Доля ончейн-доходов становится опасно концентрированной. Несколько приложений теперь доминируют в генерации комиссий по ethereum и его экосистемам уровня 2, и давление уже меняет структуру казначейств проектов и команд. Это больше, чем просто рыночный цикл — цифры указывают на структурный перелом, разделяющий устойчивые протоколы от тех, которые слишком быстро масштабировались.
Исследователь ARK Invest Лоренцо Валенте зафиксировал эту тенденцию в заметке, выделенной оригинальным отчетом: только Hyperliquid и PumpFun обеспечивают 67% общего дохода приложений, а добавление Ethena выводит три крупнейших проекта на почти 80%. Такая доминирующая позиция оставляет мало возможностей для небольших команд, и сжатие доходов уже заметно в найме, выборе цепочек и стратегии продуктов.
Концентрация доходов достигает новых экстремумов
Валенте считает, что консолидация ускоряется быстрее, чем в предыдущих медвежьих рынках. Капитал перетекает к командам, которые доказали соответствие продукта рынку, в то время как остальные закрываются, подают заявления о банкротстве или поглощаются. Слой приложений на цепочке, провайдеры инфраструктуры и даже сети уровня 1 все видят, как доходы концентрируются вокруг нескольких явных победителей. Для трейдеров и провайдеров ликвидности это означает более глубокие ордер-буки на доминирующих платформах, но более тонкие рынки в других местах — изменение, которое повышает скрытый риск концентрации.
Паттерн подтверждает то, что уже показывают данные о деятельности разработчиков в блокчейне. Хотя сотни цепочек конкурируют за внимание, основная часть значимой разработки сосредоточена на нескольких сетях, как указывают последние рейтинги активности разработчиков. Когда командам приходится оптимизировать усилия, они естественным образом возвращаются в экосистемы, где уже существуют пользователи и ликвидность.
PumpFun корректирует размеры перед разблокировкой PUMP
Платформа для запуска мем-коинов Solana PumpFun стала одним из самых прибыльных приложений в криптовалюте, однако компания активно сокращает штат. В начале апреля компания уволила сотрудников, примерно за два месяца до первого разблокирования токенов PUMP. По текущим ценам по крайней мере один бывший сотрудник потерял гранты на токены стоимостью более $1 млн. Сооснователь Ноа Твидал сообщил сотрудникам, что компания «слишком быстро расширялась», согласно отчету. Бывшие сотрудники говорят, что во второй половине июля последовал еще один раунд сокращений, в ходе которого было уволено более 40 человек за два месяца.
Тайминг деликатен. Разблокировка, которая создает давление на продажу, может дестабилизировать цену токена, а сокращение штата непосредственно перед этим событием может выглядеть как попытка снизить издержки разведения, а не как простая операционная перезагрузка. Для платформы, получающей значительный доход от торговой комиссии, это выглядит сложно. Рынок будет следить, сможет ли меньшая команда поддерживать темп деятельности по мем-монетам Solana, не жертвуя временем работы или доверием пользователей.
Aave упрощает операции для институционального внедрения
Aave выбирает другой путь, но с той же идеей: сосредоточиться исключительно на том, что работает, и отказаться от остального. Основатель Стани Кулечов подтвердил, что протокол постепенно выводит из обращения 50 резервов активов с низкой нагрузкой и закрывает развертывания на Sonic, Scroll, zkSync, Metis, Soneium и Aptos. Эти изменения затрагивают примерно $98,1 млн депозитов и $15,6 млн долга. Кулечов представил эти шаги как устранение экономических и технических барьеров, а не как оценку какого-либо конкретного layer-1 или layer-2.
В то же время Aave расширяет свои функции для институциональных клиентов. Протокол приобрел всю инженерную команду Zapper и готовится запустить Aave Pro. Идея заключается в том, чтобы взять композируемость, которой уже пользуются розничные пользователи, и объединить ее с системами управления рисками и интерфейсом, необходимыми капиталу, ориентированному на соответствие требованиям регуляторов. Этот сдвиг соответствует более широкой тенденции токенизации, при которой цепочечные версии реальных активов становятся серьезным институциональным бизнесом, как подробно описано в последнем обзоре токенизации, где отслеживались живые расчеты Treasury Ondo и достижение в $20 млрд по RWA.
Uniswap, 1inch внедряют новую инфраструктуру
Даже когда некоторые проекты сокращаются, ведущие площадки расширяют свое присутствие. Uniswap запустил «Launches» — бета-агрегатор в веб-приложении, который показывает платформы запуска токенов, построенные на инфраструктуре Uniswap. Функция была запущена сначала на Robinhood Chain — выбор сети, который сигнализирует о том, что Uniswap стремится привлечь объем из среды, удобной для розничных инвесторов. Отдельно Uniswap заключил партнерство с Morpho для предоставления некастодиального продукта с пассивным доходом, где пользователи могут депозитировать USDC, USDT и ETH в хранилища, управляемые Gauntlet.
1inch присоединился к развитию инфраструктуры, открыв Aqua — свою общую прослойку ликвидности — для всех пользователей. Архитектура позволяет трейдерам использовать один баланс кошелька для нескольких пар без предварительного депонирования активов, при этом активы перемещаются только при исполнении сделки. Aqua охватывает сейчас 13 цепочек EVM и включает защиту от фронт-раннинга по комиссиям JIT.
Эти запуски подчеркивают тихий факт: хотя доходы концентрируются, конкуренция за становление стандартным слоем исполнения для ончейн-активности усиливается. Uniswap и 1inch делают ставку на то, что лучшая агрегация удержит трейдеров внутри своих экосистем, даже когда базовая ликвидность фрагментируется.
Консолидационная нарратива также влияет на поиск Ondo Finance сделок по приобретению активов в сфере веллнес-технологий на сумму от 250 до 500 миллионов долларов, что расширит её франшизу токенизированных казначейских ценных бумаг. В то же время генеральный директор Nansen отметил, что через два года агенты для торговли на основе ИИ могут превзойти по численности человеческих трейдеров — этот прогноз связан с растущим использованием децентрализованных вычислений для ИИ-ориентированных веб-приложений 3.0. Такой уровень автоматизации может дополнительно сместить доходы в сторону протоколов, созданных для машинно-машинных потоков капитала.
Что остается неясным, так это вызовет ли такое концентрирование сопротивление со стороны сетей, теряющих развертывания, или пользователей, ценящих выбор. Уход Aave с некоторых цепочек предназначен для минимизации драмы, но существует риск, что меньшие экосистемы воспримут это как сигнал, что они не стоят усилий для разработки. Аналогично, сокращения персонала PumpFun вызывают вопросы о том, насколько минималистичной может стать команда, прежде чем возрастет операционный риск. Следующие несколько месяцев покажут, просто ли проекты, отступающие, настраивают свои двигатели или теряют импульс.