнодобывающих компаний, а не по опционам, так как волатильность опционов на горнодобывающие компании относительно реализованной волатильности кажется завышенной.

Ускорение ИИ с последующим ускорением

Клод Код и его подражатели/ветки (Codex, Ralph Wiggins, Clawdbot) демонстрируют истинное лицо «агентов». Важно не в сложных рабочих процессах, а в преодолении порога доверия: вы предоставили машине полный доступ к вашему компьютеру, файлам и приложениям. Хакеры и энтузиасты спешат приобрести Mac Mini. Я создал фреймворк агента (надеюсь, смогу выпустить его в этом месяце). Память полностью распродана. Стоимость аренды взлетела, а традиционные SaaS-бизнесы постепенно теряют популярность. Возможно, программное обеспечение поглотило мир, а затем GPU поглотило программное обеспечение.

Денежный поток еще не проявился, но эпоха машин уже наступила. Более того, чем больше машин, тем больше центров обработки данных. Чем больше центров обработки данных, тем больше потребности в электроэнергии. Чем больше потребности в электроэнергии, тем больше солнечной энергии.

Больше солнечной энергии означает больше серебра.

Потенциальные риски

Укрепление доллара США представляет собой недавнюю угрозу.

Недавний рост был усилен слабостью доллара. Если экономика США продолжит сильный рост, ожидания значительного снижения процентных ставок, встроенные в двухлетнюю кривую процентных ставок, могут быть сняты, что приведет к росту доллара. Безусловно, слабость доллара за последние дни усилила последнюю волну роста.

Сильный доллар + высокие цены = паническая продажа слабыми держателями. Те, кто спекулировал, поднимаясь выше 100 долларов, в отличие от китайских семей, которые начали накапливать с 30 долларов. Слабые держатели уходят из игры с признанием убытков при резком развороте. Если график верен, мы наблюдаем, как цена на металл и уровень безубыточности по инфляции оторвались друг от друга до крайних значений. Это может быть скорректировано через рост процентных ставок/доллара и падение цен на металлы.

Цены на серебро начинают подрывать прибыль отрасли солнечной энергетики.

При цене в 103 доллара за унцию, это уже несущественная ошибка для производителей панелей. Мы приближаемся к болевому порогу.

При цене в 28 долларов за унцию (средняя цена в 2024 году) прибыль отрасли составит 31 млрд. долларов. При сегодняшней цене в 103 доллара прибыль может сократиться до 8–10 млрд. долларов. Точка безубыточности — 134 доллара за унцию, что всего на 30% выше текущей цены. В рынке с годовой волатильностью в 70% это не очень уютный запас прочности.

Замена меди набирает обороты.

Сейчас цена на 22 доллара ниже, чем 125 долларов (на этом уровне срок окупаемости инвестиций в медь сокращается до одного года). В этот момент вопрос о переходе будет обсуждаться на каждом заседании совета директоров.

Экономика кричит: «Скорее переходите!». Но физика учит, что для достижения половины перехода потребуется как минимум несколько лет. Вот это и есть временной окно.

Откуда берётся предельное предложение?

Не добыча — жёсткий спрос, требуется несколько лет. Не дешёвые акции — это товарный рынок, вы не можете выпускать металл, как дешёвые акции. Остаётся только переработка и плавка драгоценностей. Если у кого-то есть хорошие предприятия по переработке серебра, пожалуйста, свяжитесь со мной.

Наш фокус внимания

Сигнал:

Премия Шанхая продолжается = структурный спрос, а не шум

Темп истощения запасов на COMEX = если ускорится, то риски шорт-сквича по ближайшему фьючерсу возрастут

Доллар США = укрепление американской экономики поднимает индекс доллара, вымывание позиций слабых держателей

Рост акций горнодобывающей промышленности вслед за ростом цен на товары = когда акции горнодобывающей промышленности начинают превосходить цены на товары, розничные инвесторы вступают в игру

Официальное заявление: Первый ЦБ, объявивший о создании резервов серебра, вызовет спекулятивный бум

Фреймворк:

Следите за денежным потоком, а не за ценой.

Если восточные реальные покупатели продолжают закупаться, а западные спекулянты уходят из-за укрепления доллара, то это накопление. Покупайте дешево.

Если восточный премиум рухнет, а запасы на COMEX стабилизируются, шорт-прессинг прекращается. Закройте позиции с прибылью.

Торговая стратегия

Цены уже высоки. Повышающаяся волатильность всё ещё востребована.

Когда цена на спот вышла за пределы средней страйковой цены, мы закрыли половину позиции в бабочке. Эта структура была разработана специально для этого движения цены, и мы уже получили прибыль.

Остаток позиции:

Покупка золота через акции и длинный вертикальный колл-своп

Покупка серебра через акции, длинный колл-свинг и дельта-арбитраж

Покупка акций (не опционы — слишком дорого) на рост цен на добычу дешевых минералов

Хеджирование валютных рисков по металлу через UUP

Покупка пут-опционов и короткая продажа акций SPY, HYG, TLT

Мы покупаем фьючерсы ближайшего (мартовского) месяца по COMEX, а продаем июньские фьючерсы — ставим на падение запасов. Возможно, потребуется роллинг.

Чистая позиция: оставайтесь длинным, но через опционы. По мере роста цен на спот, повышайте цену исполнения. Ждите, пока официальные и институциональные покупатели не последуют за трендом цен.

Основной вывод

По мере того, как цены резко растут, мы постепенно снижаем риск дельты. Но мы не будем этого делать, пока не появится хотя бы одна из следующих ситуаций:

а) Китай активно решает проблему долгового кризиса в сфере недвижимости

b) США переходят к финансовой ответственности

c) Более мирный мир (Украина, Тайвань, Иран)

d) Невестник западной элиты и США достигли какого-то соглашения

... Мы останемся на длинной позиции. Несмотря на то, что мы настроим некоторые защитные меры на случай падения цены.

Факторы, приведшие нас сюда — отток капитала, девальвация валюты, спрос на солнечную энергию, ограничения предложения — не изменились. Они ускоряются.

103 доллара за серебро — это не конец. И даже, возможно, ещё не середина.

Мы начинаем наблюдать, как эти же динамики распространяются на другие металлы. В частности, медь привлекает внимание множества инвесторов, которые упустили шанс на серебре и теперь делают грубые оценки. Ситуация, конечно, не столь драматична — медь не обладает такой же монетарной/венской характеристикой, — но история с ростом спроса на электроэнергию для ИИ и ограничения предложения действительно существуют. Мы также держим позиции по меди. Подробнее поговорим позже.

Серебряная луна на небе, дамы и господа.

«Исходная ссылкаСпасибо за

Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в Lulumi BlockBeats

Добро пожаловать в официальное сообщество Lulin BlockBeats:

Telegram-канал с обновлениями:https://t.me/theblockbeats

Telegram-чат:https://t.me/BlockBeats_App

Официальный аккаунт Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia