Кратко:

· Через два месяца после интеграции Robinhood Wallet с Lighter совокупный объем торговли перпетуальными фьючерсами составил около 7,29 млрд долларов США; последние данные показывают, что объем их ордеров составляет около 17% от ежедневного объема торговли Lighter.

· Для Robinhood сотрудничество с Lighter позволяет быстро добавить доступ к овер-течным деривативам, не неся при этом расходов на управление биржей, систему управления рисками и обеспечение ликвидности.

· Для Lighter Robinhood означает не только объем торгов, но и канал распределения с низкой стоимостью для выхода на массовых розничных пользователей.

LIT за последние 30 дней удвоился в цене; одним из ключевых ожиданий рынка является постепенное разрешение США на введение регулируемых бессрочных контрактов на внутреннем рынке.

· Этот регуляторный окно действительно открывается, но Lighter еще не получил соответствующие торговые лицензии в США, и вступление основателя в консультативный комитет CFTC не равносильно регуляторному одобрению.

· По сравнению с Hyperliquid, Lighter все еще значительно отстает по объему торгов и доходам от комиссий; его оценка основана скорее на «переоценке платформы небольшого размера», а не на краткосрочном вытеснении лидеров отрасли.

· Объем торгов, импортированный Robinhood, был поддержан вознаграждениями в виде токенов и удвоенными баллами; реальная удерживаемость пользователей, объем торгов после завершения стимулирования и фактическая доля дохода до сих пор не были полностью раскрыты.

За последние два месяца сотрудничество между Robinhood и Lighter постепенно превратилось из функции кошелька в важный фактор, влияющий на оценку Lighter.

Согласно данным Milk Road, поток ордеров от Robinhood сейчас составляет около 17% ежедневного объема торгов Lighter, что выше среднего показателя в 12% за последние 30 дней. Ранее Robinhood сообщила, что с запуска Robinhood Chain 1 июля объем торгов через встроенный в кошелек интерфейс перпетуальных контрактов Lighter составил около 7,29 млрд долларов США.

Стоит отметить, что торговля перпетуальными фьючерсами внутри кошелька Robinhood в настоящее время недоступна для пользователей из США. Это означает, что текущий рост в основном происходит из неамериканских рынков, охватываемых Robinhood, но рост токена LIT уже заранее отражает возможность дальнейшего ослабления регулирования в США.

Это также является одной из ключевых причин, по которой часть инвесторов позитивно настроены к Lighter: он уже получил канал дистрибуции через Robinhood — основную платформу розничных финансов. Как только рынок бессрочных контрактов в США расширится, Lighter может получить значительно больший доступ к пользователям и капиталам, чем сейчас.

Robinhood нуждается в Lighter, а Lighter еще больше нуждается в Robinhood

Lighter — это платформа для торговли овернайт-контрактами на блокчейне, использующая модель стоп-ордеров и проверяющая сделки и результаты клиринга с помощью нулевого знания, с финальной реализацией на Ethereum. По объему торгов за последний период Lighter занимает третье место после Hyperliquid и Aster и вошел в первую пятерку DEX-платформ для овернайт-контрактов.

После запуска Robinhood Chain 1 июля Lighter стал встроенной площадкой для торговли бессрочными контрактами в Robinhood Wallet. Пользователи могут перейти в Lighter из кошелька и торговать бессрочными контрактами с использованием USDG в качестве маржи, используя рыночные или лимитные ордера.

The value of this partnership is not symmetrical for both parties.

Robinhood получила готовую услугу по работе с оффчейн-деривативами, не создавая собственную торговую площадку, движок рисков, механизм клиринга и сеть маркет-мейкеров. Robinhood отвечает за кошельки и пользовательский интерфейс, а все операции по торговле, ставки финансирования и правила ликвидации обрабатываются Lighter.

Lighter получает что-то более редкое: дистрибуцию.

Одной из главных проблем, с которыми сталкиваются платформы для овер-течных деривативов, является привлечение пользователей в условиях, когда ликвидность уже сконцентрирована на ведущих платформах. Robinhood обладает брендом, кошельком, брокерской деятельностью и международной клиентской базой, что позволяет напрямую направлять розничных пользователей, которые иначе не стали бы входить в DeFi, в Lighter.

По состоянию на начало сентября, данные Robinhood Chain за два месяца включают объем DEX в 34,6 млрд долларов США, более 190 акционных токенов и объем перпетуальных контрактов Lighter в 7,29 млрд долларов США. Даже несмотря на то, что эти данные еще не полностью разделены на естественные и стимулированные сделки, они достаточно четко демонстрируют способность Robinhood быстро организовывать ликвидность для продуктов на блокчейне.

Однако некоторые условия сотрудничества в обоих документах требуют осторожного подхода. На данный момент можно подтвердить, что пользователи Robinhood Wallet получат в общей сложности 11 миллионов токенов LIT и двойные бонусные баллы; здесь «11 миллионов» относится к количеству токенов, а не к стоимости в 11 миллионов долларов США. Информация, распространяемая на рынке, о разделении доходов «пополам», также пока не подтверждена достаточным количеством первоисточников и не должна рассматриваться как окончательное условие.

Объем торгов — 7,29 миллиарда долларов США, реальная ценность еще предстоит подтвердить

Раскрытый Robinhood объем аккумулированных перпетуальных фьючерсов в размере 7,29 млрд долларов США пока не может быть полностью сопоставлен с данными третьих сторон.

Insights4VC, цитируя данные DefiLlama, сообщает, что по состоянию на 3 сентября совокупный объем торгов на специальном экземпляре Lighter от Robinhood составил около 5,31 млрд долларов США, TVL — около 55,5 млн долларов США, а совокупный доход протокола — около 570 тыс. долларов США. Разница между двумя цифрами объема торгов может быть обусловлена различиями во времени сбора данных, маршрутизации торговли или способе классификации, однако на данный момент нет публичных пояснений, позволяющих провести проверку.

За тот же период 24-часовой объем торгов этого инструмента составил около 240 миллионов долларов США, 7-дневный объем — около 1,74 миллиарда долларов США, 30-дневный объем — около 5,21 миллиарда долларов США, а объем незакрытых позиций — около 235 миллионов долларов США.

Последние данные показывают, что поток заказов Robinhood составляет около 17% от ежедневного объема торгов Lighter. Рост доли в последние дни по сравнению с 12% за 30 дней указывает на то, что относительный вклад Robinhood продолжает расти. В то же время общий объем суточных торгов перпетуальными фьючерсами на DEX в отрасли снизился на 30% за неделю до 20,85 млрд долларов США, что свидетельствует о некоторой устойчивости канала Robinhood.

Однако на текущем этапе невозможно определить, какой объем этих сделок обусловлен реальными и устойчивыми потребительскими запросами.

11 миллионов LIT в виде наград и удвоенные баллы снижают стоимость торговли для пользователей и могут привлечь фермеров баллов, арбитражеров и частых счетов, которые многократно создают объем торговли. Robinhood и Lighter не раскрыли данные о происхождении пользователей, коэффициенте повторных покупок, среднем времени удержания, объеме ликвидации и соотношении стимулируемых и естественных пользователей.

Таким образом, 7,29 млрд долларов США могут подтвердить способность Robinhood привлекать трафик, но недостаточны для доказательства того, что Lighter уже сформировала зрелый и устойчивый источник дохода. Более важными показателями являются объем торгов, сохраненный после завершения стимулирования, и объем реальных комиссионных доходов, которые в конечном итоге принесет канал Robinhood.

LIT растет, торгуется в ожидании регуляторных сигналов США

За последние 30 дней цена LIT удвоилась. Помимо роста объема заказов на Robinhood, другим ключевым фактором, повлиявшим на цену, стало изменение регуляторной среды для американских бессрочных контрактов.

29 мая США Комиссия по торговле товарными фьючерсами одобрила запуск Kalshi контракта BTCPERP, отслеживающего цену биткоина на спотовом рынке. Этот продукт не имеет фиксированной даты истечения срока и поддерживает близость цены контракта к спотовой цене за счет периодической платы за финансирование. Это важное подтверждение американским регулятором структуры перпетуальных контрактов на本土 рынке.

В июне на регулируемых платформах США снова начали предлагать соответствующие перпетуальные контракты американским трейдерам. Изменения в регулировании означают, что перпетуальные контракты, которые ранее в основном сосредотачивались на оффшорных централизованных торговых платформах и блокчейн-протоколах, могут постепенно войти на американский регулируемый рынок.

Однако эта тенденция не может быть напрямую приравнена к получению Lighter доступа.

На данный момент нет доказательств того, что Lighter подал заявку на получение торговой лицензии в США. Хотя основатель Владимир Новаковски занимает одно из 43 мест в Консультативном комитете по инновациям CFTC, членство в консультативном комитете не имеет прямой связи с получением торговой лицензии.

Таким образом, текущая оценка LIT включает ожидание открытия доступа на рынок США, что скорее напоминает регуляторный опцион: если в будущем Lighter сможет выйти на рынок США через партнеров, подачу заявок на лицензии или регулируемую структуру, способность Robinhood к дистрибуции значительно возрастет; если доступ не будет предоставлен в ближайшее время, рынок может пересмотреть премию, ранее учтенную в цене токена.

Разрыв с Hyperliquid представляет собой как риск, так и потенциал оценки

Lighter уже вошел в топ-декс-платформы по перпетуальным контрактам, но между ним и Hyperliquid сохраняется значительное различие в объеме.

За последние 30 дней объем торгов на Hyperliquid составил около 198 миллиардов долларов США, на Lighter — около 34 миллиардов долларов США; за тот же период доход от комиссий на Hyperliquid составил около 48 миллионов долларов США, на Lighter — около 2,5 миллиона долларов США. Объем торгов на Lighter составляет примерно одну шестую от объема на Hyperliquid, а доход от комиссий — примерно одну двадцатую.

Это указывает на то, что, несмотря на значительный объем торгов, эффективность превращения объема торгов в доход протокола остается низкой. Стратегия нулевой или низкой комиссии способствует быстрому привлечению клиентов, но ослабляет краткосрочные фундаментальные показатели и делает торговую активность более подверженной влиянию баллов и вознаграждений в токенах.

Аналитик Milk Road M0xt в июле снизил позицию в Hyperliquid, охарактеризовав Lighter как «лучший продукт, но худшая токеномика». Это суждение подчеркивает текущий противоречивый характер Lighter: опыт платформы и торговые технологии получили признание части пользователей, однако механизм, позволяющий токену устойчиво извлекать стоимость протокола, остается недостаточно четким.

Другой инвестор Джон Гиллен полагает, что эта проблема может быть постепенно решена за счет выкупа токенов за счет комиссий. По его данным, выкупы, связанные с Lighter, уже сожгли 15,5 млн LIT, что составляет около 6,3% от текущего оборота. Если в будущем торговые комиссии будут продолжать использоваться для выкупа, связь между LIT и доходами платформы может усилиться.

Это также различие в логике оценки между Lighter и Hyperliquid. Чтобы Hyperliquid удвоил свою текущую капитализацию, ему необходимо привлечь более крупные институциональные инвестиции и увеличить объем новых сделок; у Lighter起点 ниже, и достаточно сократить дисконт к собственному объему торгов, чтобы достичь более высокой ценовой эластичности.

Но эта логика работает только при условии, что объем торгов Lighter останется и в конечном итоге преобразуется в комиссионные и стоимость токена. Одних только притоков пользователей из Robinhood, бонусов и ожиданий регулирования в США недостаточно для самостоятельной поддержки долгосрочной оценки.

Robinhood открывает доступ, Lighter все еще должен доказать удержание

На стратегическом уровне сотрудничество Robinhood и Lighter предлагает值得关注ую цепочечную финансовую специализацию: Robinhood управляет пользователями, кошельками и брендом, а Lighter отвечает за инфраструктуру торговли и рисков, при этом базовые сделки в конечном итоге оформляются на Ethereum.

Эта модель позволяет Robinhood быстро интегрировать высоколевериджные продукты в свою блокчейн-экосистему, не управляя непосредственно рынком перпетуальных контрактов; Lighter использует Robinhood, чтобы обойти самый сложный этап привлечения клиентов для традиционных DeFi-продуктов.

Доля объема заказов 17% показывает, что это сотрудничество уже начинает изменять структуру торгов Lighter. Однако на текущем этапе инвестиционная логика LIT по-прежнему состоит из трех компонентов: реальная дистрибуция, обеспечиваемая Robinhood, ожидаемая регуляторная либерализация американских перпетуальных контрактов и потенциал улучшения захвата стоимости токена за счет выкупа и сжигания.

В первой части уже реализована проверка данных; две последние части пока остаются в области ожиданий.

Lighter не обязан сразу достичь масштаба Hyperliquid, но может получить переоценку. Однако, чтобы этот рост перешел от нарратива регулирования и сотрудничества к фундаментальному росту, ему необходимо доказать три вещи: пользователи Robinhood продолжат торговлю после окончания вознаграждений, объем торговли сможет стабильно преобразовываться в доход протокола, а LIT сможет долгосрочно захватывать эту часть дохода.