SEC предлагает рамки для токенизированных акций, вызывая обеспокоенность в традиционных финансах

Автор: Tiger Research

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) готова официально объявить в течение этой недели рамки «инновационного исключения», которые позволят третьим сторонам токенизировать акции таких компаний, как Apple и Tesla, без одобрения самих компаний. Этот шаг может ускорить переход традиционного фондового рынка на блокчейн, но также вызывает у бирж глубокую обеспокоенность по поводу фрагментации ликвидности и потери доходов.

Согласно сообщению Bloomberg от 18 мая, эта рамочная структура возникла из видения дерегуляции, предложенного в феврале этого года сторонниками криптовалют Полом Аткинсом и Хестер Пирс. Coinbase и Блокчейн-ассоциация ранее официально представили письма поддержки, настоятельно призывая предоставить третьим сторонам права на токенизацию. Однако руководящие указания, опубликованные Пирс 22 мая, оказались уже рынком: они применимы исключительно к блокчейн-инструментам акций, полностью сохраняющим права акционеров, и явно исключают синтетические акционерные токены, не предусматривающие право голоса или дивидендов.

Основное влияние токенизированных акций заключается в «фрагментации». В криптоиндустрии часто обсуждают агрегацию ликвидности, но в традиционных финансах это воспринимается как структурная угроза.

• Фрагментация ликвидности: когда одна и та же акция токенизируется на различных блокчейнах и децентрализованных платформах, объемы торгов и потоки ордеров, ранее сосредоточенные на Нью-Йоркской фондовой бирже или Насдахе, распределяются по нескольким площадкам. Это приводит к возникновению ценовых различий между платформами, увеличению проскальзывания по крупным ордерам и снижению общей эффективности рынка.
• Фрагментация доходов: после рассредоточения торговых площадок транзакционные сборы и посреднические доходы, ранее поступавшие на местные биржи, будут перенаправлены за границу или на другие конкурирующие платформы, что напрямую влияет на финансовую конкурентоспособность страны.

Отчет Tiger Research приводит пример Южной Кореи: ETF с 2-кратным плечом на SK Hynix, запущенный гонконгской управляющей компанией CSOP, стал крупнейшим в мире одноактивным рычажным ETF с активами более чем 11 млрд корейских вон (около 8 млрд долларов США). Если бы Южная Корея первой запустила подобные продукты через регуляторную песочницу, эти управленческие сборы и финансовые доходы остались бы внутри страны.

Отчет использует яркую метафору для описания этого изменения: традиционный фондовый рынок похож на супермаркет, который доминирует на рынке, где все покупатели и продавцы собираются в одном месте, а биржа монополизирует сделки и взимает комиссию. А токенизированные акции аналогичны тому, что любой человек может без разрешения открыть тысячи ларьков прямо за пределами этого супермаркета и совершать сделки непосредственно на улице.

Такое рассеивание приводит к потере покупателей, истончению запасов на каждом пункте, затруднению крупных сделок и разрыву источников дохода. Если местные биржи из-за регуляторных ограничений колеблются, конкурирующие платформы из других юрисдикций опережают их в захвате глобальных потоков капитала и посреднических доходов.

В тот же день, когда SEC подала сигналы о рамочном подходе (18 мая), незакрытый интерес к RWA (реальным активам) на децентрализованной платформе Hyperliquid превысил 2,6 млрд долларов США, установив новый рекорд. С учетом растущего спроса на круглосуточную торговлю традиционными активами в блокчейне, объемы торговли RWA на перпетуальных DEX, как ожидается,将进一步 резко возрасти.

Традиционные финансовые институты и регуляторы сталкиваются с дилеммой: либо, как Нью-Йоркская фондовая биржа, активно сотрудничать и создавать инфраструктуру токенизации, либо лоббировать регуляторов, чтобы блокировать инновации и защищать существующие доходы. Регуляторы также колеблются — они должны контролировать темпы инноваций, одновременно предотвращая утечку внутренних доходов на зарубежные платформы.

Даже после официального объявления рамок потенциальные конфликты только начинаются. Два ключевых вопроса на ближайшее будущее включают:

• Вторая «битва за ясность» вокруг прав акционеров;
• Как включить платформы, такие как Hyperliquid, выросшие в регуляторной серой зоне, в регуляторную систему. Если они будут признаны нелегальными биржами, это может вызвать новую волну воздействия на ликвидность и неопределенность.

В эпоху цифровых активов финансовые учреждения и юрисдикции, которые не смогут быстро действовать, навсегда утратят свои долгосрочные монопольные права на сбор комиссий и финансовое лидерство, и капитал将继续分散到各个方向。