Вот в чем дело при создании финансовых продуктов на блокчейне: называя их «децентрализованными», вы не заставляете регуляторов закрывать глаза. Комиссар SEC Хестер Пирс подчеркнула этот момент 22 июля 2026 года, предупредив, что DeFi-вейты и онлайн-кредитные стратегии не автоматически освобождаются от федеральных законов о ценных бумагах только потому, что работают на блокчейне.
Заявление вызвало немедленный отклик. Токен MORPHO упал примерно на 5% после комментариев Пирс.
Что на самом деле сказала Пирс и почему это важно
Суть аргумента Пирса проста: структура и управление определяют регуляторный статус, а не лежащая в основе технология.
Посмотрите, как на самом деле работают большинство курируемых хранилищ. Куратор — человек или команда — принимает активные решения о том, куда направлять капитал, как управлять залогом и какие устанавливать процентные ставки. Этот дискреционный слой, как утверждала Пирс, начинает сильно напоминать то, что делают традиционные инвестиционные компании. А традиционные инвестиционные компании в значительной степени подпадают под федеральное законодательство о ценных бумагах.
«Токенизированные ценные бумаги все еще являются ценными бумагами», — заявила Пирс, предупредив разработчиков против создания сложных стратегий, специально предназначенных для обхода обязательств по соблюдению регуляторных требований.
Пирс также отметила стратегии оффчейн-кредитования, отметив, что такие действия, как установление процентных ставок или активное управление залоговыми позициями, могут самостоятельно вызвать федеральный надзор.
Она подала жезл мира разработчикам, призывая их напрямую взаимодействовать с SEC для получения руководства по соблюдению норм, а не угадывать, где проходят границы.
Рынок DeFi-сейфов, на который это влияет
По состоянию на июль 2026 года около 8,6 миллиарда долларов США размещено в 788 отобранных хранилищах, при этом около 1,4 миллиона пользователей взаимодействуют с этими продуктами, согласно данным с Vaults.fyi.
Ландшафт хранилищ неоднороден. Некоторые хранилища полностью автоматизированы и работают на основе заранее заданных алгоритмических параметров без человеческого вмешательства после развертывания. Другие предполагают активное участие кураторов, которые принимают постоянные инвестиционные решения. Предупреждение Пирс в первую очередь направлено на эту вторую категорию, поскольку именно элемент дискреционного управления создает аналогию с регулируемыми инвестиционными компаниями.
Morpho, один из наиболее заметных протоколов в сегменте отобранных вault-ов, сразу почувствовал влияние заявления на цену своего токена: за один день она упала на 5% из-за комментария регулятора.
Что это означает для разработчиков и инвесторов
Для разработчиков, работающих в этой области, заявление Пирс создает четкий форк на дороге. Путь к полностью автоматизированным, недискреционным структурам хранилищ становится более привлекательным с точки зрения регулирования. Проекты, основанные на активном человеческом курировании, потребуют серьезного юридического анализа для определения, являются ли они инвестиционными компаниями в соответствии с действующим законодательством.
Пирс прямо предупредила о последствиях для разработчиков, пытающихся обойти эти правила за счет структурной сложности, отметив, что SEC рассматривает намеренное уклонение как отягчающее обстоятельство, а не просто нарушение требований.