Рынок казначейских облигаций за последние недели заставил инвесторов пересмотреть старое предположение: государственные облигации всегда могут служить якорем для портфеля при замедлении роста. Рэй Далио рассматривает эту переоценку как проблему долга на поздней стадии цикла, а не как обычное движение ставок.
В оригинальном отчете основатель Bridgewater связал последние действия по казначейским облигациям США с поздней стадией «большого долгового цикла». Описанная им ситуация достаточно проста: предложение долга растет, спрос на государственные облигации ослабевает, а валюты начинают ощущать давление.
Цифры, приведенные Далио, сами по себе впечатляют. Федеральный долг достиг примерно 32 триллионов долларов, а ежегодные платежи по процентам приближаются к 1 триллиону долларов. Без значительных корректировок он прогнозировал, что долговая нагрузка может вырасти до 55 или 60 триллионов долларов в течение следующего десятилетия. Этот путь оставляет у политиков два неприятных варианта: более высокие процентные ставки, замедляющие экономику, или создание денег центральным банком, обесценивающее валюту.
Ответ Далио по распределению заключается в снижении экспозиции по облигациям и добавлении активов, которые лучше сохраняют свою стоимость при росте долга и обесценивании валюты. Золото остается основным защитным инструментом. Bitcoin играет небольшую роль, что является самым важным деталем для криптовалютного рынка. Это не призыв продавать казначейские облигации и покупать bitcoin. Важна не только величина позиции, но и тот факт, что актив рассматривается как легитимная хедж-позиция против долга инвестором макроуровня такого масштаба, как Далио, — это другой сигнал по сравнению с обычной историей розничного потока.
Сигнал от Министерства финансов изменился
В течение многих лет распродажу казначейских облигаций можно было объяснить как сделку на рост. Если экономика была сильной, доходности росли, и рисковые активы могли это перенести. Подход Далио менее комфортен. Текущее давление отражает спрос и предложение на сами облигации, и это меняет роль облигаций в портфеле.
Когда правительство сталкивается с растущей долговой нагрузкой, выбор политики в конечном итоге сужается. Более высокие ставки могут подавить рост и налоговые поступления. Печать денег может облегчить краткосрочное фискальное давление, но ослабляет валюту. Ни один из этих исходов не благоприятен для облигаций с длительным сроком, и именно поэтому Далио советует инвесторам снизить экспозицию.
Сдвиг имеет значение выходя за рамки собственной позиции Bridgewater. Он происходит на фоне того, как институты уже работают над погашением государственного долга с использованием блокчейн-инфраструктуры. Токенизированные реальные активы превысили 20 миллиардов долларов на неделе, включающей тесты по погашению казначейских облигаций в реальном времени, что сделало вопрос долга менее абстрактным для структуры криптовалютного рынка. Озабоченность по поводу государственных бумаг и стремление к токенизированным альтернативам — это не одна и та же сделка, но они исходят из одной и той же глубинной тревоги.
Что оставляет открытым небольшое выделение биткоина
Основная неопределенность заключается не в том, относится ли bitcoin к защитной корзине. Более глубокий вопрос — как он ведет себя, если долговое напряжение, описанное Далио, действительно усилится. Bitcoin не проходил через полный кризис государственного долга в США, и условия ликвидности могут заставить его вести себя как рисковый актив во время резких продаж.
Вот почему небольшое выделение имеет значение. Рекомендация Далио ближе к страховочной позиции, чем к масштабному сдвигу. Это также соответствует модели макроинвесторов, которые добавляют bitcoin как диверсификатор портфеля, а не заменяют золото. Золото несет большую защитную нагрузку, поскольку имеет более длительную историю в этой роли.
Вашингтон также не урегулировал нормативную базу для криптовалют. Банковские интересы пытаются изменить важный законопроект о криптовалютах за несколько дней до голосования в Сенате, и эта борьба может определить, насколько легко институты смогут хранить bitcoin и другие активы. Макро-рекомендация — это одно; инфраструктура и политика, связанные с доступом, всё ещё находятся в процессе согласования.
За пределами заголовка о распределении
Роль биткоина как хеджа по долгам — лишь часть истории. Основные сети всё ещё должны привлекать разработчиков и пользователей, чтобы долгосрочный сценарий оставался актуальным. Активность разработчиков остаётся сосредоточенной на Ethereum, BNB Chain и Polygon, что указывает на другой вид конкуренции за капитал, чем тот, который описывает Далио.
Рынок казначейских облигаций уже учел предупреждение. То, что последует далее, зависит от того, начнут ли прогнозы по долгу вынуждать реальную фискальную корректировку, и рассматривают ли макро-аллокаторы bitcoin как небольшую хеджирующую позицию или переполненную. Пока что сигнал невозможно игнорировать: государственные облигации теряют свой статус дефолта в традиционной стратегии аллокации.