Автор: Джим Полсен, финансовый аналитик
Компиляция: Shenchao TechFlow
Исходный заголовок: Рынок боится как упустить возможность, так и оказаться на месте, — что означает аномальное поведение индекса низкой волатильности S&P?
Введение: Индекс низкой волатильности S&P 500 показал первую в истории аномалию: когда рынок падает, он растет, а когда рынок растет, он падает. Такое беспрецедентное поведение цен выявляет шизофреническое состояние рынка — инвесторы боятся упустить волну энтузиазма по поводу AI (FOMO), но при этом опасаются купить на пике (NBO). Исторические данные показывают, что такой сигнал часто предвещает плохую дальнейшую динамику фондового рынка и технологических акций.
Недавний уникальный ценовой тренд индекса низкой волатильности S&P 500 указывает на то, что инвесторы одновременно испытывают два вида тревоги: страх упустить возможность (FOMO) и страх не выйти вовремя (NBO).
В последнее время индекс низкой волатильности акций S&P 500 установил беспрецедентный рекорд. Обычно акции с низкой волатильностью показывают меньший рост при росте S&P 500 и меньшее падение при его снижении. Однако за последние шесть месяцев инвестиции с низкой волатильностью в дни падения S&P 500 в среднем росли, а в дни роста S&P 500, наоборот, падали. То есть ежедневное падение S&P 500 не только позволило защитным акциям с низкой волатильностью обойти рынок за счет меньшего падения, но и напрямую подняло их цену; наоборот, в дни роста S&P 500 акции с низкой волатильностью не просто плохо справлялись — их цена фактически снижалась.
На мой взгляд, недавний беспрецедентно экстремальный ценовой движение индекса низкой волатильности S&P 500 указывает на то, что инвесторы одновременно испытывают двойную тревогу — как из-за страха упустить возможность (FOMO), так и из-за того, что не вышли вовремя (NBO). Исторически поведение цен таких низковолатильных акций служит предупредительным сигналом для рынка акций и технологических акций.
Что такое индекс низкой волатильности S&P 500?
Индекс низкой волатильности S&P 500 предназначен для измерения производительности 100 наименее волатильных акций в индексе S&P 500. Этот индекс состоит из различных защитных ценных бумаг, включая акции с высоким качеством, стабильной прибылью, надежными дивидендами и низким коэффициентом Бета. Он является типичным активом для покупки в условиях страха и быстрой продажи при оптимизме. Данный индекс специально разработан для того, чтобы показывать меньший рост на бычьем рынке и меньшее падение на медвежьем рынке, чтобы удовлетворить потребности консервативных инвесторов, желающих участвовать на рынке, но опасающихся не вовремя выйти из него.
Но когда низковолатильные активы растут при падении рынка и падают при его росте, что это означает? На мой взгляд, это рисует картину рынка, который не движется ни избыточным оптимизмом, ни избыточным пессимизмом, а формируется инвесторами, одновременно опасающимися FOMO и NBO. Избыточный оптимизм приводит к плохой доходности низковолатильных акций, а избыточный пессимизм делает их победителями. Но когда оба страха — FOMO и NBO — одновременно усиливаются, низковолатильные акции аномально «растут» в дни падения и «падают» в дни роста. При одновременном существовании FOMO и NBO дни роста рынка сопровождаются не только покупками высокорисковых акций, но и продажами низковолатильных акций; а дни падения рынка стимулируют одновременную продажу высокорисковых акций и покупку низковолатильных.
Производительность индекса низкой волатильности S&P в дни роста и падения S&P 500
График 1 показывает среднее ежедневное процентное изменение цены индекса низкой волатильности S&P 500 за скользящий 6-месячный период с 1990 года по всем дням роста (синяя линия) и падения (красная линия) индекса S&P 500. Как видно, в течение почти всех скользящих шестимесячных периодов среднее процентное изменение цены индекса низкой волатильности S&P 500 было положительным, когда индекс S&P 500 рос, и отрицательным, когда он падал.
За исключением текущей ситуации, ранее положительные значения шестимесячного скользящего индекса низкой волатильности в периоды роста индекса S&P 500 по дневным барам наблюдались лишь кратковременно в 2000 году, а отрицательные значения — никогда. Несмотря на то, что индекс низкой волатильности почти всегда плохо показывает себя во время роста рынка S&P 500 и хорошо — во время его падения, за последние шесть месяцев, за исключением современного периода, он никогда не рос во все дни падения S&P 500 и не падал во все дни роста S&P 500. То есть за последние шесть месяцев поведение индекса низкой волатильности S&P 500 было «уникальным» по сравнению с любым другим периодом с 1990 года — он в среднем рос во все дни падения S&P 500 за последние 6 месяцев (красная линия) и в среднем падал во все дни роста S&P 500 за последние 6 месяцев (синяя линия)! Это может отражать беспрецедентное или, по крайней мере, крайне редкое состояние или настроение инвесторов, движущих рынком акций — моё предположение — комбинация FOMO/NBO.
Средняя историческая производительность индекса низкой волатильности за день роста минус день падения
График 2 иллюстрирует это уникальное изменение в производительности индекса низкой волатильности S&P 500 с немного иной точки зрения. Он показывает среднюю разницу в производительности индекса низкой волатильности за последние 26 недель между всеми неделями роста S&P 500 и всеми неделями падения S&P 500. То есть это разница между красной и синей линиями на графике 1. Как видно, в современный период эта разница «уникально» отрицательна (то есть индекс низкой волатильности растет меньше во время общего роста S&P 500, чем падает во время падения S&P 500).
Хотя этот показатель никогда раньше не был отрицательным, как сегодня, он часто опускался в нижний квартиль истории (ниже зеленой пунктирной линии) рядом с несколькими важными пиками фондовых рынков — например, в середине 2000 года, в 2007 году, в 2018 году, в начале 2020 года и в конце 2021 года. Он также часто резко возрастал до верхнего квартиля (выше красной пунктирной линии) рядом с несколькими важными дном фондовых рынков — например, в начале 1991 года, в конце 2002 года, в марте 2009 года, в середине 2020 года и в конце 2022 года.
FOMO/NBO и будущая динамика S&P 500
Разница в показателях индекса низкой волатильности S&P между днями роста и падения S&P 500 что означает для будущей общей динамики S&P 500? Рисунок 3 показывает, что с 1990 года среднегодовая доходность цены S&P 500 за следующую неделю сильно зависит от квартиля разницы индекса низкой волатильности. Когда разница низкой волатильности находится в самом высоком квартиле (то есть выше красной пунктирной линии на рисунке 2), среднегодовая доходность цены S&P 500 за следующую неделю достигает значительных 17,26%. Когда разница низкой волатильности находится в двух средних квартилях, среднегодовая доходность цены за следующую неделю снижается до 10,12%, а когда разница низкой волатильности находится в самом низком квартиле, среднегодовая доходность цены S&P 500 за следующую неделю падает до неутешительных 3,92%.
Очевидно, что разница в производительности индекса низкой волатильности между периодами роста и падения на фондовом рынке традиционно имела важное значение для будущей производительности индекса S&P 500. По сути, пока инвестиции с низкой волатильностью показывают значительно лучшие результаты на растущих рынках по сравнению с падающими, индекс S&P 500, как правило, демонстрирует стабильные результаты. Однако, когда инвестиции с низкой волатильностью показывают лучшие результаты в дни падения рынка по сравнению с днями роста, будущая производительность индекса S&P 500, как правило, страдает.
В целом, я считаю, что этот индикатор представляет собой прокси для настроений инвесторов. Производительность низковолатильных инвестиций демонстрирует степень внимания инвесторов к избеганию рисков. Когда низковолатильные инвестиции начинают значительно лучше показывать себя на падающих рынках, чем на растущих, это указывает на то, что инвесторы уделяют большее внимание сохранению капитала — то есть их главный страх заключается в том, чтобы не выйти вовремя. А в нашем сегодняшнем уникальном положении — когда цены низковолатильных активов в дни роста показывают отрицательную динамику из-за FOMO, когда инвесторы продавали низковолатильные акции ради более агрессивных альтернатив, а в дни падения цены низковолатильных активов показывают положительную динамику, поскольку падающие рынки действительно вызывают страх у инвесторов перед NBO — это означает, что почти шизоидное состояние тревоги движет рынком акций.
Наконец, график 4 показывает производительность десяти секторов S&P 500 с 1990 года (сектор недвижимости не учитывался из-за короткой истории) при условиях, когда спред низкой волатильности находился в нижнем квартиле (синие столбцы) и в трех верхних квартилях (красные столбцы). За исключением сектора коммунальных услуг, результаты нижнего квартиля особенно благоприятны для старых отраслей S&P 500, тогда как новые отрасли (технологии и коммуникационные услуги) обычно показывают значительно лучшую производительность, когда спред низкой волатильности находится в трех верхних квартилях. Следовательно, если спред низкой волатильности останется в нижнем квартиле, то, исходя из исторического опыта, инвесторы должны не только ожидать слабой производительности S&P 500, но и рассмотреть возможность увеличения экспозиции к старым отраслям и более осторожно подходить к сверхвесу технологий и коммуникационных услуг.
Последний комментарий
Это первый недостаток в новой экономике за этот бычий рынок. Хотя секторы технологий и связи продолжают лидировать на фондовом рынке и недавно получили значительный импульс от историй об ИИ, волатильность фондового рынка возросла — это подтверждается падением индекса S&P 500 почти на 20% весной 2025 года и почти на 10% в первом квартале 2026 года. Несмотря на отличные результаты прибыли — особенно у компаний новой экономики — показатели технологических акций и индекса Mag 7 в S&P 500 с середины 2024 года лишь незначительно превосходили рынок. Кроме того, впервые за этот бычий рынок за последний год «более широкие рыночные инструменты», такие как акции малого капитала, ценовых акций и международных акций, продемонстрировали результаты, более близкие к акциям новой экономики.
Индикаторы настроений инвесторов показывают, что инвесторы не проявляют чрезмерного энтузиазма и не находятся в состоянии крайнего пессимизма. Индекс страха и жадности CNN немного ниже среднего уровня, а индекс настроений AAII немного выше среднего уровня.
Никто не хочет упустить возможность, когда ИИ возьмет под контроль мир (FOMO?), но многие все больше беспокоятся из-за высокой оценки, концентрации акций и безумных агрессивных ожиданий будущей прибыльности (NBO?). В результате? Разница в доходности низковолатильного индекса между днями роста и падения впервые в истории стала отрицательной, что свидетельствует о том, что рынок акций, похоже, все больше одновременно и, возможно, шизоидно движется под влиянием FOMO и NBO! Это указывает на то, что инвесторам, возможно, потребуется проявлять осторожность в ближайшие месяцы.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-чат BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Подписка на Telegram от BitPush: https://t.me/bitpush