Автор: Гуан Ван из Силиконовой долины, investguru
1/ Часто тревожные чувства человека являются стрессовой реакцией миндалевидного тела мозга. Чтобы снизить тревожность, недостаточно просто давать наставления, такие как «не волнуйся, тревога ничего не даст» и другие утешительные слова — это не меняет базовые механизмы, лежащие в основе стрессовой реакции. Настоящее эффективное решение — заставить человека, испытывающего тревогу, медленно записать на бумаге события и причины, вызывающие эту тревогу. Сам процесс записи передает контроль из мозга от миндалевидного тела, отвечающего только за напряжение и бдительность, к префронтальной коре, ответственной за рациональное мышление. Чем подробнее и глубже вы анализируете, тем полнее происходит передача контроля, и тревожность естественным образом снижается. Даже если вы не успеваете записать все за один раз, как только вы начинаете писать и примерно понимаете, сколько времени потребуется, чтобы упорядочить логику, тревожность уже начинает уменьшаться. Если не прилагать усилий, чтобы медленно записать все на бумаге, а только пить «эмоциональные супы», передача контроля не будет завершена, и тревожность не изменится кардинально.
В мае 2026 года одной из тревожных вещей стало массовое удорожание акций полупроводниковой отрасли. Знаменитый индекс Филадельфии по полупроводникам вырос на 150% по сравнению с годом ранее. Акции различных компаний, производящих полупроводниковую память, также значительно выросли: к закрытию 8 мая цена акций SNDK составила 1562 доллара — в 38 раз выше, чем год назад. Автор не владеет акциями полупроводниковых компаний, но в этой статье пытается разобрать фундаментальные причины роста этих акций и поделиться этим с читателями для обсуждения.
3/ Эта история начинается с быстрого роста оценки различных стартапов в области ИИ. Многие спекулянты, интересующиеся только колебаниями цен акций, не обладают некоторыми базовыми знаниями:
- Во-первых, подавляющее большинство стартапов в области ИИ сильно убыточны, но многие полностью путают базовые понятия дохода и прибыли (некоторые даже намеренно), и несмотря на постоянные поправки, продолжают распространять ошибочную информацию.
- Во-вторых, когда компания говорит, что её ARR (Annual Recurring Revenue, годовой повторяющийся доход) достиг одного миллиарда долларов, это не означает, что её совокупный доход за прошлый год составил один миллиард долларов — максимум это означает, что её доход за последний месяц составил восемь миллионов триста тридцать тысяч долларов. Если вы неправильно поняли или переинтерпретировали это — это ваша проблема.
- Три: компания ничего не сказала, и количество раскрытой информации больше, чем сказанной. Она сообщила ARR, но не упомянула прибыль, что означает серьезные убытки. Полгода назад она заявила, что ее ARR достигнет ста миллионов, но с тех пор долго не высказывалась, что, скорее всего, означает сокращение доходов и усиление убытков.
4/ Возьмем в качестве примера сегодняшнюю популярную компанию по разработке крупных моделей Anthropic (ниже именуемую Anth): в конце апреля некоторые СМИ сообщили, что ARR компании приблизился к 40 миллиардам долларов США. Другими словами, выручка компании за апрель составила около 3,3 миллиарда долларов США (40 миллиардов, деленных на 12). В марте ARR компании еще был ниже 30 миллиардов долларов США, что означает, что выручка за март была ниже 2,5 миллиарда долларов США. В одном из публичных документов в марте CFO Anth раскрыл, что совокупная выручка с момента основания в 2021 году по март 2026 года превысит 5 миллиардов долларов США. Другими словами, совокупная выручка Anth за последние пять лет с момента основания (еще раз подчеркиваем — не прибыль) составляет около 10,8 миллиарда долларов США.
5/ Здесь также есть вопрос определения дохода. Большая часть дохода Anth поступает от услуг Google Cloud и AWS. Провайдеры облачных услуг удерживают как минимум 20% от суммы, которую клиенты платят, а оставшуюся часть передают Anth. Таким образом, заявленный Anth ARR необходимо уменьшить на 20%. Но здесь мы не будем на этом настаивать, поскольку Anth каждый месяц всё равно теряет много денег.
6/ Сколько составили убытки? Задав вопрос нескольким различным ИИ, на основе ограниченной открытой информации и при предположении, что его ежемесячный доход достиг 33 миллиардов долларов США, оценки ежемесячных убытков варьируются от 11 до 17 миллиардов долларов США. Именно поэтому Anth продолжает привлекать внешнее финансирование. По состоянию на конец апреля Anth за пять лет привлекла в общей сложности 72,3 миллиарда долларов США, однако совокупный доход составил лишь 10,8 миллиарда долларов США, и при этом компания продолжает искать дополнительное финансирование. Люди, которые смотрят только заголовки новостей, ошибочно полагают, что Anth уже заработала огромные деньги, но не понимают огромного давления, с которым сталкивается руководство, вынужденное постоянно искать новые внешние источники финансирования для поддержания деятельности.
7/Anth не лишен конкуренции; его президент недавно признал в публичных выступлениях, что модели ИИ других американских компаний отстают от Anth всего на один-три месяца, а китайские компании — на шесть-двенадцать месяцев. Функциональность продуктов различных компаний быстро меняется, и сложно определить победителя по результатам за один-два года. Например, Cursor был самым популярным инструментом программной поддержки среди AI-разработчиков с 2023 по начало 2025 года, и компания一度备受追捧. Однако в первой половине 2025 года Anth выпустила Claude Code, способную автоматически генерировать огромное количество кода, позволяя даже тем, кто раньше не был программистом, участвовать в программировании — это стало ключевым драйвером быстрого роста доходов и оценки Anth за последний год. Недавно некоторые программисты пожаловались, что опыт и соотношение цены и качества Claude Code уступают OpenAI’s Codex, поэтому они перешли на последний. Для многих пользователей стоимость переключения невысока. Помимо OpenAI, Xai от SpaceX также начал тесно сотрудничать с Cursor в прошлом месяце для разработки конкурента Claude Code.
8/ Инвесторы, которые бычьи по Anth, ссылаются на сценарий за определенный период, утверждая, что прибыльность Claude Code при выполнении задач вывода достигает 70%, но такой подход игнорирует огромные затраты Anth на постоянное обучение новых моделей и предполагает отсутствие конкуренции и давления на снижение цен. Это явно не соответствует реальности. При привлечении финансирования в феврале оценка Anth составляла 380 миллиардов долларов. Лишь через три месяца компания снова начала искать новые инвестиции, выставив оценку более 900 миллиардов долларов. Недавно на вторичном рынке частного капитала, по слухам, была зафиксирована оценка в 1,2 триллиона долларов. (На некоторых подкастах даже звучали заявления о долгосрочной оценке в 5 триллионов долларов). Это компания, которой всего пять лет, с совокупным доходом (не прибылью!) в 10,5 миллиарда долларов, но которая ежемесячно теряет десятки миллиардов долларов. Просто потому, что за последний год у нее был быстрый рост, некоторые верят, что она будет существовать вечно. Привлечение 7,2 миллиарда долларов, пять лет работы в убыток и получение 10,5 миллиарда долларов дохода — и вот уже оценка в 1 триллион долларов на рынке капитала. Такая прекрасная история, неудивительно, что столько предпринимателей мечтают о ней! 😊
9/ Компания Berkshire Hathaway, принадлежащая Уоррену Баффету (далее BRK), в 2025 году получила выручку в размере 370 миллиардов долларов США, операционный денежный поток составил 45,9 миллиарда долларов США, чистая прибыль — 66,9 миллиарда долларов США, денежные средства на балансе приближаются к четырём тысячам миллиардов долларов США, а рыночная капитализация составляет всего около десяти тысяч миллиардов долларов США. С другой стороны, доход BRK за десять дней равен общей выручке Anth за всю историю её существования, однако некоторые инвесторы верят, что Anth, которая всё ещё сильно зависит от внешних инвестиций для выживания, имеет более высокую оценку, чем BRK. Величие мужества, необходимого для формирования такой убеждённости, поражает.
Рост оценки 10/Anth и OpenAI крайне важен для резкого увеличения капитальных затрат (capex) во всей индустрии ИИ и последующего расцвета отрасли хранения данных. Взглянув назад на развитие за последние несколько лет, эта логическая цепочка очевидна. Как будет развиваться дальше — узнайте в следующей части.