Крупнейшие компании Кремниевой долины сообщили о сильной прибыли, но реакция рынка резко разошлась

В эту неделю пять крупнейших технологических гигантов из Кремниевой долины представили свои результаты.

Google (Alphabet), Microsoft, Meta, Amazon и Apple — эти пять гигантов с общей рыночной капитализацией более 14 триллионов долларов США, совокупная чистая прибыль за квартал уже приближается к 150 миллиардам долларов США.

С точки зрения финансовых результатов, это была совместная победа: все пять компаний показали результаты, превысившие ожидания Уолл-стрит, и ни одна из них не столкнулась с крахом бизнеса.

Однако реакция на акции демонстрирует почти жестокий разрыв.

Цена акций Google Alphabet выросла на 10% после публикации отчета, Apple — на 4%; в то же время цена акций Amazon осталась практически без изменений, Microsoft упала на 4%, а Meta снизилась сразу на 7%.

Между максимумом и минимумом разница составила целых 17 процентных пунктов. Ирония в том, что все пять компаний занимаются одним и тем же — зарабатывают деньги — и все они заработали больше, чем предполагали аналитики.

В течение последних двух лет в Силиконовой долине в период отчетности действовало скрытое правило: если вы заявляли, что полностью сосредоточены на ИИ, и активно тратили деньги на покупку чипов и строительство центров, рынок был готов оплатить это. Это была премия за будущее, основанная на AGI.

Но этой весной 2026 года это правило полностью перестало действовать.

Чтобы понять это раскол, нужно рассматривать Google и Meta вместе.

Дочерняя компания Google, Alphabet, за первый квартал получила выручку в размере 109,9 млрд долларов США, что на 22% больше по сравнению с прошлым годом. Чистая прибыль составила 62,6 млрд долларов США, что на 81% больше по сравнению с прошлым годом, включая примерно 36,9 млрд долларов США нереализованной прибыли от некотируемых инвестиций в акции. Исключая этот неоперационный фактор, рост основной операционной прибыли составил около 18%. После закрытия торгов акции выросли на 10%.

Meta, выручка за первый квартал составила 56,3 млрд долларов США, рост на 33% в годовом выражении. Темпы роста на 11 процентных пунктов выше, чем у Google. После закрытия торгов упала на 7%.

Тот, кто растет быстрее, получил противоположный голос от капитала.

В чем преимущество Google? В том, что каждые вложения в ИИ направлены на реальный доход.

Доходы Google Cloud за квартал превысили 20 миллиардов долларов, что на 63% больше, чем годом ранее. Рентабельность выросла с 17,8% годом ранее до 32,9% — компания не только растет, но и становится все более прибыльной.

Поиск: объем запросов достиг рекордного уровня, рекламные доходы выросли на 19% до 60,4 млрд долларов. Два года назад все говорили, что ИИ убьет поисковые системы, но на самом деле все наоборот — ИИ сделал поиск более удобным, увеличил количество пользователей и побудил рекламодателей тратить больше денег. Общее число платных подписчиков — 350 миллионов. Заказы в облаке выросли вдвое с примерно 240 млрд долларов в прошлом квартале до 462 млрд долларов.

Уолл-стрит видит замкнутый цикл: расходы на создание инфраструктуры ИИ приводят к росту доходов от облаков, росту доходов от поиска и расширению маржи. Деньги уходят — и можно увидеть, как они возвращаются.

Сами по себе цифры Meta действительно хороши. Система рекламы Advantage+ в среднем снизила стоимость привлечения клиентов на 14%, а рентабельность рекламных кампаний в некоторых категориях выросла более чем на 30%. Выручка за квартал составила 56,3 млрд долларов США, маржа прибыли — 41% — это уровень высочайшего качества для любой компании.

Но рынок сосредоточен на другом событии. Meta повысила свои капитальные расходы на весь 2026 год до 125–145 миллиардов долларов США, что на 10 миллиардов долларов выше, чем было указано в прошлом квартале.

После расходования этих средств, где прирост доходов от ИИ? Эффективность рекламы действительно растет, но хватит ли роста эффективности рекламы для покрытия ежегодных вложений в более чем 140 миллиардов долларов США? На телефонной конференции не было предоставлено ответа, удовлетворяющего рынок.

Правила игры изменились. Раньше, если ты смело тратил деньги, я повышал твою оценку. Сейчас вопрос только один: сколько денег ты вернул обратно?

Если Meta проиграла из-за пути возврата, то Microsoft проиграла из-за конца истории.

Выручка за третий квартал FY2026 (закончившийся 31 марта) составила 82,9 млрд долларов США, что на 18% больше по сравнению с прошлым годом и превысило ожидания. Темпы роста Azure — 40%. Годовой доход от бизнеса ИИ превысил 37 млрд долларов США, увеличившись на 123%.

После торгов упал примерно на 4%.

Причина не в этих цифрах, а в день перед публикацией отчета. 28 апреля GPT-5.5 от OpenAI был официально запущен на платформе AWS Bedrock.

За последние два года повествование Microsoft об ИИ строилось на предпосылке, что OpenAI является исключительным облачным партнером, и самые мощные в мире модели ИИ работают только на Azure. Это привело к значительному количеству миграций клиентов на Azure и поддержало премию к оценке Microsoft в эпоху ИИ.

Это предположение внезапно изменилось. OpenAI заключила с AWS соглашение о закупке вычислительных мощностей на сумму 38 миллиардов долларов США на семь лет. GPT-5.5 теперь можно вызывать как на Azure, так и на AWS.

Финансовый директор Microsoft упомянул на телефонной конференции: «Мы больше не платим OpenAI роялти».

На поверхности это выглядит как остановка кровотечения, но Уолл-стрит поняла это как то, что крупнейший партнер в области ИИ уходит.

Когда сравниваешь в поперечном разрезе, становится еще очевиднее: рост Google Cloud на 63%, AWS на 28% — и он ускоряется, а Azure с 40% занимает среднее положение среди трех облаков. Сам по себе результат неплох, но в этом контексте он выглядит как отсутствие сюрпризов.

У Microsoft нет проблем с прибыльностью. Проблема в том, что история, поддерживающая её оценку, начала трескаться. Прибыль не может компенсировать потери от нарратива.

А Amazon (AWS) продемонстрировал еще одну жестокую правду эпохи ИИ: чем больше ты зарабатываешь, тем меньше у тебя остается.

Облачный бизнес Amazon, несмотря на ускорение, принес доход в размере 37,6 млрд долларов США, что на 28% больше по сравнению с прошлым годом — самый высокий рост за 15 кварталов. Операционная прибыль компании в целом составила 23,9 млрд долларов США.

Но свободный денежный поток за последние 12 месяцев составил лишь 1,2 млрд долларов. Год назад — 25,9 млрд долларов. Падение на 95%.

Руководство открыто заявило: до тех пор, пока производственные мощности не начнут генерировать коммерческий доход, а темпы роста выручки не превысят темпы роста капитальных расходов, свободный денежный поток будет находиться под давлением.

Это и есть инверсия активов: чтобы выполнить заказ на вычислительные мощности в размере 360 миллиардов долларов, Amazon ежедневно тратит 500 миллионов долларов на покупку электроэнергии и строительство центров.

Эта война с высокими затратами на активы заставила Amazon оказаться в состоянии высокого равновесия: рынок выбирает боковое движение, ожидая, пока он это докажет.

В этой ожесточенной гонке вооружений Apple оказалась самой спокойной.

Отчет о финансовых результатах за второй квартал финансового года 2026 (по состоянию на 28 марта) показал выручку в размере 111,2 млрд долларов США, что на 17% больше по сравнению с прошлым годом и является рекордом для марта. Спрос на серию iPhone 17 оставался высоким, выручка в регионе Большая Китайская область выросла на 28% по сравнению с прошлым годом. Выручка от услуг составила 31 млрд долларов США — исторический максимум.

После торгов цена выросла примерно на 4%. Хорошие результаты и рост акций — это выглядит логично.

Но если подумать немного дальше, станет ясно, что в этом квартале Apple объявила о выкупе акций на сумму 100 миллиардов долларов США и одновременно увеличила дивиденды.

В ту же неделю, когда Google потратил 190 миллиардов долларов, Microsoft — 190 миллиардов долларов, Meta — 145 миллиардов долларов, а Amazon — 200 миллиардов долларов на инфраструктуру ИИ, Apple выделила 100 миллиардов долларов на выкуп собственных акций.

Apple почти не участвует в этой гонке вооружений в области ИИ. Не строит центры обработки данных, не обучает крупные модели, функции ИИ реализуются за счет партнеров и небольших моделей на стороне устройства.

В течение последнего года Уолл-стрит утверждала, что Apple отстает в ИИ. Но реакция акций на этой неделе говорит об обратном: когда все вытаскивают деньги, тот, у кого есть запасы, вызывает наибольшее доверие.

Apple также не может остаться в стороне. Производственные мощности TSMC по технологии 3 нм заняты чипами для ИИ, что приводит к дефициту чипов A19 и недостаточному производству iPhone. Рост цен на глобальную память увеличивает стоимость оборудования, и Apple ожидает снижения валовой маржи в следующем квартале с 49,3% до диапазона 47,5–48,5%.

На телефонной конференции Кук сказал: «После третьего финансового квартала влияние стоимости памяти на бизнес будет продолжать усиливаться».

Это стоимость взаимозависимости в эпоху глобализации: даже если вы не участвуете напрямую в войне, вам всё равно придётся платить за дорогие снаряды.

Глядя на пять отчетов, наложенных друг на друга, можно увидеть что-то большее, чем квартальные показатели любой отдельной компании.

В 2026 году совокупные капитальные расходы Google, Microsoft, Meta и Amazon составят почти 700 миллиардов долларов США.

Оценка по верхней границе рекомендованных диапазонов: Google — около 185 миллиардов долларов, Microsoft — 190 миллиардов долларов, Meta — около 135 миллиардов долларов, Amazon — более 200 миллиардов долларов. Два года назад совокупная стоимость четырех компаний составляла около 245 миллиардов долларов, что увеличилось почти в три раза.

7 триллионов долларов США превышают ВВП Израиля за весь год. Четыре компании тратят на инфраструктуру ИИ за год больше, чем большинство стран создают богатства за весь год.

Но цена акций на этой неделе показывает, что сами по себе расходы уже не являются хорошей новостью.

За последние два года рынок давал оценку за веру: ты инвестируешь в ИИ, ты веришь в будущее — я даю тебе премию за оценку.

На этой неделе нужно смотреть на рейтинг проверки, сколько вы вложили — не важно, важно, во что превратились ваши вложенные средства.

Google вырос, потому что 190 миллиардов долларов капитальных затрат уже превращаются в рост доходов от облака, рекламы и маржинальности — это можно посчитать, увидеть и количественно оценить.

Meta упала, потому что путь к возврату на вложения в 145 миллиардов долларов США недостаточно ясен. Microsoft упала, потому что нарратив, поддерживающий оценку AI, начал трескаться.

Амазон не двигается, рынок ждёт, пока он докажет, что рост прибыли при одновременном снижении доходов — это лишь временный этап. Аппл вырос, потому что, когда все тратят деньги, компания, которая всё ещё может платить дивиденды акционерам, выглядит наиболее похожей на нормально функционирующую компанию.

Инвестиции в ИИ перешли от этапа веры к этапу проверки. Этот барьер был официально преодолен на этой неделе.

Эти пять отчетов за неделю говорят не только о квартальных результатах пяти компаний.

В начале 2024 года весь мир задавался вопросом, будет ли ИИ пузырём. В 2025 году вопрос изменился на: сможет ли ИИ приносить прибыль?

К весне 2026 года вопрос принял новый оборот: ИИ, конечно, может зарабатывать деньги, но кто их зарабатывает?

В ту же неделю OpenAI выпустила GPT-5.5, цена API утроилась. DeepSeek выпустила V4, снизив все цены до десятой части первоначальных. Claude Mythos от Anthropic была оценена внутри как чрезмерно мощная и временно не будет выпущена для публики.

Три нативные AI-компании, три совершенно разных пути.

Но есть одна общая черта. Все три компании работают на чужой инфраструктуре. OpenAI работает на Azure и AWS, Anthropic — на AWS, а DeepSeek полагается на чипы NVIDIA и Huawei. Компании, создающие модели, совершают инновации, а компании, предоставляющие инфраструктуру, получают счета.

Логика золотой лихорадки сто пятьдесят лет назад повторяется: те, кто нашел золото,未必 заработали, а те, кто продавал воду и джинсы, точно заработали. Сегодня вода — это контракты на вычислительную мощность, а джинсы — это центры обработки данных.

Разница — в цене. Эти «лопаты» намного дороже, чем сто пятьдесят лет назад. 700 миллиардов долларов в год, и это ускоряется.

Мorgan Stanley оценивает, что только в США в период с 2026 по 2028 год возникнет дефицит электроэнергии примерно в 55 ГВт. В первом квартале 2026 года недельное потребление токенов глобальными крупными моделями выросло с 6,4 триллионов в начале года до 22,7 триллионов, увеличившись на 250% за квартал.

Два центра обработки данных, запланированные Meta, имеют общую целевую мощность 6 ГВт, а проект Star Gate компании OpenAI нацелен на 10 ГВт за четыре года. Когда эти компании делают заказы, единицей измерения уже не доллары, а гигаватты.

Барьеры в сфере ИИ смещаются. Алгоритмы можно открыть, чипы можно закупить, но электроемкость, выбор местоположения центра обработки данных, системы охлаждения, долгосрочные контракты на электроснабжение —这些东西 нельзя скачать, нельзя скопировать, и строительство такого объекта займет как минимум два-три года.

За последние двадцать лет Кремниевая долина меняла мир с помощью кода. Но барьер входа в эпоху ИИ постепенно смещается от кода к бетону и медным проводам.

Отрасль информационных технологий переживает переворот в базовых принципах: от легкого к тяжелому, от программного к аппаратному, от написания к созданию.

Кто первым построит инфраструктуру, тот получит право ценообразования на следующее десятилетие. Сто пятьдесят лет назад этим логикой были железные дороги, сегодня — вычислительная мощность.

Пять компаний все заработали деньги и превысили ожидания. Но рынок наградил только одну с половиной: Google и Apple. Одна продемонстрировала доказательство того, что траты приносят доход, а другая — что можно хорошо существовать и без расходов.

Остальные три компании ничего не сделали неправильно. Реклама Meta остается сильной, Azure от Microsoft растет, а AWS от Amazon ускоряется. Но два года назад «продолжает расти» стоило одного лимита роста, а сегодня это стоит лишь отсутствие падения.

Это, пожалуй, самое запоминающееся событие этого отчетного квартала. Когда все растут, рост перестает быть чем-то редким. Редким становится что-то другое: доказательства.

Докажите, что каждый потраченный вами доллар возвращается к вам предсказуемым и проверяемым образом.

Эта статья взята из официального аккаунта WeChat «За пределами макета», автор: Hua Hua