Риски системного воздействия на рынок по мере приближения цен на нефть к 150 долларов за баррель

Автор: Бу Шуцин

Источник: Wall Street Journal

На фоне усиления геополитического конфликта на Ближнем Востоке каждый рост цен на нефть проверяет пределы устойчивости мировых рынков. В последнем исследовании UBS обозначил четкую красную линию: 150 долларов за баррель.

Согласно отчету о глобальной макроэкономике, опубликованному аналитиками UBS, если международные цены на нефть превысят 150 долларов США за баррель и будут удерживаться на этом уровне, американские и мировые рынки столкнутся со значительными системными рисками, а вероятность рецессии и резкой коррекции рынка значительно возрастет.

Этот пункт подчеркивает, что опасность этой критической точки заключается в том, что она запустит полный негативный цикл: «высокие цены на нефть → возвращение инфляции → ужесточение денежно-кредитной политики → ухудшение финансовых условий → крах спроса → паника на рынке».

На момент публикации международный эталонный сорт нефти Brent вырос почти на 8%, вновь пробив уровень 110 долларов. UBS предупреждает, что текущая оценка рисков цен на нефть на рынке все еще основана на линейном экстраполировании и серьезно недооценивает резкий риск на уровне 150 долларов за баррель. На фоне высоких цен на нефть на рынке практически отсутствует достаточный запас безопасности; важнее сохранить границы риска и избегать высокочувствительных активов, чем стремиться к прибыли.

Отчет UBS разрушил долгосрочное линейное восприятие рынка, согласно которому рост цен на нефть на 10 долларов оказывает фиксированное влияние на экономику, указав, что разрушительная сила энергетических шоков сильно зависит от начального состояния экономики.

Сегодня мировая экономика находится в условиях высоких процентных ставок, слабого восстановления и сжатых кредитных условий, при этом первоначальная вероятность рецессии и так была высокой, что значительно усиливает передачу эффекта от ударов цен на нефть.

UBS построил трехмерную аналитическую модель, используя вероятность общего рецессии в США, рост цен на нефть и степень циклического спада экономики в качестве трех измерений; результаты расчета четко выявили нелинейный характер рисков:

• При вероятности рецессии 20% и цене на нефть 100 долларов за баррель циклическое замедление экономики составляет всего 0,28 стандартного отклонения, и воздействие умеренное;
• Если вероятность рецессии возрастет до 40%, а цена на нефть останется на уровне 100 долларов за баррель, снижение увеличится до 0,81 стандартного отклонения, приблизившись к тройному значению базового уровня;
• Когда вероятность рецессии составляет 40%, а цена на нефть превышает 150 долларов за баррель, снижение возрастает до 1,4 стандартного отклонения, а сила воздействия достигает почти пятикратного уровня базового показателя.

Это означает, что чем более хрупка экономика, тем более смертельным становится удар от высоких цен на нефть. В текущих условиях рост цен на нефть с 100 до 150 долларов приводит не к увеличению нагрузки на 50%, а к многократному накоплению рисков.

UBS, исходя из примерно 30%-й вероятности рецессии в США до конфликта на Ближнем Востоке, определила критические значения для двух ключевых сценариев; разница между ними раскрывает центральную роль реакции финансовых рынков.

В идеальном стационарном сценарии, при стабильных финансовых рынках и отсутствии дополнительных рисков, американская экономика теоретически может выдержать рост цен на нефть до примерно 200 долларов за баррель, прежде чем вступит в рецессию. Однако в реальном сценарии с рисками, при резком корректировке фондового рынка и быстром ухудшении восприятия рисков из-за высоких цен на нефть, порог рецессии сразу снизится до 150 долларов за баррель.

UBS отмечает, что при достижении цены в 150 долларов за баррель мир столкнется с тройным системным давлением:

• На макроуровне инфляция вновь растет, цикл снижения процентных ставок центральными банками вынужден быть прерван или даже сменен на повторное повышение ставок, экономика стремительно скатывается к стагфляции;
• На рыночном уровне ожидания прибыльности акций были снижены, оценки сократились, кредитные спреды высокодоходных облигаций расширились, а сжатие ликвидности вызвало продажи Across Assets;
• На уровне субъектов экономики рост затрат предприятий, сжатие прибыли, снижение покупательной способности населения и одновременное охлаждение потребления и инвестиций привели к синхронному падению экономики и рынков.

Отчет также ссылается на исторические сравнения, указывая, что более значительные удары цен на нефть до 2000 года оказали меньшее влияние благодаря более высокой первоначальной экономической устойчивости по сравнению с ударом во время Персидской войны 1990 года. Сегодня, при сохраняющейся высокой процентной ставке по всему миру, финансовая система более чувствительна к росту затрат, и шок в размере 150 долларов за баррель будет еще более интенсивным.

Отчет UBS особенно предупреждает, что текущий рынок систематически недооценивает риски, связанные с ценами на нефть, особенно игнорируя пороговый эффект около 150 долларов за баррель.

Согласно исследованию UBS, диапазон от 100 до 130 долларов за баррель в основном связан с локальными отраслевыми шоками, при этом секторы авиации, логистики и химической промышленности испытывают давление, однако общий рынок остается под контролем; как только цена на нефть стабилизируется на уровне 150 долларов за баррель, риск распространится с локального на глобальный уровень и перейдет от отраслевого к системному финансовому риску.

Этот нелинейный риск проявляется на трех уровнях:

• Во-первых, ускорение передачи рисков: высокие цены на нефть быстро пробивают буферы корпоративной прибыли, потребительских расходов и государственного бюджета;
• Во-вторых, пространство для политики сокращается: рост инфляции ставит центральные банки в трудное положение между борьбой с инфляцией и поддержкой роста, не позволяя им своевременно поддержать рынок;
• В-третьих, ускорение потери доверия, значительная коррекция фондового рынка и проявление кредитного риска усиливают друг друга, образуя отрицательную обратную связь: «падение → снижение плеча → дальнейшее падение».