Основатель Relayer Capital обсуждает криптовалютные проекты на основе ИИ: VVV, GRASS и NEAR

Организация и компиляция: Shenchao TechFlow

Гость: Остин Баррак, основатель Relayer Capital (цифровой активный инвестиционный фонд, специализирующийся на ИИ)

Ведущий: Энди

Источник подкаста: The Rollup

Оригинальное название: Austin Barack: Моя бычья теория по ИИ (... и что я держу)

Дата эфира: 23 мая 2026 года

В этом выпуске AI Supercycle гостем является основатель Relayer Capital Остин Баррак, который обсуждает Venice, Grass, NEAR, Akash и более широкую концепцию крипто-проектов в сфере ИИ. Основная идея Остина заключается в том, что ИИ значительно увеличивает объем пользовательских данных до уровней, недоступных для продуктов интернета прошлого поколения, поэтому ключевыми направлениями станут приватный ИИ, поставки данных, вычислительные мощности для вывода, децентрализованное обучение и инфраструктура агентов. Он считает, что между ростом доходов и пользователей Venice и Grass с одной стороны и их оценкой — с другой, существует явное несоответствие, а позиция NEAR в области межцепочечных интентов и инфраструктуры агентов недооценивается. В отношении более широкого криптовалютного рынка Остин подчеркивает, что инвесторам следует оценивать «чистый поток стоимости токенов», а не механически анализировать механизмы выкупа и сжигания, чтобы определить, захватывают ли держатели токенов реальную стоимость, создаваемую бизнесом.

Краткое изложение интересных мнений

Венеция и истинная ценность приватного ИИ

• В ИИ конфиденциальность важнее, чем в любой другой ситуации, потому что вы делитесь медицинскими данными, финансовыми данными, подключаете все файлы и делитесь всей своей жизнью способами, невиданными ранее.
• Это не на 10 раз больше данных, чем в социальных сетях, а на 100 раз больше.
• Самое крутое в Венеции в том, что она позволяет использовать ИИ в приватной среде, не жертвуя при этом пользовательским опытом, а даже улучшая его.
• Токены могут стать важной частью, значительно улучшая опыт, но большинству пользователей не нужно понимать токены, чтобы почувствовать полезность этого продукта.

Экономические модели VVV, DM и Venice

• Роль DM: за каждый ваш DM-токен вы получаете ежедневно 1 доллар бесплатного вычислительного ресурса на платформе Venice. Вы можете воспринимать это как бессрочное право, что в год эквивалентно 365 долларам вычислительных ресурсов.
• Его лимит не используется — он аннулируется и не накапливается со временем. Если в какой-то день вы использовали только 50 центов, на следующий день это не станет 1,5 доллара — вы снова начнете с 1 доллара.
• Если все DM заблокированы и используются для вычислений на основе выводов, максимальная стоимость Венеции составляет 38 000 долларов США в день, что соответствует годовой стоимости около 10 миллионов долларов США, и эта стоимость не превысит этот уровень.
• Я считаю, что DM следует оценивать скорее по аналогии с корпоративными облигациями, а не занижать его стоимость с помощью чрезмерно высокой ставки дисконтирования.

Grass и потребности в данных ИИ

• Grass будет собирать наборы данных, а затем продавать их передовым лабораториям ИИ, которым нужны данные для обучения новых моделей.
• Это не случайный сбор данных из интернета, он должен быть очень профессиональным, основываться на конкретном наборе данных и иметь высокое качество.
• Масштаб вложений в модели очень велик, и Grass становится受益者 этой тенденции. Чем больше вложений в модели, тем больше требуется данных.
• Согласно недавно раскрытым данным, ARR этого проекта составляет около 50 миллионов долларов США. В настоящее время его оценка составляет около 400 миллионов долларов США. Для проекта с таким быстрым ростом оценивать его всего в 5 раз от выручки, на мой взгляд, совершенно неразумно.

NEAR, Akash и AI-стек

• EAR Intents очень практичны и, возможно, являются одним из лучших опытов кросс-чейн свопов на сегодняшний день. Кроме того, они играют важную роль в области агентов.
• Я считаю, что NEAR отлично справляется со стороны Intents. Они также занимаются многим другим, например, приватными интентами и другими аспектами использования ИИ — это один из немногих L1-проектов, которым удалось найти свою уникальную нишу.
• Akash. Они начали с децентрализованного рынка CPU, а затем перешли на рынок GPU.
• Основные области моего интереса включают: децентрализованное обучение, вывод и рынок вычислительных мощностей, инфраструктуру агентов, данные и потребительские приложения для моделей.

Захват ценности токена и рыночная дифференциация

• Hyperliquid сначала является очень успешной бизнес-моделью, поэтому люди любят его токен, а выкуп — это просто один из способов передачи ценности держателям токена. Если это сама по себе не прибыльный бизнес, то даже при использовании механизма выкупа цена токена не будет расти естественным образом.
• Главная проблема не в том, как называется механизм, а в том, могут ли держатели токенов максимально извлечь ценность, созданную вами.
• Каждый проект и каждый механизм требуют индивидуального анализа. Но ключевой вопрос: могут ли держатели токенов извлекать выгоду из стоимости, которую создает система?
• Инвесторы могут выбирать из более маленького пула качественных проектов. Сейчас потоки капитала концентрируются на проектах, таких как Venice, HYPE, Grass, AERO, NEAR и Zcash.
• Для инвесторов, стремящихся получить доход в 5–10 раз, а иногда и в 3 раза, сейчас более легко добиться успеха, чем когда-либо ранее. Хотя вы можете в конечном итоге получить доход в 100 раз, я считаю, что сейчас появился ряд проектов, которые занимаются очень интересными вещами — именно эти активы я буду отслеживать и инвестировать в них.

Ведущий Энди: Недавно я впервые воспользовался Venice, ввел в него: «Это действительно приватно?» — он ответил: «Да, процесс вычислений приватен», — и затем подробно объяснил. Я ответил: «Это круто». Он сразу же последовал за этим: «Да, это действительно круто, не так ли? Используя Venice, вы можете…»

Поэтому при первом использовании Venice наступает интересный момент: вы внезапно осознаёте, что все ваши предыдущие сообщения, введённые в типичных сервисах ИИ, хотя и не были публичными, всё равно передавались крупным провайдерам. Ваши самые личные дневники, коммерческие тайны, планы и прочее попадали к ним.

С точки зрения структуры рынка, инвестиционной логики и основательной команды, как вы оцениваете Private AI и Venice?

Остин:

Венеция очень интересна, потому что прошла через множество различных этапов развития. Я впервые узнал об этом проекте в январе прошлого года. Тогда я внимательно следил за Virtuals и aixbt, и значительная часть раннего аирдропа Венеции была распределена среди держателей токенов этих экосистем, именно поэтому я впервые о ней узнал.

В то время это уже был очень интересный продукт. Безумно то, что, хотя прошло всего около 16 месяцев, ИИ тогда был далеко не так повсеместен, как сегодня, и еще не стал неотъемлемой частью повседневной жизни каждого. За это время ИИ, будь то Claude, ChatGPT или другие сервисы, сначала казался заменой поисковой системе Google. Люди говорили: «Я больше не использую Google для поиска вопросов — я просто обращаюсь к платформе ИИ и задаю вопрос с помощью LLM». Но сейчас он уже перешел на этап создания, решения задач и даже того, что у вас рядом целая команда и набор агентов, которые работают на вас.

Остин:

Я считаю, что люди постепенно осознают, что в сфере ИИ конфиденциальность важнее, чем в любой другой ситуации. Потому что вы делитесь медицинскими данными, финансовыми данными, подключаете все файлы и делитесь всей своей жизнью способами, которые раньше были невозможны.

Раньше о приватности говорили в основном в контексте социальных сетей: например, мой аккаунт открыт или закрыт, не слишком ли много информации обо мне имеет Facebook. Но ИИ собирает не на 10 раз больше данных, а на 100 раз больше.

Самое крутое в Венеции в том, что она не просто позволяет использовать ИИ в приватной среде, а делает это, не жертвуя пользовательским опытом, даже улучшая его. Потому что вам не нужно привязываться к какой-либо одной модели. Например, если вы используете ChatGPT, вы следуете за обновлениями моделей OpenAI; если используете Anthropic — за развитием различных моделей Anthropic; или если используете Gemini, открытые модели — у каждой из них есть свои ограничения.

В Venice вы можете выбрать наиболее подходящую модель для каждой задачи или самостоятельно определить, какие модели использовать. Поэтому она обладает высокой степенью настройки. Сначала они создали отличный продукт для потребителей, и большинство пользователей не знают, что такое токены.

Токен добавляет интересный элемент сверху. Я очень оптимистично настроен по поводу того, что они делают. Ключевое здесь в том, что, по моему мнению, криптовалютные потребительские продукты будут развиваться в таком направлении: токен может стать важной частью, значительно улучшая опыт, но большинству пользователей не нужно понимать токен, чтобы почувствовать полезность этого продукта.

Ведущий Энди: Это действительно похоже на форму прорыва потребительского продукта: в основе лежит Crypto, но пользователям не нужно сначала понимать его. Однако он также создает интересную структуру токенов. Некоторые сравнивают это с Luna: после стейкинга VVV вы получаете DM-токен, а затем с помощью кредитного лимита формируется определенная долговая структура.

Ведущий Энди: Как тогда следует понимать VVV-токен и DM-токен в текущем венецианском колесе? Также расскажите, пожалуйста, о доходной стороне Venice, поскольку они действительно проводят выкупы, но их объем не слишком велик. Как именно работают эти два токена? Почему они не похожи на Luna?

Остин:

Они только что объявили о 3 миллионах пользователей, и рост очень быстрый. За последние примерно 3 месяца добавилось 1 миллион пользователей, тогда как предыдущий миллион пользователей был набран за около 7 месяцев. Таким образом, рост постоянно ускоряется.

Остин:

У них есть два токена. Первый — VVV, доход протокола используется для сжигания VVV. Пользователи также могут стейкинговать VVV для получения бесплатной подписки. Но самое интересное в том, что пользователи могут стейкинговать и заблокировать VVV, а затем чеканить токен под названием DM. Вы также можете купить DM на открытом рынке, но основной механизм — это стейкинг VVV и чеканка DM.

Роль DM: за каждый ваш DM-токен вы получаете ежедневно 1 доллар бесплатного вычислительного ресурса на платформе Venice. Вы можете воспринимать это как бессрочное право, что в год эквивалентно 365 долларам вычислительных ресурсов.

Но его лимит не используется — он аннулируется и не накапливается со временем. Если в какой-то день вы использовали только 50 центов, на следующий день это не станет 1,5 доллара — вы снова начинаете с 1 доллара. Я считаю, что это создает очень интересный механизм, похожий на инструмент привлечения клиентов с минимальной прибылью. Это отличается от Luna, которая в то время достигла экстремального состояния, выпустив безумное количество токенов, в результате чего объем стабильной монеты достиг десятков и даже сотен миллиардов долларов. Venice же здесь очень четко: они ограничили потенциальные расходы четко определенным диапазоном.

Сейчас количество DM, которое можно отлить за каждый Venice Token, постепенно снижается по мере увеличения количества DM в обращении, что фактически устанавливает жесткий лимит в около 38 000 DM. При текущих условиях, если все DM будут заблокированы и использованы для вычислений с использованием инференса, максимальная стоимость Venice составит 38 000 долларов США в день, что эквивалентно годовой стоимости около 10 миллионов долларов США, и эта стоимость не превысит этот уровень.

Сейчас ежедневно около 10 000 DM используются для вычислений с использованием моделей, что соответствует годовой стоимости примерно в 3,5 миллиона долларов США. Эти расходы компенсируются за счет доходов от их бизнеса. Они предлагают подписки Pro и Premium с ценами от 18 до 68 долларов США в месяц и выше. Кроме того, пользователи при использовании платформы также покупают токены или дополнительные баллы для использования моделей.

Стоит отметить, что их ежедневный объем использования токенов вырос с первоначальных десятков миллиардов до примерно 70 миллиардов за последние несколько месяцев, что составляет примерно 15-кратный рост. Поэтому я считаю, что здесь отличие от Luna заключается в том, что у компании существует максимальная потенциальная стоимость, и пользователи DM, используя DM, одновременно используют подписочные услуги. Если им в день требуется более 1 доллара США за токен, они также покупают другие баллы. Эта стоимость легко покрывается доходами от бизнеса, которые уже значительно превышают ее.

Остин:

С другой стороны, самое крутое в DM — это то, что он гарантирует вам доступ к вычислительным ресурсам в будущем. Сейчас рынок оценивает его с дисконтом около 20%, и текущая цена составляет примерно 1800 долларов.

Я считаю, что для оценки этого актива следует использовать подход, аналогичный ценообразованию корпоративных облигаций, например, дисконтную ставку от 8% до 12%. При использовании дисконтной ставки 10% его цена будет примерно 3650 долларов. Например, когда я впервые начал следить за ним, его цена находилась в диапазоне 200 долларов.

Ведущий Энди: Я тоже думал: как актив, который генерирует 365 долларов дохода в год, может стоить всего 200 долларов? Если только рынок не считает, что Venice вообще не способен поддерживать этот механизм.

Остин:

Да. Поэтому на этой ценовой отметке это для меня почти не требующее размышлений инвестиционная возможность. Даже сейчас я считаю, что у него есть потенциал для роста.

Однако, если взглянуть за пределы DM и оценить общую экономическую ситуацию Venice, окажется, что цифры поразительны. Более того, модель ее роста совершенно отличается от той, что мы наблюдаем у большинства проектов в криптовалютной индустрии. Это скорее рост, характерный только для области ИИ, что делает его невероятно привлекательным.

Ведущий Энди: Итак, вы уверены, что цена актива VVV Venice сейчас близка к 20 долларам. Считаете ли вы, что оценка в диапазоне от 1,5 до 2 миллиардов долларов по-прежнему явно занижена для VVV?

Остин:

Да. Когда я купил впервые в январе, цена была около 2,5 доллара США. Тогда они обрабатывали лишь десятки миллиардов токенов в день. Сейчас это примерно в 15 раз больше.

Изначально они обрабатывали ежедневно лишь несколько миллиардов токенов, а теперь этот объем вырос в 15 раз. Число их пользователей увеличилось с 1,5 миллиона до текущих 3 миллионов. По моим оценкам, их доход как минимум в три раза превышает прежний.

Сейчас оценка Venice составляет примерно 20–30 раз ее годовой доход, при этом это компания, которая продолжает расти на 20% в месяц. С этой точки зрения я считаю, что ее оценка все еще очень низкая. Вы даже можете сравнить ее с OpenRouter. Оценка OpenRouter примерно такая же, как у Venice, но ее доход, возможно, даже ниже, а темпы роста, возможно, не такие высокие, как у Venice.

Ключевое отличие в том, что Venice имеет прямой доступ к клиентским ресурсам. Это не просто инфраструктура, предоставляющая бэкенд-услуги, а платформа, которую пользователи активно используют каждый день. Лично для меня единственный способ использовать ИИ прямо сейчас — это через Venice.

Таким образом, я считаю, что его потенциал еще очень велик. Конечно, это лишь мое личное мнение и не является инвестиционной рекомендацией.

Ведущий Энди: Я пока не очень хорошо знаком с Grass. Вы уже неоднократно упоминали этот проект, и кажется, что он сейчас готов к быстрому росту. Конечно, сегодня его цена, возможно, немного скорректировалась. Я слышал, что его годовой доход уже превысил 50 миллионов долларов США, и темпы роста продолжают ускоряться, достигая трехзначных показателей. Не могли бы вы кратко объяснить основную модель монетизации Grass? Как именно он зарабатывает деньги и почему он так привлекателен?

Остин:

Grass будет собирать наборы данных, а затем продавать их передовым лабораториям ИИ, которым нужны данные для обучения новых моделей. Эти лаборатории очень быстро создают новые модели, но для этого им требуется больше данных. И это не случайное сканирование интернета — данные должны быть очень специализированными, точно определёнными наборами данных высокого качества.

Вот какую роль играет Grass, поскольку масштаб вложений в создание этих моделей очень велик, Grass становится受益者 этой тенденции. Чем больше вложений в модели, тем больше требуется данных.

Остин:

Команда Grass работает уже много лет. Я помню, что в каком-то квартале прошлого года они заработали около 3 миллионов долларов. К концу года они за один квартал заработали 12 или почти 13 миллионов долларов. По моим оценкам, сейчас их рост ускоряется. В течение следующего месяца-полутора они проведут телефонную конференцию для держателей токенов, и мы получим больше информации.

Но это проект, который демонстрирует рост в три цифры. Согласно недавно раскрытым данным, ARR этого проекта составляет около 50 миллионов долларов США. Однако я ожидаю, что сейчас он уже приближается к 80 миллионам долларов США. В настоящее время его оценка составляет около 400 миллионов долларов США. Таким образом, для проекта с таким быстрым ростом оценивать его всего в 5 раз от выручки, на мой взгляд, совершенно неразумно — это очень перспективный кандидат на переоценку.

Ведущий Энди: Есть ли какие-либо рабочие отношения между Grass и Venice?

Остин:

Сейчас нет. Venice обычно не создает собственные модели. Поэтому сейчас это не имеет значения. Кто знает, что будет в будущем. Но я буду рассматривать их как два разных аспекта одного и того же уравнения. Один вопрос: как вы используете ИИ и как используете ИИ в частном порядке? Другой вопрос: как изначально создавались модели? Grass и Venice занимаются каждым из этих аспектов.

Ведущий Энди: Итак, Grass торгуется примерно по 5-кратному доходу. В криптовалютной индустрии есть вещи, которые торгуются по 20, 30, 40, 50-кратному доходу. Вы думаете, что этот диапазон около 400 миллионов долларов — это слишком очевидно?

Остин:

Да. Я считаю, что важно то, что в криптоиндустрии есть и другие активы, которые торгуются по относительно низким мультипликаторам, но не растут. Люди приходят в криптоиндустрию, потому что хотят инвестировать в рост.

Поэтому я считаю, что многие примеры с низким плечом не всегда обоснованы, поскольку там нет притока капитала. Но такие случаи, как Grass, являются одними из лучших примеров быстрого роста. Я считаю, что этого одного факта уже достаточно, чтобы обратить на него внимание, не говоря уже о том, что, на мой взгляд, он еще и довольно дешев.

Ведущий Энди: А у тебя есть инвестиционная аргументация по NEAR? Ты следишь за NEAR?

Остин:

Я давно слежу за NEAR. Даже без учета компонента ИИ, NEAR — это очень интересный проект, поскольку он является базовой инфраструктурой для большого количества межцепочечных свопов. В октябре и ноябре прошлого года, когда люди входили и выходили из Zcash, NEAR получил много внимания в этой области.

NEAR Intents чрезвычайно полезны и, возможно, являются одним из лучших опытов кросс-чейн свопов на сегодняшний день. В то же время они играют важную роль в области агентов (агентов). На мой взгляд, NEAR — одна из самых подходящих инфраструктур для реализации кросс-чейн свопов, поскольку она позволяет избежать многих проблем с зависимостями, присущих другим проектам.

Они быстро растут в этой области. Сейчас, если вы L1, я считаю, что вам нужно сосредоточиться на одном из нескольких направлений: либо вы предлагаете вертикально интегрированный опыт приложения, либо делаете что-то на 10 раз лучше, либо очень-очень сильны в определённом классе приложений.

Я считаю, что NEAR отлично справляется со стороны Intents. Они также занимаются многим другим, например, приватными интентами и другими аспектами использования ИИ, и это один из немногих L1-проектов, которым удалось найти свою уникальную нишу.

Это напомнило мне о классификации игроков НБА. Сейчас на рынке существует множество новых проектов L1 и L2, которые похожи на перспективных новичков. Со временем некоторые из них станут суперзвездами, а другие постепенно исчезнут. Но есть еще одна категория игроков — «ролевые игроки», которые отлично справляются со своей ролью. Например, Лу Дорт или Алекс Карузо из OKC.

NEAR вызывает у меня впечатление такого игрока. Это не Леброн Джеймс, но он очень важен, потому что отлично справляется со своей задачей.

Ведущий Энди: Еще один проект, который всегда недооценивали, и о котором Робби всегда мне напоминал — это Akash. К сожалению, его сегодня здесь нет. Akash очень рано занялся распределенными вычислениями, распределенными моделями и децентрализованным обучением, верно?

Это звучит как первая волна повествования о Crypto AI. После этого мы пережили множество фейковых проектов с Meme Token и агентами. Сейчас, похоже, мы вступаем в следующую фазу — децентрализованное вывод и обучение моделей, но на этот раз продукты намного мощнее. Вы следите за тем, что делает Akash? Есть ли у вас инвестиционная позиция по этому проекту?

Остин:

Я действительно следил за Akash — они начали с децентрализованного рынка CPU, а затем перешли на рынок GPU. Сейчас вы можете посмотреть, сколько данных проходит через OpenRouter. Значительная часть этих данных проходит через Akash, то есть через Akash ML, что очень круто. И эти данные открыты — любой может их увидеть.

Однако я должен признать, что Akash не является одним из проектов, за которыми я слежу наиболее внимательно. Но для команды, которая существует уже давно и постоянно совершенствуется, приятно видеть, что они наконец-то достигли настоящего соответствия продукта рынку (Product-Market Fit), причем это соответствие, похоже, только ускоряется.

Ведущий Энди: Есть проект Gitlab, который на Base имеет небольшую капитализацию, но ежедневно производит большое количество токенов. Сейчас на Base появилась группа высокоспекулятивных AI-токенов, и в этой головоломке много мелких сегментов, которые нужно понять.

Я хочу задать этот вопрос в более широком контексте: в этом стеке ИИ есть ли какие-либо компоненты, которые лучше всего подходят для интеграции с блокчейном для достижения масштабного роста? Мы уже видим, что Venice предоставляет частные вычисления и неподдающуюся цензуре версию ChatGPT; NEAR выступает в роли инфраструктуры для рынка агентов; Akash предлагает Akash ML; а Grass сосредоточен на наборах данных.

Какие ключевые сегменты или компоненты стека ИИ, по вашему мнению, наиболее вероятно могут быть заменены блокчейн-технологиями или лучше всего подходят для использования на цепочке?

Остин:

Я считаю, что в первую очередь речь идет о приватности, включая частное использование больших языковых моделей (LLM) и невозможность цензуры. Затем — сбор данных, необходимых для обучения моделей, чем занимается Grass.

Далее идут вычисления для вывода и рынок вычислительных мощностей. Вы упомянули Akash. Мы также видим, что появляются другие рынки вывода. Существует еще проект, построенный вокруг DM, который также предоставляет другие услуги, позволяющие пользователям продавать неиспользуемые вычислительные мощности — это AnC. Это интересный проект, за которым я следил. Хотя на данный момент у них еще нет токена, я считаю, что они уже делают очень крутые вещи, особенно в сочетании с Venice и DM.

Еще одним важным направлением является децентрализованное обучение моделей. Проблема заключается в том, как сохранять право собственности и возможность монетизации модели при создании открытых моделей с использованием приватных весов. В настоящее время несколько команд исследуют эту область. Например, я считаю, что Pluralis — один из самых интересных проектов. Nous Research также ведет очень интересную работу вокруг Hermes. Кроме того, Prime Intellect и несколько других команд также занимаются этой областью.

Таким образом, мои основные области внимания включают: децентрализованное обучение, вывод и рынок вычислительных мощностей, инфраструктуру агентов, данные и потребительские приложения для использования моделей.

Ведущий Энди: Вы недавно постоянно подчеркивали другую точку зрения: нам нужно понимать модели токенов и экономику по-новому. Вы всегда активно поддерживали проекты, такие как Aerodrome и Hyperliquid.

Прежде чем завершить, я хочу задать более широкий вопрос, отойдя от контекста ИИ: как вы оцениваете чистый поток ценности токена? То есть, используя подход кредитов (доход) и дебетов (расход), анализируя стоимость криптоактива как балансовую таблицу. Как вы считаете, как меняется мышление всей индустрии при анализе токеномики? Какова ваша текущая модель? Согласны ли вы с тем, что инвесторы должны понимать чистый поток ценности токена, как если бы рассматривали балансовый отчет с плюсами и минусами?

Остин:

Я считаю, что есть несколько разных способов взглянуть на этот вопрос, и это не универсальное решение.

Мы можем начать с высшего уровня механизма выкупа и сжигания. Hyperliquid сделал этот механизм очень популярным — люди говорят: «Посмотрите, как хорошо Hyperliquid это делает, у него есть выкуп и сжигание». Но каждый раз, когда появляется Hyperliquid, еще девять токенов пытаются внедрить тот же механизм выкупа и сжигания, и их цена ведет себя очень плохо.

Какой урок можно извлечь? Урок в том, что Hyperliquid сначала является очень успешной бизнес-моделью, поэтому люди ценят её токен, а выкуп — это лишь один из способов передачи стоимости держателям токена. Если сам по себе бизнес не работает хорошо, то даже при наличии механизма выкупа цена токена не будет расти сама по себе.

Это первый вопрос, который, как я считаю, люди часто путают.

Второй вопрос: действительно ли вы создаете ценность для держателей токенов. Независимо от того, используете ли вы выкуп и сжигание, выкуп и распределение, повторное инвестирование средств в бизнес или размещение средств на банковском счете для повышения гибкости баланса, ключевой вопрос заключается в том, могут ли держатели токенов максимально извлечь выгоду из ценности, созданной вами.

Например, так же обстоит дело с Hyperliquid и Aerodrome. Что касается Grass, многие надеются, что он проведет больше выкупов, но очевидно, что все его контракты заключены с фондом, весь доход поступает на банковский счет фонда, а эти активы находятся под контролем держателей токенов.

Таким образом, я считаю, что существует множество различных способов понять это.

Остин:

Далее возникает вопрос ликвидности токенов. Например, в Hyperliquid теоретически каждый месяц существует максимальный объем разблокировки, но на практике разблокируется всего несколько десятков тысяч токенов. При этом объем покупок от ETF, DAT и фонда поддержки значительно выше. Следовательно, естественно возникает ситуация, когда покупателей больше, чем продавцов.

Теперь рассмотрим Aerodrome. Если вы заблокируете AERO в виде veAERO, то после их расширения на Ethereum mainnet в июле veAERO будет переименован в sAERO. Владельцы могут не только получать весь доход платформы, но и направлять токен-эмиссию в те пулы ликвидности, которые больше всего нуждаются в ликвидности и одновременно генерируют наибольший доход.

Некоторые могут утверждать, что если стоимость эмиссии токенов за определенный период превышает стоимость доходов, то этот период является чисто убыточным. Однако я считаю, что такой подход совершенно неверен.

Правильный способ анализа — это определить, сколько дохода система сгенерировала за этот период, и сколько токенов увеличилось в обращении, но фактически не было продано? Например, Aerodrome недавно переименовала один из своих механизмов в Momentum Fund, суть которого аналогична постоянному выкупу со стороны фонда. Кроме того, многие, кто заработал AERO, выбирают заблокировать и застейкать их в виде veAERO для получения дополнительного дохода. Также есть те, кто просто верит в будущее этого токена и изначально не планирует его продавать.

С этой точки зрения, количество токенов, действительно поступающих на открытый рынок за каждый цикл — то есть за каждую неделю — значительно меньше объема доходов, генерируемых платформой за тот же период.

В сочетании с недавними новыми запусками, такими как Atlas, Aura и другие проекты, доходы Aerodrome значительно выросли. Здесь я имею в виду доход, который получают держатели токенов от платформы, и этот доход уже явно превысил реальную стоимость выбросов.

Таким образом, каждый проект и каждый механизм требуют индивидуального анализа. Но ключевой вопрос заключается в следующем: могут ли держатели токенов извлекать выгоду из стоимости, создаваемой системой? Это ключевой момент анализа. На этой основе вы можете углубить анализ с этой точки зрения.

Ведущий Энди: Я считаю, что вся отрасль движется в сторону похожих моделей мышления, хотя эти модели очень детализированы. Сейчас, похоже, появляются два типа проектов: один — это компании с доходом и фундаментальными показателями; другой — более нишевые проекты, ориентированные на нарративы, но обладающие очень полезными технологиями, такие как Zcash, Venice, NEAR — активы, связанные с конфиденциальностью ИИ. Кроме того, есть проекты, основанные исключительно на цепочечном бизнесе, а в средней зоне, похоже, пока ничего существенного не происходит.

Остин:

Я согласен с твоей точкой зрения. Одна из интересных особенностей этого рынка заключается в том, что набор токенов, действительно заслуживающих внимания, стал меньше. Поскольку теперь люди лучше понимают, какие проекты действительно имеют рыночный потенциал, а какие — настоящие, а не просто шумиха, сейчас, возможно, только 10–20 токенов обладают очень сильными фундаментальными показателями.

Таким образом, мы видим, что эти токены явно опередили рынок. Это впервые за долгое время, когда инвесторы могут выбирать из более ограниченного пула качественных проектов. Сейчас потоки капитала концентрируются на проектах, таких как Venice, HYPE, Grass, AERO, NEAR и Zcash.

Zcash — это еще один проект, ориентированный на конфиденциальность. Сейчас некоторые беспокоятся, что Bitcoin может все больше находиться под влиянием Майкла Сэйлора (это другая тема), тогда как Zcash представляет собой первоначальный дух Bitcoin, при этом его структура очень похожа на Bitcoin.

Хотя Zcash в текущем контексте не приносит доход, она остается интересным активом, поскольку чем выше ее цена, тем больше ее реальная полезность. Чем выше цена, тем выше вероятность ее укрепления, что способствует формированию более сильного консенсуса и сообщественной ценности вокруг нее.

Так что, на мой взгляд, мы сейчас находимся на очень интересном этапе: стало проще выбрать правильный токен. Достаточно более внимательно изучать проекты и различать, какие из них настоящие, а какие — лишь ложный ажиотаж.

Для инвесторов, стремящихся получить доход в 5–10 раз, а то и в 3 раза, сейчас момент более благоприятен, чем когда-либо ранее. Хотя вы, возможно, в конечном итоге сможете получить доход в 100 раз, я считаю, что сейчас появился ряд проектов, которые занимаются действительно интересными вещами — именно эти активы я буду отслеживать и инвестировать в них.