Источник | Карандашный путь
Автор: Карандашная дорога, Хуан Сяогуй
Редактирование | Карандашная дорога, Зо Вэй
Оригинальный заголовок: Чжан Имин, ангельский инвестор, уходит: доход 15 000 раз
Ангел-инвестор за спиной Чжан Имина собирается выйти с китайского рынка VC.
Согласно соответствующим сообщениям, американский финансовый конгломерат 海纳国际集团 (SIG) постепенно сокращает свою команду венчурных инвестиций в Китае (Sequoia Asia).
Гон Тин, генеральный директор, руководивший бизнесом в Китае в течение почти двух десятилетий, предположительно покинет должность и создаст новый фонд с привлечением как минимум 100 миллионов долларов США, при этом SIG также может стать инвестором. В будущем Hillhouse Asia оставит лишь небольшое количество сотрудников для управления нереализованными старыми проектами.
The most important investment by Hillhouse Asia is undoubtedly ByteDance.
В 2012 году, когда Чжан Имин собирался основать ByteDance, Hillhouse Capital была одной из первых организаций, сделавших ставку на него. Первоначальные инвестиции составили всего 80 000 долларов США; после этого она продолжала вкладывать средства и приняла участие в финансировании на 5 миллионов долларов США в год основания ByteDance. К 2024 году сообщалось, что Hillhouse Capital по-прежнему владеет примерно 15% акций ByteDance и является одним из важнейших внешних акционеров компании.
Это, возможно, самая прибыльная ранняя инвестиция в истории китайского венчурного капитала: согласно последней оценке, книжная стоимость доли Hillhouse Capital превышает 90 миллиардов долларов США, прибыль — в 15 тысяч раз.
А теперь, владея этими активами, Hillhouse Asia решила больше не искать следующего Чжан Имина.
Это не только про то, чтобы угадать ByteDance
Hainan Asia всегда казалась немного иной в Китае.
Его фонда SIG, полное название которого — Susquehanna International Group, имеет штаб-квартиру в пригороде Филадельфии, штат Пенсильвания, США. Основная деятельность SIG — не венчурные инвестиции, а количественные торговые стратегии, маркет-мейкинг опционов и торговля ценными бумагами.
В 1987 году ДжEFF ЯС и несколько университетских однокурсников, увлекавшихся математикой и покером, основали SIG. До сих пор компания использует покер как важный инструмент обучения трейдеров. Новые сотрудники тратят значительное время на игру в карты во время обучения, чтобы научиться оценивать вероятности, управлять позициями и принимать ошибки в своих суждениях при неполной информации.
Hainan International Group имеет глубокую культуру покера
Этот подход также проник в Hillhouse Capital.
Традиционные венчурные фонды сначала привлекают средства от пенсионных фондов, университетских донорских фондов, суверенных фондов и семейных офисов, а затем инвестируют и выходят из инвестиций в течение примерно десяти лет. Управляющие фонды получают управленческие сборы и долю от прибыли, а также должны регулярно объяснять результаты внешним лимитированным партнерам.
Хайна Азия долгое время в основном использовала собственные деньги партнеров SIG.
Это означает, что у него меньше давления с привлечением средств, и ему не нужно спешить продавать компанию, которая все еще растет, из-за того, что какой-либо фонд вот-вот истечет. Если проект достаточно хорош, его можно держать долгосрочно; даже при колебаниях на рынке он может продолжать делать ставки. Позже ByteDance стала одной из самых ценных непубличных технологических компаний в мире, и именно тогда стала полностью очевидна важность такой структуры капитала.
В некотором смысле Hillhouse Asia больше похожа на долгосрочный торговый счет SIG, открытый в Китае, чем на стандартный венчурный фонд.
Гон Тин также не является типичным звездным инвестором.
Он получил бакалаврскую степень по прикладной физике в Шанхайском交通大学 (выпускник 1984 года), а затем докторскую степень в области электротехники в Принстонском университете. Работал ассистентом профессора и исследователем в Рочестерском университете, занимался недвижимостью, корпоративным управлением и ангельскими инвестициями. Также он основал компанию по унифицированным коммуникациям Hotvoice, но предпринимательская деятельность не увенчалась успехом.
В январе 2006 года Гун Тин присоединился к Hillhouse Capital и с тех пор долгое время отвечал за китайский бизнес. Ранее он уже работал предпринимателем, профессором, консультантом и инвестором. В отличие от молодых инвесторов, прошедших путь от инвестиционных банков и консалтинговых компаний в венчурный капитал, он лучше понимает, как стартапы терпят неудачу.
В начале своей карьеры Гон Тин редко устанавливал строгие отраслевые границы для Sequoia Capital China. Он четко заявлял, что Sequoia Capital China не любит «скопления» и не стремится перехватывать сделки. Важно лишь то, что компания может участвовать в росте китайского рынка — поэтому рестораны, прокат автомобилей, медицинские услуги и интернет-бизнес могут стать объектами инвестиций. Вместо того чтобы делать ставку на конкретный сегмент, Sequoia Capital China больше внимания уделяет тому, насколько компания еще не достаточно известна капиталу, заслуживает ли предприниматель долгосрочного доверия и сможет ли компания после успешного запуска продолжать привлекать финансирование и удерживать инвестиции в долгосрочной перспективе.
Сегодня Hinan Asia уже инвестировала более чем в 350 компаний, совокупные инвестиции превысили 3,5 миллиарда долларов США. Публичные проекты включают ByteDance, Home Inn, Xiangcunji, Bona Film Group, Damai.cn, Himalaya, Agora, QuestionPro, Flash Express, JingTai Technology и Musical.ly и др.
Хайна Азия даже успела инвестировать в Musical.ly. В 2017 году ByteDance приобрела Musical.ly и объединила её с TikTok. То есть SIG не только правильно выбрала платформу для распределения информации, которая впоследствии охватила Китай, но и заранее угадала ключевой элемент в глобализации TikTok.
Признать, что не знаешь
Самым известным атрибутом истории инвестиций в ByteDance является салфетка.
В 2007 году Hillhouse Capital инвестировала в KuXun, и управляющий директор Ван Цюнь была назначена представителем инвестора в компании. В то время 24-летний Чжан Имин был председателем технического комитета KuXun. После этого Ван Цюнь продолжала отслеживать Чжан Имина. В 2009 году Hillhouse Capital снова инвестировала в JiuJiuFang, выделенную из отдела недвижимости KuXun, и поддержала Чжан Имина в управлении этим проектом.
Jiujiu Fang не стала крупной компанией, но Чжан Имин оставил кредитную историю.
После праздника Весны 2012 года Чжан Имин встретился с Ван Цюй в кафе недалеко от улицы Чжичунь в Пекине. У него не было готового бизнес-плана, но он набросал прототип продукта на салфетке: постоянная рекомендация персонализированного контента на основе интересов пользователей.
Такова была основная логика позже, когда был создан Toutiao.
Публичные отчеты о первоначальных инвестициях Hillhouse Asia различаются. Согласно некоторым сообщениям, первоначальные вложения составили 80 000 долларов США, а спустя несколько месяцев было дополнительно инвестировано около 2 миллионов долларов США; другие источники утверждают, что общие первоначальные вложения составили около 5–6 миллионов долларов США. Более согласованной является информация о том, что Hillhouse Asia была одним из первых крупных институциональных сторонников ByteDance, а Гон Тин и Ван Цюнь были основными инициаторами этой сделки.
Но салфетка — это всего лишь легко распространяемая история.
Самое сложное в этом инвестиционном проекте — не понять рекомендательный алгоритм в кафе, а то, что крупная финансовая группа доверяет нестандартной информации, накопленной местной командой в течение длительного времени.
Чжан Имин не имел красиво оформленного резюме и тщательно подготовленного бизнес-плана. Изначально Toutiao также не был легко объяснимым бизнесом: новости затрагивали авторские права, рекламная модель не была проверена, мобильный интернет только начинал развиваться, а такие компании, как Baidu, Tencent и Sina, уже контролировали огромное количество точек входа для трафика.
Она могла сделать инвестицию, потому что Ван Цюнь много лет наблюдала за Чжан Имином. Она знала, как он управляет продуктами и как справляется с неудачей NineNineHouse. Гон Тин, отвечающий за китайский бизнес, был готов предоставить организационную поддержку этому решению.
Другими словами, преимущество Hillhouse Asia заключается не в том, что его штаб-квартира лучше понимает китайский интернет.
Наоборот, его преимущество заключается в том, что штаб-квартира признает自己的 непонимание и передает достаточные полномочия лицам, живущим, работающим и строящим отношения в Китае.
Роль Гон Тина в этом не заключается в том, чтобы лично обнаруживать каждый проект.
Его более важная способность — создать механизм, позволяющий инвесторам на передовой принимать неконсенсусные решения. Суть успешных инвестиционных компаний заключается не в том, чтобы каждый торговый запрос одобрялся самыми известными партнерами, а в том, чтобы те, кто обладает реальной информацией, имели право делать ставки.
В общении с карандашной дорогой и некоторыми инвесторами, те, кто знают Гон Тина, оценивают его как «хорошего старшего брата», который заботится о молодежи, как наставник.
А сам Гон Тин долгое время сохранял скромность.
В эпоху, когда китайские венчурные капиталисты пользовались наибольшей популярностью, многие инвесторы превращались в известных личностей благодаря выступлениям, социальным сетям и публичным спорам. Гон Тин редко появлялся под светом софитов. Он заявлял, что инвесторы должны быть «героями за кулисами», а также считал, что венчурный капитал подходит для более позднего этапа карьеры, поскольку инвестиции требуют комплексного опыта, полученного в результате предпринимательства, управления и неудач.
Эта скромность иногда заставляет внешних наблюдателей недооценивать его роль.
Новая стадия инвестиций в доллары
SIG закрывает свой китайский венчурный команду, но это не означает полного ухода из Китая.
Согласно сообщениям соответствующих СМИ, SIG сохранит небольшую команду для управления оставшимися активами, такими как акции ByteDance, которые еще не были проданы. В то же время SIG продолжает расширять свою торговую и маркет-мейкинговую деятельность в Китае. Закрыта в основном команда венчурного капитала, занимавшаяся поиском стартапов, переговорами по условиям финансирования и новыми венчурными инвестициями.
В 2026 году китайский рынок венчурного капитала фактически оживает.
Согласно отраслевым данным, за первые пять месяцев 2026 года объем инвестиций венчурных и частных фондов в Китае достиг 620 млрд юаней, что на近60% больше, чем в прошлом году; за тот же период объем новых зарегистрированных венчурных фондов составил 154 млрд юаней, что уже превышает показатель за весь 2025 год. Искусственный интеллект, робототехника, квантовые технологии, низковысотная экономика и передовые производственные технологии привлекают значительные объемы капитала.
Проблема в том, что деньги, которые вернулись сегодня, уже не те деньги, которые пришли в Китай вместе с SIG.
Вокруг 2005 года классическая модель долларовых венчурных фондов была очень четкой: привлечение долларов от лимитированных партнеров в США или по всему миру, поиск интернет-стартапов в Китае, создание оффшорной структуры и последующее листинг на Нью-Йоркской или Гонконгской бирже. Китай предоставлял предпринимателей, инженеров и рынок, а США — капитал и каналы выхода.
Сейчас каждый этап этой цепочки стал более сложным.
В 2024 году объем инвестиций китайских венчурных фондов составил 40,2 млрд долларов США, что на 36,7% меньше по сравнению с предыдущим годом. К 2025 и началу 2026 года инвестиции в технологии из США продолжают сокращаться, а рынок юаней все больше полагается на государственный капитал, государственные ориентированные фонды и промышленный капитал.
Также изменились регуляторные границы.
Правила безопасности иностранных инвестиций Министерства финансов США вступили в силу в январе 2025 года и устанавливают запреты или требования по уведомлению для американских субъектов, инвестирующих в некоторые полупроводниковые, квантовую информацию и искусственный интеллект проекты в Китае.
Сейчас наиболее популярными китайскими предпринимательскими направлениями являются ИИ, чипы, робототехника и передовые производственные технологии; при этом именно эти области являются самыми дорогими с точки зрения соблюдения нормативных требований для американских инвестиционных институтов.
Старая структура кросс-граничного венчурного капитала, при которой американская штаб-квартира управляла брендом, долларовыми фондами и глобальной прибылью, а китайская команда находила локальные проекты, сейчас распадается: Sequoia, GGV и другие завершили разделение старых и новых брендов.
Это может также стать отражением следующего этапа китайских долларовых венчурных фондов: крупные транснациональные институциональные инвесторы постепенно сокращают прямую деятельность, в то время как местные инвесторы, опираясь на накопленный ранее бренд, связи и результаты, начинают самостоятельную деятельность, привлекая более мелкие, гибкие по структуре и разнообразные по источникам капиталы.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-чат BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Подписка на Telegram от BitPush: https://t.me/bitpush