Рынки прогнозов эволюционируют в глобальную инфраструктуру ценообразования информации

Автор: DWF Labs

Составлено: Luffy, Foresight News

Еще в 1503 году в Риме существовали пари на тему следующего папы римского. К 1916 году только на президентских выборах в США, с пересчетом на доллары 2012 года, американцы сделали ставки на сумму около 211 миллионов долларов, причем все ставки совершались на букмекерском рынке Нью-Йорка. В дни высокой активности объем торговли ставками на выборы превышал объем торгов акциями на внебиржевом рынке Уолл-Стрит.

Со времен Ренессанса люди начали присваивать денежную цену неопределенным исходам, и такие рынки отлично справлялись с этой задачей. Тогда почему же зрелые и работоспособные прогнозные рынки появились так поздно? Как Kalshi и Polymarket в итоге добились прорыва? В этой статье мы проследим эволюцию прогнозных рынков и рассмотрим их возможное будущее.

Предиктивные рынки позволяют пользователям торговать долями на исходы будущих событий; цена торговли находится в диапазоне от 0 до 1 доллара США и в реальном времени отражает оценку вероятности наступления события рынком. В отличие от спортивных ставок, вам не нужно удерживать позицию до окончания события. По мере изменения рыночных колебаний и вероятностей вы можете открывать или закрывать позиции в любое время.

В теории прогнозные рынки могут стать всеобъемлющими информационными рынками: можно торговать вероятностью повышения процентных ставок ФРС, количеством «Грэмми», которые получит Тейлор Свифт, температурой в Париже 18 февраля и т.д.

Предиктивный рынок с культурной тематикой от Kalshi

1988 год стал основополагающим годом для современных прогнозных рынков. Робин Хансон, признанный основоположником этой области, сформулировал первые академические теории информационных рынков и фьючерсов на идеи. В том же году три профессора Иоаннинского университета создали Иоаннинский электронный рынок (IEM). За пять избирательных циклов вероятностные прогнозы Иоаннинского электронного рынка оказались точнее опросов общественного мнения в 74% случаев, подтвердив точку зрения Фридриха Хайека 1945 года: рынки являются наиболее эффективным способом сбора коллективного разума.

Основатели Иовского электронного рынка Джордж Нойманн, Форрест Нельсон, Роберт Форсайт, источник: NBC News

Несмотря на то, что концепция была подтверждена на раннем этапе, 2000–2010-е годы были наполнены множеством провальных проектов. В июле 2003 года политический анализ рынка, запущенный Агентством передовых оборонных исследовательских проектов США (DARPA), был закрыт через один день после запуска, когда два сенатора обвинили проект, разработанный Робином Хансоном, в создании рынка ставок на убийства. Конгресс США запретил Голливудскую биржу ценных бумаг превратиться в настоящую биржу кинопроизводственных фьючерсов. Intrade, работавшая в Дублине более десяти лет, была оштрафована Комиссией по торговле фьючерсами на товары США (CFTC) в 2012 году за предоставление зарегистрированным опционов американским пользователям; платформа закрылась в марте 2013 года.

Криптовалютная индустрия когда-то воспринималась как решение. Запуск главной сети Ethereum предоставил разработчикам программируемую базовую инфраструктуру с характеристиками децентрализации и сопротивления цензуре, что, казалось бы, идеально соответствовало потребностям прогнозных рынков. Однако вскоре возникли новые проблемы. Augur, запущенный в 2018 году, требовал от пользователей оплаты высоких комиссий Ethereum Gas, что приводило к плохому пользовательскому опыту. Пиковое количество пользователей платформы составило всего 265 человек, и уже через месяц это число упало до 37.

До 2024 года множество проектов прекратили существование; распространённым объяснением было строгое регулирование и плохая реализация продукта. Команды недооценили масштабы регуляторного надзора и проигнорировали интерфейс продукта и пользовательский опыт. Однако этого недостаточно, чтобы объяснить глубинные структурные противоречия прогнозных рынков. Ник Уитакер и Дж. Закари Мазлиш в широко распространённой статье 2024 года в «Works in Progress» представили более глубокий анализ.

Для функционирующего рынка необходимы три типа ключевых участников:

• Сберегатели: стремятся к долгосрочной доходности и приросту богатства
• Азартный игрок: стремление к адреналину и удовольствию
• Professional traders: Profit from mispricings through in-depth analysis

Базовые прогнозные рынки не привлекательны для этих трех групп. Прогнозные рынки являются игрой с нулевой суммой, а после вычета комиссий — даже с отрицательной суммой, поэтому сберегатели полностью избегают участия, так как им нужны позитивные суммарные рынки для роста богатства. Большинство реальных событий имеют длительные сроки расчета и относятся к узким темам, что трудно привлекает азартных игроков, которые предпочитают активы с быстрым результатом.

Без контрагентов, предоставляемых сберегателями и игроками, профессиональные трейдеры не могут найти достаточную ликвидность для входа в рынок. В итоге на рынке остаются только профессиональные трейдеры, играющие друг против друга — это реальная версия теоремы отсутствия торговли: если все достаточно рациональны, никто не хочет выступать в роли контрагента.

За пределами рыночной структуры большинство тем имеют ограниченную привлекательность для обычных людей. Без объема торговли профессиональные трейдеры не имеют стимула входить на рынок ради минимального потенциального дохода. Конечно, существуют исключения, такие как темы спорта и политики. Уайтакер и Мазлиш пришли к выводу, что без внешней субсидии модель прогнозного рынка «все подлежит прогнозированию» не может быть масштабирована.

Несмотря на все вышеупомянутые реальные недостатки, прогнозные рынки выросли в зрелый класс продуктов. Во время президентских выборов в США в 2024 году произошел взрывной рост, и приводимые ими вероятности широко цитировались как фактические ориентиры. The New York Times ссылалась на данные прогнозных рынков, CNBC транслировала их, а терминалы Bloomberg напрямую интегрировали соответствующие данные. Общий объем привлеченного финансирования в этом секторе превысил 5 миллиардов долларов, и за последние 18 месяцев финансирование ускорялось.

Даже если вы не следите за этим сегментом, вы, скорее всего, слышали о двух платформах, которые движут прорыв в отрасли: Polymarket и Kalshi. Вместе они занимают более 90% объема торговли, а ежемесячный общий объем торгов в отрасли превысил 58 миллиардов долларов США.

Polymarket

Polymarket был основан Шейном Копланом в 2020 году. Он бросил Нью-Йоркский университет, участвовал в ICO Ethereum в 2014 году и в 2019 году написал письмо Робину Хансону с целью реализовать прогнозные рынки. Во время пандемии COVID-19 он запустил этот продукт в своей квартире на Нижнем Востоке Манхэттена.

Итерации криптовалютной инфраструктуры, такие как низкозатратные вторые уровни и стабильные монеты, помогли Polymarket избежать ловушек ранних криптовалютных прогнозных рынков. Платформа работает на Polygon (втором уровне Ethereum), где комиссии Gas снижены до нескольких центов; расчеты осуществляются с использованием собственной стабильной монеты платформы PUSD, где 1 доллар имеет точную номинальную стоимость 1 доллар, и в течение всего срока удержания позиции отсутствует риск колебаний цены. Торговля осуществляется с использованием гибридной книги заказов: внешняя сопоставка обеспечивает скорость, а блокчейн-завершение гарантирует надежность, сочетая плавный опыт централизованной биржи с неконтролируемой системой расчетов.

Основатель и генеральный директор Polymarket Шейн Коплан, источник: Forbes

Polymarket применяет подход «сначала запустить, затем решить регуляторные вопросы», что обеспечивает ей большую свободу и более быстрые темпы итераций по сравнению с конкурентами того же периода. Во время президентских выборов в США в 2020 году платформа пережила ранний рост, объем месячных торгов достиг около 26 миллионов долларов США, после чего продолжила расширяться за счет рынков, связанных с пандемией и поп-культурой.

Отсутствие регулирования в конце концов привело к последствиям. В январе 2022 года CFTC наложила на Polymarket штраф в размере 1,4 миллиона долларов США и потребовала заблокировать пользователей из США. С этого момента соблюдение норм стало приоритетом номер один: платформа внедрила геоблокировку для США, наняла бывшего председателя CFTC в качестве консультанта и продолжила работу для остальных регионов мира. В 2023 году объем торгов на платформе составил около 73 миллионов долларов США — ничтожно мало по сравнению с текущими объемами, но достаточно, чтобы пережить криптовалютную зиму.

Далее следует президентские выборы в США в 2024 году — момент высокой точки для отрасли. Несмотря на официальный запрет на доступ для пользователей из США, Polymarket стал культурной платформой, символизирующей эти выборы. Общий объем торгов по рынкам, связанным с выборами, составил около 3,6 миллиарда долларов США, а прогноз вероятности победы Трампа оказался точнее, чем опросы общественного мнения и комментарии экспертов. Этот всплеск популярности вывел прогнозные рынки на глобальную арену.

Через неделю после выборов федеральное бюро расследований (FBI) провело обыск в квартире Коплана, расследуя возможность обхода американскими пользователями запрета 2022 года и торговли на международной версии платформы. В июле 2025 года Министерство юстиции США и CFTC завершили расследование без выдвижения каких-либо обвинений. Несколько дней спустя Polymarket потратила 1,12 млрд долларов на приобретение биржи QCEX, обладающей лицензией CFTC. В октябре того же года материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи — Intercontinental Exchange (ICE) — согласилась инвестировать в Polymarket до 2 млрд долларов при предварительной оценке компании в 8 млрд долларов; ICE также стала глобальным дистрибьютором событийных данных Polymarket. Благодаря приобретению QCEX Polymarket вернулась на американский рынок в декабре 2025 года.

После спада интереса к выборам рост платформы поддерживали спорт и международные геополитические события. По состоянию на июль 2026 года Polymarket совершила в совокупности 707,7 млн сделок, общий объем торгов превысил 111,9 млрд долларов США. В 2024 году она безусловно была лидером отрасли, но позже была обогнана Kalshi.

Kalshi

Kalshi с самого начала сделала противоположный выбор. Основатели Тарек Мансур и Луана Лопес Лара, выпускники Массачусетского технологического института (Лара ранее была профессиональной балериной, исполнявшей роль в «Лебедином озере», а затем перешла на финансовые рынки), основали компанию в 2018 году. Они сделали ставку на то, что соблюдение регуляторных требований с самого начала важнее, чем темпы роста.

Сооснователи Kalshi Тарек Мансур и Луана Лопес Лара, источник: Forbes

Основателям пришлось ждать почти два года, чтобы получить разрешение на запуск. В ноябре 2020 года CFTC одобрила Kalshi в качестве назначенного контрактного рынка — это первый в США биржевой платформа, получившая федеральную лицензию на размещение производных инструментов на основе событий. Эта лицензия является основой правовой базы Kalshi, поскольку федеральное законодательство имеет приоритет над законами штатов, регулирующими азартные игры. Kalshi официально запустилась в июле 2021 года.

Однако получение лицензии также принесло ряд проблем: процесс запуска новых популярных событий на платформе протекает медленно, строгие требования KYC дополнительно замедляют рост. Самым тяжелым ударом стало то, что платформа не смогла получить одобрение CFTC на открытие рынка президентских выборов в США в 2024 году. Kalshi оказалась не в состоянии участвовать в самом крупном катализаторе в истории отрасли.

Kalshi подала иск и выиграла его. В сентябре 2024 года федеральный судья постановил, что CFTC превысила свои полномочия, и контракты, связанные с выборами, не являются незаконными и не относятся к азартным играм. За 32 дня до голосования на выборах Kalshi снова открыла торговлю выборами. Это задержка, в сочетании с строгой процедурой KYC, приведшая к отсутствию международных пользователей, позволила Polymarket опередить Kalshi в сознании пользователей и на рынке. Объем торговли выборами на Kalshi составил лишь около 500 миллионов долларов, в то время как на Polymarket — 3,6 миллиарда долларов.

После завершения выборов инвестиции в соблюдение нормативных требований начали приносить плоды: Robinhood и Kalshi объединились для запуска первого продукта на прогнозном рынке, а терминал Bloomberg напрямую интегрировал данные Kalshi. Основой для этих партнерств стали регуляторные лицензии Kalshi.

В 2025–2026 годах Kalshi активно расширяет свои направления за пределами политики. Спорт стал крупнейшей категорией, что во многом способствовало выходу за пределы узкой аудитории. Лозунг «Нью-Йорк Никс выиграют в четырех матчах», появившийся в уличных интервью на финале НБА, был просмотрен десятки миллионов раз. Команда использовала чемпионат мира для маркетинговых кампаний, разместив рекламу с участием Тимоти Шаламе, Лионеля Месси и Луки Дончича. Во время чемпионата мира 3 миллиона пользователей платформы создали оборот в 27 миллиардов долларов.

По состоянию на июль 2026 года Kalshi совершила в совокупности 9,826 миллиарда сделок на общую сумму 155,7 миллиарда долларов США, обогнав Polymarket и став новым лидером отрасли.

Успех двух ведущих платформ стимулировал множество бирж и брокеров запустить собственные прогнозные рынки. Многие компании применили стратегию быстрого вывода на рынок, интегрируя существующие платформы в свои приложения для тестирования спроса.

Coinbase и Interactive Brokers выбрали агрегаторскую модель, объединяющую ликвидность и рынки с нескольких платформ. CME Group создала собственные продукты с нуля. Robinhood выбрала систематический подход: сначала направила заказы на Kalshi, а после подтверждения спроса построила собственную инфраструктуру и запустила регулируемую CFTC биржу Rothera в июне 2026 года. Эта ставка быстро окупилась: выручка Robinhood от контрактов на события во втором квартале 2026 года составила 156 миллионов долларов США, что более чем в 10 раз превышает показатель прошлого года и превышает выручку от криптоторговли в 100 миллионов долларов США.

Kalshi и Polymarket решили проблемы на уровне исполнения: регуляторная стратегия, низкие комиссии, пользовательский опыт для обычных потребителей. Однако вопрос в том, решили ли они глубинные проблемы спроса, поставленные Уитакером и Мазлишем, остается открытым.

• Группа игроков: частично решено, но далеко до того, чтобы всё стало предсказуемо. Спортивные темы естественным образом подходят для прогнозных рынков; основная проблема — сумеем ли мы отобрать объем торгов у традиционных спортивных букмекеров, и мы уже это сделали. С начала этого года большая часть объема торгов приходится на спорт. Комбинированные ставки стали важным драйвером роста: в сентябре 2025 года на Kalshi они составляли всего 3% от общего объема торгов, а к июлю 2026 года выросли до 38%. За ними следуют прогнозы цен на криптовалюты. Политические темы больше не ограничиваются выборами: объем торгов на рынках военных и геополитических конфликтов достиг 27,6 млрд долларов США, что немного превышает объем рынка президентских выборов в США — 27,3 млрд долларов США; в сочетании с выборами за рубежом общий объем политического сегмента продолжает расти. Рынки культуры (музыка, кино, знаменитости) также демонстрируют устойчивый рост. Экономические темы, такие как решения ФРС по процентным ставкам и инфляция, также имеют значительный объем торгов. Объемы торгов по нескольким сегментам растут. Хотя до грандиозной цели «все темы могут формировать активные рынки» еще далеко, за последние 12 месяцев достигнута существенная прогресс.
• Профессиональные трейдеры: частично решены за счет стимулов. Профессиональным трейдерам необходимы достаточный объем торгов и контрагенты, отличные от других профессиональных трейдеров. Рынки спортивных ставок в 120 миллиардов долларов и криптовалютный рынок в 22 миллиарда долларов уже могут удовлетворить этот спрос. Susquehanna в 2024 году подключилась к Kalshi в качестве маркет-мейкера, а затем создала совместное предприятие с Robinhood для прогнозных рынков. Jump Trading сделала инвестиции в обе платформы, получив в обмен предоставление ликвидности; Citadel также оценивает возможность входа на рынок.
• Группа сберегателей: проблема остается нерешенной. Предиктивные рынки по-прежнему являются играми с нулевой суммой, и средства, вложенные в азартные игры, теряют потенциальную прибыль от инвестиций в государственные облигации или другие возможности.

На следующем этапе прогнозируются, что рынки прогнозов эволюционируют из нишевых платформ в инфраструктуру для ценообразования информации по всему миру. Новые рынки также породят совершенно новые механизмы.

Customized hedging

Компании могут хеджировать специфические риски, не покрываемые традиционными финансовыми и страховыми институтами. Например, магазин мороженого может хеджировать риск низких температур летом. Раньше такой спрос не мог быть удовлетворен, поскольку традиционные страховые компании не брали на себя такие риски — трудно обеспечить прибыльное страхование для нишевых объектов.

Преодоление модели бинарного ценообразования 0–1 долларов

Перпетуальные рынки: непрерывные рынки торговли для любых событий. Например, с инфляцией: бинарные рынки позволяют ставить только на фиксированные исходы, такие как «Будет ли инфляция выше 3,1%?». Перпетуальные рынки позволяют напрямую покупать или продавать саму ставку инфляции.

Комбинированные рынки и управление идеями: вместо оценки цены только одного события — оценка связи между двумя событиями. Например: «Какова будет цена акций Tesla, если Илон Маск уйдет в отставку?», «На каком уровне окажется цена на нефть, если США начнут вторжение?». Раздельные рынки, оценивающие различные переменные, позволяют более точно определить стоимость активов. Управление идеями продвигается дальше, используя условные рынки для поддержки управления и принятия политических решений: внедрение политик, которые, по прогнозам рынка, приведут к лучшим результатам.

AI-агенты выступают в роли исследователей правды

В будущем на рынках будет широко использоваться множество AI-агентов, которые будут круглосуточно проводить исследования и совершать сделки. Такие агенты могут выступать в роли автоматизированных детекторов правды, сканируя телеграм-сообщества и социальные сети, быстрее, чем человеческие комментаторы, выявляя фактические данные и совершая сделки на основе неправильной оценки цен, что дополнительно повышает точность прогнозирования рынка.

Данные底层 медиа

Глубокая интеграция новостей: сотрудничество CNN и CNBC предвещает более тесные отношения с традиционными СМИ. Освещение в СМИ больше не ограничивается только уже произошедшими событиями, но и охватывает то, что произойдет в будущем.

Расширение длинного хвоста: рынок расширяется на нишевые сегменты, предлагая ценообразование для локальных событий в сообществах и нишевых культурных трендов, таких как увольнения в технологической отрасли или успех альбома Тейлор Свифт. Однако для стимулирования спроса необходимо изменить привычки пользователей: пользователи должны не просто следить за новостями, но и участвовать в ставках на исход событий.

Решение проблемы отсутствия сберегателей

Приносящие доход активы в качестве залога: трейдеры больше не должны замораживать неиспользуемые USDC — они могут использовать доходные активы, такие как sUSDe и токенизированные государственные облигации США, в качестве маржи. Только sUSDe от Ethena за последние два года обеспечил годовую доходность от 4% до 30% за счет получения ставок по перманентным финансам и уже доступен в качестве залога на платформах, таких как Aave, Pendle и Morpho. Если рынки прогнозов поддержат подобные залоговые активы, капитал владельцев будет продолжать генерировать доход, выполняя функцию обеспечения позиций, а не оставаться бездействующим до завершения события.

Финансовые и DeFi модульные комбинации: можно создавать структурированные продукты на основе прогнозных рынков, объединяя их с другими активами или используя в качестве залога для заимствования. Когда контракты на события можно объединять с доходными активами или использовать в качестве залога для заимствования, нулевая сумма перестает быть единственным источником дохода для этого капитала.