Хестер Пирс из SEC предупреждает, что криптовалютные хранилища и кредитование в цепочке могут быть ценными бумагами

Комиссар SEC США Хестер Пирс предупредила 22 июля, что некоторые криптовaults и продукты оффчейн-кредитования могут попасть под действие федеральных законов о ценных бумагах — в зависимости от их структуры и управления. Ее сообщение: перенос финансовой деятельности на блокчейн не снимает с нее существующих юридических обязательств, и разработчикам не следует предполагать, что децентрализация автоматически выводит их продукты из-под надзора SEC. Почему это важно - Vault-ы и оффчейн-кредитование — это быстро популярные способы получения дохода в криптовалюте. Но Пирс подчеркнула, что юридический характер определяется функцией и структурой, а не используемой технологией. - «Вы получите болезненный провал», — предупредила она команды, пытающиеся интерпретировать закон таким образом, чтобы исключить деятельность, уже охватываемую рамками законодательства о ценных бумагах. - Ее рекомендации согласуются с позицией, которую она занимала в 2025 году в отношении токенизированных ценных бумаг: перемещение регулируемой деятельности на цепочку не меняет ее юридическую природу. Как vault-ы и кредитование могут вызвать применение законов о ценных бумагах - Криптовault-ы позволяют пользователям вносить активы в смарт-контракты, которые направляют средства на стейкинг, кредитование или другие стратегии получения дохода. Некоторые vault-ы жестко регулируются кодом; другие предоставляют менеджерам или кураторам дискреционные полномочия по определению направлений вложения средств. - Эта дискреция имеет значение. Когда пользователи объединяют активы, рассчитывают на прибыль и полагаются на решения менеджера, такая структура может напоминать инвестиционный контракт — классический тест на ценные бумаги — или даже попасть под правила инвестиционных компаний, если vault хранит или инвестирует в ценные бумаги. - SEC будет оценивать vault-ы индивидуально. Некоторые могут выглядеть как паевые инвестиционные фонды с фиксированным портфелем; другие — как активно управляемые инвестиционные компании или отдельно управляемые счета. - Продукты оффчейн-кредитования вызывают аналогичные опасения. Операторы, которые устанавливают процентные ставки, выбирают поддерживаемые активы, контролируют лимиты кредит-к-стоимости или инициируют ликвидацию, могут создавать отношения и ожидания, напоминающие облигации или другие ценные бумаги. Даже если базовые активы не являются ценными бумагами, определенные условия кредита или способ распространения предложения могут подвести их под юрисдикцию SEC. - Менеджеры этих продуктов также должны рассмотреть возможность применения правил инвестиционных консультантов. Чего хочет Пирс от отрасли - Она не призывала к запретам. Вместо этого она настоятельно рекомендовала разработчикам и операторам пересмотреть, как на самом деле работают их продукты, и обращаться в SEC при неопределенности. - Пирс также пригласила отрасль предлагать изменения в правилах, где существующие регуляторные нормы препятствуют новым технологиям — что свидетельствует о готовности к эволюции регулирования при настаивании на соблюдении требований там, где законы уже применяются. Более широкая картина и регуляторный контекст - Заявление Пирс связано с более широкой работой SEC по токенизации и рыночной структуре. Она противостоит ожиданиям, что предлагаемое исключение позволит неограниченную торговлю токенизированными акциями. - Группы по передаче ценных бумаг призвали SEC поддержать токенизированные акции, обеспеченные эмитентом, и прояснить правила для продуктов третьих сторон, которые могут не предоставлять прямые права собственности. - Законодатели работают над законом CLARITY Act для более четкого определения границ между юрисдикцией SEC и CFTC в отношении цифровых активов. - Пирс, возглавляющая Криптоцелевую группу SEC с января 2025 года, планирует покинуть агентство в ноябре, чтобы присоединиться к Школе права Университета Реджент. Итог Архитектура блокчейна сама по себе не снимает федеральные обязательства по законам о ценных бумагах, если продукт выполняет функции, уже охватываемые законодательством о ценных бумагах. Командам, создающим vault-ы и платформы оффчейн-кредитования, следует сопоставить, как принятие решений, ожидания прибыли и обращение с активами соответствуют тестам на ценные бумаги и инвестиционных консультантов — и обращаться в SEC или предлагать изменения в правилах там, где остается неопределенность.