Shein рассматривает возможность снижения эффективной себестоимости для ряда инвесторов на поздних этапах перед запланированным IPO в Гонконге — шаг, который по сути признает то, что все участники капитальной таблицы уже знают: компания сейчас стоит гораздо меньше, чем раньше.
Сингапурская ритейлерская компания быстрой моды, которая ранее оценивалась почти в 100 миллиардов долларов во время раунда финансирования в 2022 году, теперь нацелена на оценку при IPO примерно в 40 миллиардов долларов. Это снижение на 60%. Для инвесторов, вложивших средства на пике, это «пересчет стоимости» — не щедрый жест, а механизм выживания, чтобы предотвратить полный срыв листинга.
Цифры рассказывают тревожную историю
Траектория оценки Shein напоминает график, который криптоинвесторы хорошо знают. В 2022 году компания достигла оценки примерно от 98 до 100 миллиардов долларов, снизилась до 64–66 миллиардов долларов в ходе раундов финансирования 2024 года и теперь нацеливается на IPO в диапазоне от 40 до 50 миллиардов долларов. Некоторые инвесторы якобы выступают за оценку даже не выше 30 миллиардов долларов.
Финансовые результаты объясняют снижение цены. Выручка Shein в 2025 году составила примерно 41,8 млрд долларов, что звучит впечатляюще, пока не осознаешь, что это всего 8% роста в годовом выражении. Для сравнения, в предыдущем году рост составил 20,7% при выручке в 37 млрд долларов. Замедление на таком масштабе обычно быстро сжимает мультипликаторы.
Затем возникает вопрос о прибыльности. После объявления прибыли в 1,29 млрд долларов в 2024 году Shein сообщила о чистом убытке в 99 млн долларов в Q1 2026. Виновником стали изменения тарифов США на мелкие посылки, которые ударили по самой сути бизнес-модели Shein — доставке недорогих товаров напрямую из китайских заводов западным потребителям.
Китайская комиссия по ценным бумагам и биржам одобрила листинг Shein в Гонконге в июле 2026 года, при этом компания нацелена на привлечение от 2 до 3 миллиардов долларов. IPO может состояться уже в августе или сентябре 2026 года.
Долгий и извилистый путь к выходу на публичный рынок
Путь Shein к IPO был далеко не простым. Изначально компания стремилась к листингу в Нью-Йорке, но отказалась от этого плана из-за интенсивного регуляторного надзора за ее трудовыми практиками, прозрачностью цепочки поставок и обработкой данных. Лондон стал планом Б, но, по сообщениям, Пекин также выступил против этого подхода. Гонконг стал компромиссным вариантом — площадкой, которая удовлетворяет требованиям китайских регуляторов, сохраняя при этом доступ к международным рынкам капитала.
Сам механизм сброса стоимости заслуживает понимания. Когда инвесторы на поздней стадии покупают акции частной компании, например, при оценке в 66 миллиардов долларов, а затем эта компания выходит на биржу по цене в 40 миллиардов долларов, эти инвесторы сразу оказываются в убытке. Сброс стоимости эффективно снижает цену их акций, предоставляя им более низкую базовую стоимость, чтобы цена IPO не означала мгновенного убытка.
Риск для Shein заключается в том, что даже 40 миллиардов долларов окажутся слишком много. Рост выручки резко замедлился, прибыль стала отрицательной, а регуляторная среда для китайских компаний, выходящих на западные рынки, остается враждебной. Если цена IPO окажется на нижнем уровне ожиданий инвесторов — около 30 миллиардов долларов — это будет снижение примерно на 70% по сравнению с пиком 2022 года.