SEC предлагает регулируемую рамочную структуру для ICO на фоне рыночных изменений

Автор: Муяо Шэнь, Блумберг

Перевод: Saoirse, Foresight News

Американская комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) пытается возродить бизнес по первичным размещениям токенов (ICO), который когда-то был невероятно популярен. Но большей проблемой является поиск покупателя для продукта, который уже был отвергнут инвесторами.

Этот проект, объявленный в начале этого месяца, снова откроет возможность для американских инвесторов участвовать в публичных токен-сейлах. Крипто-стартапы смогут привлекать до 5 миллионов долларов в год без полной регистрации в SEC, а крупные проекты — до 75 миллионов долларов в год. По сравнению с регуляторным давлением после ICO-бума 2017 года, этот проект представляет собой значительный сдвиг в политике.

Но сегодняшняя продуктовая среда и рынок давно изменились.

Десять лет назад ICO, переживавшие бурный рост, часто требовали лишь белую книгу, криптокошелек и инвесторов, надеявшихся, что новые токены будут продолжать расти. Предлагаемая SEC регуляторная рамка включает обязательства по раскрытию информации и сопряжена с значительными затратами на соблюдение норм.

Кроме того, существует еще один уровень неопределенности: предложение упростило этап токен-финансирования, но правила регулирования торговли после выпуска токенов остаются сложными.

Ранее разгоревшаяся спекулятивная истерия, направленная на сотни новых токенов, теперь стала крайне избирательной. Биткоин и несколько ведущих токенов доминируют в центре внимания криптовалютного рынка; трейдеры, стремящиеся к более высокой и быстрой прибыли, переключились на продукты, такие как перпетуальные фьючерсы и прогнозные рынки. В последнее время часть спекулятивных средств даже пошла в акции, связанные с искусственным интеллектом.

Регуляторы сосредоточены на решении проблемы, которая несколько лет назад была более насущной: создание законного пути для легальных криптовалютных проектов по привлечению средств от широкой публики. Однако рынок уже значительно эволюционировал.

Генеральный партнер венчурного фонда Dragonfly Том Шмидт прокомментировал законопроект CLARITY, который был отложен в конгрессе: «Это, очевидно, лучше, чем ничего, но этот законопроект был бы более ценным, если бы был принят несколько лет назад. Сейчас наиболее срочно необходимо решить вопросы, которые законопроект CLARITY должен был осветить, а не вопросы финансирования».

С 2025 года объем сделок, связанных с токенами венчурных фондов, значительно снизился:

Модель ICO позволяет крипто-стартапам напрямую продавать инвесторам новые монеты для привлечения средств, обычно в обмен на криптоактивы, такие как Bitcoin или Ethereum. В январе 2018 года, на пике отрасли, ежемесячный объем финансирования через ICO составлял около 3 миллиардов долларов США. Этот бум был основан на дешевых деньгах, ограниченном предложении и рыночной вере в то, что «всегда найдется кто-то, кто готов заплатить высокую цену за любую новую монету». В конечном итоге он полностью рухнул под ударом падения цен на криптовалюты, регуляторных исков, провалов проектов и схем «накачки и сброса».

На уровне профессиональных инвесторов также наблюдаются признаки отлива: количество сделок с токенами со стороны венчурных фондов резко снизилось. Многие ведущие отраслевые венчурные фонды уже расширили свои инвестиционные направления за пределы криптовалютного сектора, сосредоточившись на искусственном интеллекте, робототехнике и других передовых технологиях.

После пика отрасли в 2018 году количество сделок ICO продолжало снижаться:

Изменение рыночной структуры означает, что новым токенам приходится конкурировать не только с тысячами криптовалют, но и с все большим количеством спекулятивных активов с лучшей ликвидностью и более четкими нарративами.

Несмотря на это, некоторые венчурные фонды воспринимают предложение SEC как важную перезагрузку.

Партнер Strobe Ventures Винни Лау сказала: «Рынок находится в фазе бокового движения, и этот проект вызывает у меня осторожный оптимизм в отношении дальнейшего развития цифровых активов в США. Это правильный шаг, который предоставляет ранним командам жизнеспособный путь для создания токен-сетей, привлечения финансирования и инноваций в США».

Для проектов, которые не занимаются мем-монетами и действительно хотят реализовать продукт, эти изменения в регулировании имеют особое значение.

Генеральный партнер и менеджер портфеля Pantera Capital Космо Цзян сказал: «Ранее ситуация в отрасли была крайне странной: выпуск мем-монет был легальным, а создание настоящих токенов, способных создавать ценность, считалось незаконным — это полностью противоречит нормальной деловой среде».

Это также соответствует значительному изменению, предложенному в предложении: токены не будут навсегда привязаны к инвестиционному договору при выпуске. Как только эмитент завершит или безвозвратно прекратит управленческие и операционные обязательства перед инвесторами, этот инвестиционный договор может быть расторгнут.

Однако легализация выпуска полезных токенов не означает, что сами токены обладают инвестиционной ценностью.

Криптовалютный рынок еще не полностью восстановился после крупного падения в октябре прошлого года; даже несмотря на недавний рост цен на токены, инвесторы не будут готовы вкладывать деньги просто потому, что проект сопровождается токеном.

Исследовательский аналитик инвестиционной компании GSR Карлос Гусман заявил: «ICO 2026 года — это уже не ICO 2018 года. Эпоха, когда достаточно было лишь белой книги и фантазий, чтобы получить капитал, закончилась.»

Несмотря на недавний рост, золото в этом году показало лучший результат, чем биткоин:

Примечание: Данные о росте и падении активов статистически учитываются с 2025‑12‑31

Поклонники биткоина традиционно называют его цифровым золотом и инструментом против инфляции, но эта логика в этом году не сработала. С начала 2026 года золото выросло более чем на 7%; несмотря на временное восстановление, биткоин все еще находится на уровне снижения почти на 10% за год.