Sandisk объявила рекордную прибыль, но акции упали на 8% после закрытия рынка

Оригинал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Автор: Azuma (@azuma_eth)

В среду после закрытия торгов по восточному времени компания Sandisk, крупнейший производитель чипов памяти, объявила результаты за четвертый квартал и полный финансовый год, закончившиеся 3 июля.

Согласно отчету о финансовых результатах, выручка SanDisk за этот квартал составила 8,97 млрд долларов США (ожидания рынка — 8,48 млрд долларов США), что является ростом на 372% в годовом выражении и на 51% по сравнению с предыдущим кварталом; скорректированная прибыль на акцию (EPS) по негаап-методологии составила 39,25 доллара США — в 135 раз выше, чем год назад (0,29 доллара США), и на 68% выше, чем в предыдущем квартале, превысив ожидания рынка почти на 10%; скорректированная валовая маржа достигла 84,6%, что на 58,2 процентных пункта выше, чем год назад.

С точки зрения всего года, финансовый год 2026 года для SanDisk также впечатляет: выручка за год составила 20,25 млрд долларов США, что на 175% больше по сравнению с предыдущим годом; чистая прибыль по GAAP составила 11,43 млрд долларов США, а Non-GAAP прибыль на акцию за год достигла рекордных 70,88 долларов США. Стоит отметить, что в финансовом году 2025 года SanDisk еще терпела убытки в размере 1,64 млрд долларов США; за один год компания смогла добиться такого поворота, что само по себе демонстрирует мощь синергии между циклами NAND-памяти и спросом на ИИ.

Но рынок капитала не отреагировал на этот отчет положительно. До публикации отчета цена акций SanDisk закрылась с падением на 5,4%; после публикации отчета цена снова упала почти на 8% и на 11:00 составляла 1243 доллара.

Почему рынок не вознаградил такой «рекордный» отчет? Основная логика аналогична нашей предыдущей статье о квартальном отчете Hynix (см. Почему самый прибыльный квартал в истории Hynix все равно «не оправдал ожиданий»?): для таких крупных производителей хранилищ инвесторы уже не просто интересуются, растет ли прибыль, а спрашивают, сможет ли рост продолжать превышать уже значительно завышенные ожидания.

Есть еще один вопрос, отличный от проблемы Hynix, связанный с нереализованными прогнозами. SanDisk предоставил прогноз выручки на следующий финансовый квартал в диапазоне от 10,3 до 10,8 млрд долларов США, с медианой 10,55 млрд долларов США, тогда как ожидания рынка ранее составляли 11,16 млрд долларов США, разница составляет около 5,5% — одним предложением: рынок не отрицает уже достигнутые результаты SanDisk, а беспокоится о том, сможет ли скорость ее будущего роста продолжать соответствовать более высоким ожиданиям.

Разбор структуры выручки SanDisk за этот квартал позволяет более четко увидеть качественные изменения, через которые проходит эта компания.

Как подчеркнул генеральный директор SanDisk Дэвид Гёкелер, бизнес в сфере центров обработки данных стал безусловным двигателем роста SanDisk. Доход от центров обработки данных в четвертом финансовом квартале составил 2,98 млрд долларов США, что почти в 13 раз (1298%) больше по сравнению с прошлым годом и вдвое больше по сравнению с предыдущим кварталом (103%); доля этого направления в выручке выросла с примерно 11% годом ранее до 33%. За весь финансовый год 2026 года доход от центров обработки данных вырос на 437%, и руководство четко определило его как «ключевой стержень роста». На фоне взрывного спроса на серверы ИИ и хранилища для высокопроизводительных вычислений SanDisk явно воспользовалась преимуществами этой волны инвестиций в инфраструктуру.

Бизнес по краевым вычислениям (Edge) остается основным источником дохода SanDisk в текущий период, выручка составила 5,43 млрд долларов США, что на 392% больше по сравнению с прошлым годом и на 48% больше по сравнению с предыдущим кварталом. Этот сегмент в основном ориентирован на корпоративный и рынок конечных устройств, имеет большой объем и стабильные темпы роста, составляя основу SanDisk.

Единственным относительным слабым местом стал сегмент потребительского спроса (Consumer). Выручка от потребительского бизнеса в этом квартале составила всего 556 миллионов долларов США, что на 5% ниже показателя прошлого года и на 32% ниже предыдущего квартала, значительно ниже ожиданий рынка в 874 миллиона долларов США. Слабый спрос на традиционную потребительскую электронику и удлинение циклов обновления ПК и смартфонов сделали этот сегмент наиболее заметным фактором снижения результатов отчета. Однако с стратегической точки зрения SanDisk активно оптимизирует структуру клиентов, смещая фокус в сторону высокодоходных рынков центров обработки данных и корпоративного сегмента, и сокращение потребительского бизнеса является в некоторой степени болезнью переходного периода.

Стоит отметить, что руководство SanDisk уделило значительное внимание стратегическому значению долгосрочных соглашений по своей «новой бизнес-модели» (NBM) на конференц-звонке по результатам отчетного периода.

В истории отрасли NAND поставки и цены традиционно согласовывались ежеквартально, с резкими циклическими колебаниями. SanDisk сообщила, что после публикации отчета за апрель, в котором было объявлено о пяти долгосрочных контрактах BNM, в этом отчетном периоде снова было раскрыто пять долгосрочных контрактов NBM, включая три новых соглашения и два расширенных и улучшенных существующих соглашения. Соответствующие заказы покроют поставки на несколько будущих лет, при этом более половины поставок на финансовый год 2027 уже зарезервированы, а примерно две трети поставок на финансовый год 2028 также уже распределены.

Дэвид Гекелер прямо заявил, что希望通过长期协议来“增强业务的可预见性与抗周期韧性，摆脱行业过往暴涨暴跌的循环困境”。从产业逻辑看，这无疑是正确的长期战略——用长协锁定产能、平滑价格波动、深化与大客户的绑定关系；但在短期交易中，长协也意味着一部分价格弹性被锁定，当市场正处于涨价周期顶峰时，投资者可能会担心公司是否因提前锁定订单而“卖便宜了”。

Синхронно с отчетом о прибылях и убытках было объявлено о плане выкупа акций на сумму 14 миллиардов долларов США, что является еще одним значимым сигналом. В сочетании с ранее выделенными средствами, общий оставшийся лимит на выкуп акций у SanDisk достиг 15,5 миллиарда долларов США. Для компании, пережившей падение цены акций на 47% в июле и потерю рыночной капитализации более чем на 150 миллиардов долларов США, такой масштабный выкуп является как демонстрацией уверенности руководства в денежных потоках, так и передачей сигналов рынку о том, что текущая цена акций привлекательна.

Однако выкупы, как правило, являются среднесрочными и долгосрочными факторами, и их сложно использовать для хеджирования продавческого давления, вызванного разочарованием в прогнозах. Особенно в окне событий, связанном с публикацией отчетности, торговая логика по-прежнему будет в первую очередь подчиняться ключевому вопросу: «Был ли прогноз выручки пересмотрен вверх?»

Вернёмся к перспективным ориентирам, которые наиболее интересны рынку. SanDisk ожидает выручку за первый квартал финансового года 2027 года в диапазоне от 10,3 до 10,8 млрд долларов США, среднее значение — 10,55 млрд долларов США, что соответствует росту на примерно 359% в годовом выражении. Само по себе это число не так уж плохо — рост по сравнению с предыдущим кварталом продолжается, темпы годового роста остаются высокими — однако рынок ранее уже слишком сильно заложил эти ожидания.

Более тонкий сигнал исходит от валовой маржи. В четвертом финансовом квартале скорректированная валовая маржа SanDisk достигла исторического максимума в 84,6%, однако руководство компании прогнозирует валовую маржу на следующий квартал в диапазоне 83–85%, с центральным значением около 84%. Хотя этот уровень остается крайне высоким, нет признаков дальнейшего роста, и возникает ощущение, что показатель достиг вершины и перешел на плато. Для инвесторов, привыкших к постоянному преодолению потолка валовой маржи SanDisk в предыдущие кварталы, такая «стагнация воспринимается как негативный сигнал», что в текущей рыночной среде усиливается еще больше.

Прогноз EPS в диапазоне от 44 до 46 долларов США, среднее значение — 45 долларов США, что в целом соответствует ожиданиям рынка и не является сюрпризом. После «рекордного» отчета рынок ожидал еще более «рекордные» ориентиры, но SanDisk представил лишь «нормально хорошие».

Вчера, составляя новую статью Артура Хейса, я наткнулся на такую фразу: «Инвестируют не в сам рост, а в ускорение роста».

Другими словами, рынок действительно關注 вторую производную — ускоряется ли рост или замедляется.

Из этого отчета о финансовых результатах видно, что фундаментальные показатели SanDisk не ухудшились. Компания получает выгоду от восстановления цикла NAND и структурных изменений, вызванных инвестициями в инфраструктуру ИИ, — как показывают рекордный доход за квартал, сохранение высокой маржи прибыли и превращение бизнеса в области центров обработки данных в новый двигатель роста. Однако основное внимание рынков уже сместилось с вопроса «насколько хорош результат» на вопрос «как еще можно расти».

За последний год сектор хранения данных пережил значительную переоценку ожиданий. С одной стороны, строительство центров обработки данных для ИИ стимулировало рост спроса на высокопроизводительные решения для хранения; с другой стороны, сокращение предложения на рынке NAND и рост цен также способствовали резкому росту прибыльности соответствующих компаний.

На этом фоне рыночная оценка SanDisk уже давно отражает не только текущий уровень прибыльности, но и заранее учитывает ожидания дальнейшего ускорения роста в ближайших кварталах. Поэтому, когда компания предоставила прогноз на следующий квартал с сохранением высоких темпов роста, но без дальнейшей корректировки вверх, реакция рынка стала еще более чувствительной.

Это также основной противоречие отчета SanDisk за этот квартал — фундаментальные показатели остаются прочными, но ожидания уже опережают результаты.