Частный кредит сейчас в центре внимания — и не в хорошем смысле — поскольку дефолты достигли уровней, превышающих широко цитируемые показатели 2008 года, в то время как вопросы ликвидности тихо кипят под поверхностью.
Стандартные ставки растут на рынке частного кредита, который достиг $1,8 трлн
Fitch Ratings сообщила, что уровень дефолта её рейтингов с частичным наблюдением (PMR) за полный 2025 год достиг 9,2%, что представляет собой резкий рост по сравнению с 8,1% в предыдущем году и превышает общепринятые пики дефолтов по банковским кредитам во время мирового финансового кризиса.
Эта цифра быстро распространилась по финансовым кругам, усиленная вирусными графиками и рыночными комментариями, указывающими на огромный масштаб частного кредитного сектора — сейчас оцениваемого примерно в 1,8 триллиона долларов активов под управлением.
Частный кредит, часто описываемый как прямое кредитование, предполагает, что небанковские учреждения предоставляют займы компаниям среднего рынка. Эти заемщики обычно имеют EBITDA ниже 100 миллионов долларов и зависят от финансирования для сделок по покупке, рефинансирования или расширения — ниши, из которой банки в значительной степени отошли после ужесточения регулирования после 2008 года.
Этот откат открыл двери для управляющих активами, таких как Blackstone, Apollo, Ares и KKR, чтобы построить обширные кредитные бизнесы. То, что началось как обходной путь, превратилось в один из самых быстро растущих сегментов современных финансов.
Но рост сопровождался компромиссами.
Данные Fitch показывают, что дефолты были сосредоточены среди мелких заемщиков: компании с EBITDA в размере $25 млн или менее продемонстрировали уровень дефолтов 15,8%, в то время как у крупных эмитентов он составил всего 4%. Причина не является загадкой: более высокие процентные ставки значительно увеличили стоимость долга с плавающей ставкой, что создало трудности для компаний с меньшей маржой.
Тем не менее, основной показатель сопровождается важным оговоркой — потери остаются относительно ограниченными.
Во многих случаях кредиторы выбрали гибкость вместо принудительных мер. Вместо того чтобы толкать компании в банкротство, менеджеры частного кредита часто продлевают сроки, разрешают проценты в виде натуральной оплаты (PIK) или реструктурируют условия. Fitch обнаружила, что в большинстве решенных случаев в 2025 году восстановление было близко к паритету, а убытки были незначительными лишь в небольшом числе ситуаций.
Это различие имеет значение. Дефолты могут расти, но они не приводят к масштабным потерям кредиторов, как во время финансового кризиса. Тем не менее, другая проблема сложнее для решения: ликвидность.
Тот же рынок, который вырос до $1,8 трлн, функционирует с ограниченной способностью вторичной торговли — оцениваемой примерно в $100 млрд — создавая приблизительное несоответствие 18 к 1 между активами и ликвидностью.
На практике это означает, что инвесторы не могут легко выйти из позиций, если настроения изменятся.
Это напряжение уже проявляется. Несколько крупных частных кредитных фондов столкнулись с давлением со стороны запросов на выкуп в начале 2026 года, что побудило некоторых управляющих ограничить вывод средств или ввести дополнительный капитал для стабилизации потоков. Публично торгуемые компании по развитию бизнеса (BDC), которые предоставляют окно в этот сектор, также торговались со значительными дисконтами по отношению к своим базовым активам.
Как цитирует Bloomberg, в недавнем подкасте Лотфи Каруи, стратег по кредитам с многими активами в Pimco, подчеркнул:
Главный урок всего этого заключается в том, что с точки зрения инвестора это немного напоминает о пробуждении.
Разница становится особенно актуальной по мере расширения частного кредита за пределы институциональных портфелей в каналы управления богатством. Полуликвидные фонды — часто позиционируемые с периодическими возможностями выкупа — могут обещать доступ, но лежащие в их основе кредиты остаются упорно нелликвидными.
На данный момент система стабильна. Нет признаков системного напряжения, характерного для 2008 года, и банки менее прямо подвержены риску в этом сегменте. В то же время растущий объем капитала, направленного на проблемные долги, ожидает на боковой линии, готовый приобрести проблемные активы в случае ухудшения условий.
Глядя вперед, ключевые переменные знакомы: процентные ставки, экономический рост и условия рефинансирования. Продолжительный период высоких затрат на заимствования может направить больше компаний к реструктуризации, особенно по мере накопления сроков погашения долга в 2026 и 2027 годах.
В то же время отраслевые прогнозы остаются оптимистичными. Некоторые прогнозы предполагают, что частный кредит к концу десятилетия может снова удвоиться в размерах благодаря сохраняющемуся спросу на доходность и гибкое финансирование.
Однако этот оптимизм теперь сопровождается более острой направленностью.
Дефолты растут, ликвидность ограничена, а иллюзия легкого выхода проверяется в реальном времени — напоминание о том, что даже самые сложные уголки финансов все еще подчиняются простой математике.
ЧАВО 🔎
- Что такое частный кредит?
Частный кредит — это кредиты, предоставляемые небанковскими кредиторами компаниям, часто за пределами традиционных публичных долговых рынков. - Почему растет количество дефолтов в частном кредитовании?
Рост процентных ставок увеличил стоимость заимствований, создав давление на мелкие компании с кредитами с плавающей ставкой. - Потеряют ли инвесторы деньги из-за этих дефолтов?
Потери до сих пор были ограничены благодаря реструктуризации кредитов и высоким показателям возврата. - Что такое несоответствие ликвидности в частном кредитовании?
Это разрыв между крупными активами и относительно небольшой способностью вторичного рынка продавать эти кредиты.