Новая рамочная структура от Комиссии по ценным бумагам и биржам может наконец обеспечить структурированное регулирование токенизированных ценных бумаг — сегмента криптовалютного рынка, который долгое время функционировал в серой зоне. Директор по торговле и рынкам SEC Джейми Селвей раскрыл эту инициативу на этой неделе, обосновав ее принципом, который агентство называет «Инновации без арбитража».
Выступая на недавнем мероприятии, как подробно описано в отчете WuBlockchain, Селвей заявил, что SEC активно разрабатывает рамки для листинга и торговли токенизированными ценными бумагами. Он также подтвердил, что SEC и Комиссия по торговле фьючерсами на товары координируют разработку правил для деривативов и оценивают новые продукты — включая перпетуальные фьючерсы — с целью предотвращения регуляторного арбитража и сокращения чрезмерного кредитного плеча розничных инвесторов.
Подробности рамок
Метка «Инновации без арбитража» обозначает цель политики: аналогичные финансовые инструменты должны получать одинаковое регулирование независимо от того, выпущены ли они на блокчейне или через традиционные рыночные каналы. Для токенизированных акций, облигаций или долей фондов эта концепция призвана устранить стимул для компаний выбирать структуру исключительно с целью эксплуатации пробелов между правилами SEC для рынка акций и его еще слабо развитым подходом к цифровым активам-ценным бумагам.
Межведомственная координация с CFTC, пожалуй, является наиболее значимым аспектом. Деривативы, привязанные к токенизированным ценным бумагам — или бессрочные фьючерсы, ориентированные на крипто активы — в настоящее время находятся в юрисдикционной серой зоне. Оба агентства теперь обсуждают единую позицию, в частности рассматривая, как следует классифицировать бессрочные фьючерсы и какие ограничения кредитного плеча могут применяться для розничных инвесторов. Этот диалог может напрямую повлиять на оффшорные биржи, предлагающие бессрочные свопы пользователям из США, а также на зарегистрированные структуры, ожидающие более четких указаний.
Токенизация и политическое давление
Регуляторное давление возникает на фоне того, что токенизированные реальные активы преодолели отметку в 20 миллиардов долларов в цепочке — этот рубеж зафиксирован в еженедельном обзоре токенизации от BlockchainReporter Weekly Tokenization Roundup. Крупные финансовые институты уже совершают сделки с токенизированными казначейскими ценными бумагами и приобретают инфраструктурные компании, что создает немедленный спрос на четкое руководство SEC. Без него институциональные участники остаются осторожными и часто ограничивают токенизацию частными размещениями или юрисдикциями за пределами США.
Политическое давление усиливает срочность. Только на прошлой неделе банковские лоббисты попытались сорвать принятие знакового законопроекта о криптовалюте за несколько дней до голосования в Сенате, что подчеркивает противоречия между традиционными финансовыми институтами и развивающимся сектором цифровых активов. Рамки SEC, если они предоставят работоспособный путь для торговли токенизированными ценными бумагами на зарегистрированных биржах, могут изменить законодательную дискуссию, продемонстрировав, что существующие законы о ценных бумагах могут адаптироваться к токенизированным инструментам без новых законодательных актов Конгресса.
Деривативы и кредитное плечо для розничных трейдеров в центре внимания
Участие CFTC выводит перпетуальные фьючерсы на первый план. Эти инструменты доминируют на глобальном рынке объема крипто-деривативов, но остаются в основном за пределами регуляторного контроля США. Совместная оценка агентств может привести к правилам, требующим торговли перпетуальными фьючерсами, привязанными к токенизированным ценным бумагам или крипто-товарам, только на регулируемых площадках с лимитами позиций и требованиями к марже. Для розничных трейдеров в США это означало бы меньшее количество площадок и потенциально меньшее кредитное плечо, но также большую защиту средств и стандартизированные раскрытия информации.
Упоминание Селвеем предотвращения «чрезмерного розничного кредитного плеча» говорит о том, что SEC отслеживает те же данные, которые показывают резкий рост розничных ликвидаций при движении волатильных рынков против позиций с высоким кредитным плечом. Рамки, ограничивающие кредитное плечо на деривативах токенизированных ценных бумаг, соответствовали бы долгосрочному подходу агентства к рынкам акций и биржевых опционов.
Что остается неопределенным
SEC не выпустила ни проектов правил, ни официальных сроков, и фраза «разработка рамок» оставляет много пространства для интерпретации. Перевод принципа «Инновации без арбитража» в реальные стандарты листинга потребует решения сложных вопросов, связанных с хранением, финализацией расчетов и привлечением новых участников рынка, которые могут не соответствовать существующей модели лицензирования биржи. Ранее одобренные SEC платформы для токенизированных ценных бумаг, такие как tZERO и Prometheum, работали в рамках жестких ограничений, и рынок наблюдает, расширит ли новая рамка эту модель или просто закрепит существующие ограничения.
Самый большой открытый вопрос заключается в том, будут ли разрешены торговля токенизированными ценными бумагами на альтернативных торговых системах, уже знакомых криптоиндустрии, или их заставят торговать на существующих биржах. Это решение будет определять потоки капитала, ликвидность и конкурентную среду на годы вперед.
Признание Селвеем того, что токенизированные ценные бумаги заслуживают отдельной рамочной основы, свидетельствует о том, что агентство рассматривает рынки цифровых активов как постоянный элемент. То, что эта рамочная основа фактически обеспечит, в конечном итоге определит, останутся ли Соединенные Штаты конкурентоспособными на следующем этапе инфраструктуры ценных бумаг — или будут наблюдать, как эта инновация переместится куда-то еще.