Короткая позиция завершена, FOMO перемещается в Сеул, пока ралли ИИ продолжается

Автор: Клод, Shenchao TechFlow

DeepChaо обзор: В отчете, опубликованном Nomura 11 мая, содержится ключевой вывод: «По крайней мере, в отношении американских акций, рынок ИИ, возможно, делает паузу». В тот же день KOSPI резко вырос на 4,32% до 7822,24 пункта, что вызвало срабатывание buy-sidecar; SK Hynix подскочила на 11,98% за день, и ее рыночная капитализация впервые превысила Eli Lilly, выйдя на 14-е место в мире. Вывод отчета о «следующем этапе — FOMO в Южной Корее» практически совпал с резким ростом корейских акций. Движущая сила торговли ИИ на американском рынке переходит от «покрытия коротких позиций» к «FOMO розничных инвесторов».

Рынок ИИ в США еще не завершился. За 28 торговых дней индекс S&P 500 вырос примерно на 16,6%, но источник средств, поднявших индекс, и оставшийся объем топлива для дальнейшего роста начинают меняться. Согласно оценке Nomura, этап, основанный на покрытии коротких позиций и закупках со стороны институциональных инвесторов, приближается к концу; для продолжения торговли ИИ необходим приток нового капитала. Рынок Южной Кореи как раз предоставил пример в тот же день, когда был опубликован отчет: KOSPI за неделю преодолел три ключевых уровня — 7000, 7400 и 7800 — а розничные инвесторы попали в «hynix FOMO», при этом иностранный капитал сосредоточенно увеличивал позиции в акциях чипов через ETF на DRAM. Нарратив переключается с NASDAQ на KOSPI.

Поведение торговли ИИ на американских акциях по-прежнему остается активным. Согласно опционному обзору Saxo от 11 мая, VIX закрылся на уровне 17,19, увеличившись за день на 0,64%. Сам по себе этот показатель находится ниже исторического среднего, но рост VIX на фоне рекордных максимумов индекса является аномальным сигналом. Индекс CBOE SKEW вырос до 138,21 (+1,54%), а VVIX, измеряющий волатильность VIX, поднялся до 96,78 (+3,39%). Одновременный рост всех трех показателей свидетельствует о том, что институциональные инвесторы не снижают хеджирование на фоне новых рекордов индекса.

Nomura в отчете от 11 мая описала эту комбинацию как «аномальную тенденцию» для американских технологических акций. В отчете отмечается, что индекс Nasdaq демонстрирует комбинацию «роста спота и роста волатильности», при этом VIX продолжает снижаться, а VXN (волатильность Nasdaq) значительно восстанавливается; скошенность опционов на американские технологические акции (разница между скрытой волатильностью 1-месячных опционов пут с дельтой 25 и опционов кол с дельтой 25) быстро снизилась до уровня, близкого к историческому минимуму, вернувшись к уровню октября 2025 года. Снижение скошенности означает, что премия за защиту путами по сравнению с колами была снижена, и рынок стал более перегруженным в оценке роста технологических акций.

Более важным является структура этого роста. Согласно графику атрибуции доходности команды Vol от Nomura, процитированному TECHi, около 16% роста S&P 500 с 30 марта приходится на 10 акций: Alphabet, NVIDIA, Amazon, Broadcom, Intel, Micron, Apple, AMD, Microsoft и SanDisk, которые внесли 69%, в то время как остальные 490 компонентов внесли лишь 31%. Бен Снайдер, глава американской стратегии акций от Goldman Sachs, также отметил, что текущая широта рынка достигла одного из самых узких уровней со времен интернет-пузыря. «Крупномасштабное строительство ИИ» и «конфликт с Ираном» были названы Goldman Sachs двумя наиболее четкими рисками для рынка акций в ближайшие недели.

Суть анализа в отчете Nomura заключается не в самой «аномальной комбинации», а в разборе ситуации с ликвидностью: экспозиция количественных фондов на акции восстановилась до уровня, близкого к нейтральному, и процесс принудительных покупок и закрытия коротких позиций в основном завершен. Фонды CTA (коммерческие консультанты по торговле товарами) практически вернулись к полной экспозиции в длинных позициях, а дополнительный спрос со стратегий контроля волатильности также ослабевает.

Другими словами, три основных фактора, которые поднимали акции ИИ в последние недели — сжатие коротких позиций, увеличение позиций CTA и рост левериджа под влиянием снижения волатильности и контроля волатильности, — сейчас приближаются к пределу. Если акции ИИ хотят продолжить рост, больше нельзя полагаться в первую очередь на силу «сжатия коротких позиций».

Следует отметить, что оценки Nomura по позициям количественных фондов, CTA, макрофондов и других основаны на моделях, а не на фактических данных о позициях. Это делает их более подходящими в качестве индикатора изменений, чем точного отчета о позициях. Однако даже при этом направление ясно: программные покупки со стороны институциональных инвесторов уже приближаются к пределу, и дальнейший рост будет зависеть в большей степени от розничных инвесторов и эмоционально обусловленных потоков капитала.

Торговые площадки Goldman Sachs и Nomura пришли к одинаковым выводам. Рич Приворотски, руководитель торговой площадки Goldman Sachs One-Delta, ранее описал текущий темп как «частично иррациональный гон за ростом» и привел в качестве аналогии 1999 год, когда огромный объем заказов на телекоммуникационное оборудование создавал «нарратив о физических узких местах», что аналогично текущей ситуации с дефицитом вычислительных мощностей ИИ. Торговая площадка волатильности Goldman Sachs классифицировала недавнюю динамику как «рост спота и рост волатильности», что ограничило возможности для дальнейшего увеличения позиций системными стратегиями.

Это означает, что торговля ИИ на американских акциях не рухнула, но сценарий «продолжения роста за счет сжатия коротких позиций» подходит к концу.

Еще один вывод из отчета Nomura: если у ИИ-трейдинга будет еще один рост, настоящим сигналом продолжения роста станет повторение FOMO в Корее.

В день публикации аналитического отчета корейский рынок ответил экстремальным взрывом роста. KOSPI закрылся на уровне 7822,24 пункта, увеличившись за день на 4,32% и достигнув внутри сессии максимума в 7899,32 пункта, что спровоцировало срабатывание buy-side sidecar. SK Hynix выросла на 11,98% до 1,888 млн корейских вон, и ее рыночная капитализация впервые превысила рыночную капитализацию Eli Lilly, заняв 14-е место в мире. Samsung Electronics выросла на 6,33% до 285 500 корейских вон; совокупная рыночная капитализация этих двух компаний превысила 3000 триллионов корейских вон, что составляет почти половину общей капитализации KOSPI. Совокупная рыночная капитализация корейских акций на KOSPI и KOSDAQ впервые превысила 7000 триллионов корейских вон — всего через 8 торговых дней после преодоления отметки в 6000 триллионов корейских вон 27 октября.

12 мая в ходе торгов KOSPI преодолел уровень 3900 пунктов (уровень 7900), установив новый исторический максимум. Однако данные за тот же день раскрыли другую сторону FOMO: из 948 акций, входящих в KOSPI, только 186 выросли, а 696 упали; примерно 30% компонентов индекса снизились за год. Рост был полностью сосредоточен на двух ключевых полупроводниковых акциях — Samsung и SK Hynix.

FOMO среди мелких инвесторов уже стал новым рыночным термином. Южнокорейские финансовые СМИ используют выражение «hynix FOMO» для описания психологического раскола среди мелких инвесторов: с одной стороны — сожаление «если бы я купил по 800 000 вон», а с другой — тревога «стоит ли сейчас входить» и «коррекция уже на подходе». В сообществе мелких инвесторов появилось множество обсуждений по поводу «Samjeon-nix» (сокращение от Samsung + Hynix). Это типичная форма роста, управляемая мелкими инвесторами, которая полностью соответствует «сигналам FOMO», определенным Nomura.

Потоки иностранных капиталов более информативны. Согласно сообщению Seoul Economic Daily от 10 мая, iShares MSCI Korea ETF (EWY) за период с 1 по 7 мая зафиксировал чистый отток в размере 1,0145 млрд долларов США, что является сигналом оттока пассивных фондов с корейского рынка. Однако в то же время Roundhill Active DRAM ETF за тот же период зафиксировал чистый приток в размере 1,9538 млрд долларов США; в этом ETF доля SK Hynix составляет 25,94%, а Samsung Electronics — 21,62%, что в сумме составляет около 48%. Иностранные капиталы не продают Корею, а продают широкие индексы и покупают чипы — это точная корректировка позиций по теме ИИ.

Однако стоит обратить внимание на один нюанс. В отчете от 11 мая Nomura отметило, что KOSPI 200 также показал «рост спота и рост волатильности», но скошенность опционов колл не увеличилась, что не похоже на расширение волатильности, вызванное спросом на покупку опционов колл. То есть на момент публикации отчета корейский рынок еще не перешел в типичное состояние «страха упустить возможность и спешки купить опционы колл». После резкого роста KOSPI в тот же день, изменится ли этот сигнал быстро, станет ключевым фактором для оценки устойчивости FOMO.

Южнокорейские акции FOMO — это не изолированное событие; по сути, это высокобета-продолжение истории американских акций, связанных с капитальными расходами в сфере ИИ.

Данные напрямую подтверждают эту цепочку передачи. По оценкам Bridgewater, Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft в совокупности в 2026 году потратят около 650 миллиардов долларов США на инфраструктуру, связанную с ИИ. Goldman Sachs, ссылаясь на данные, отмечает, что консенсус-оценки капитальных расходов крупнейших компаний по облачной инфраструктуре в 2026 году за последний квартал выросли на 130 миллиардов долларов США до 670 миллиардов долларов США, что составляет более 90% от ожидаемого операционного денежного потока этих компаний. Капитальные расходы Microsoft за третий финансовый квартал уже достигли 31,9 миллиарда долларов США, а покупки недвижимости и оборудования, раскрытые в отчете Alphabet за первый квартал, составили 35,7 миллиарда долларов США. Meta повысила прогноз капитальных расходов на 2026 год до диапазона от 125 до 145 миллиардов долларов США.

Эти деньги текут в центры обработки данных, GPU, память, сети, системы питания и облачные мощности. SK Hynix и Samsung находятся в самом центре этого потока: HBM4 и HBM-память с высокой пропускной способностью активно раскупаются крупнейшими облачными провайдерами. По сообщению Reuters, SK Hynix недавно получила от крупных технологических компаний «беспрецедентные» предложения о заказах, причем некоторые клиенты добровольно предложили финансировать новые производственные линии и литографические машины ASML. Производственные мощности чипов практически исчерпаны. Именно поэтому однодневный рост KOSPI на 4,32% полностью логически обоснован в рамках этой повествовательной модели: корейские акции по сути являются «второй производной» американской истории об ИИ.

Но такая взаимосвязь также означает уязвимость. Если американские технологические акции испытают полный разворот, корейские акции станут наиболее прямыми высокобета-активами, на которые обрушится давление продаж. Другой путь риска, упомянутый Nomura, — это рост инфляции, вынуждающий центральные банки мира принять более жесткую позицию. Ключевым событием на этой неделе (12 мая) является индекс потребительских цен США, однако текущая премия на рынке опционов по этому событию остается низкой: рынок еще не заплатил высокую цену за страховку от этого риска.

На макроуровне существует еще один фактор: Ормузский пролив. Цены на нефть WTI закрылись 8 мая на уровне 100,09 доллара США (+4,89%), Brent — на 105,66 доллара США (+4,31%), при этом конфликт вблизи Ормузского пролива продолжает обостряться. Согласно оценке Nomura, пока пролив остается заблокированным, а США и Иран не придут к соглашению по условиям прекращения огня, рыночная среда, управляемая ИИ, может продлиться дольше, чем ожидалось. Колебания цен на энергию будут повышать инфляционные ожидания, но одновременно заставят рынок с большей осторожностью относиться к отказу от «истории ИИ, которая приносит прибыль».

Сложив все эти подсказки вместе, этап роста американских акций в секторе ИИ за счет сжатия коротких позиций подходит к концу; FOMO на корейском рынке уже разгорелся — розничные инвесторы и зарубежные ETF на чипы одновременно увеличивают позиции, но перекос опционов пока не успевает за этим; как долго продлится следующий этап, зависит от того, произойдет ли коррекция американских технологических акций, даст ли американский CPI сигнал об ускорении инфляции и охладится ли Ормузский пролив. Рамки анализа от Nomura были постепенно подтверждены действиями рынка, и Сеул становится новейшим эпицентром этой волны торговли ИИ.