Оригинальный заголовок: «Прощай, дикая стадия: криптовалютные биржи сталкиваются с «взрослением»
Автор оригинала: Ada, Deep Tide TechFlow
В общественном пространстве криптовалют, кажется, что маркет-мейкеры всегда находятся на вершине пищевой цепочки. Их воспринимают как «победителей системы», равных по значимости торговым платформам, и воображают как «насосы», которые не несут направленных рисков, но извлекают выгоду при каждом колебании рынка.
Однако, когда вы действительно войдете в эту индустрию, вы увидите совсем другую жестокую картину: одни теряют все свои средства за одну ночь из-за экстремальных колебаний рынка, другие вынуждены уйти из-за одного сбоя в управлении рисками, а еще большее число вынуждено перестраивать весь бизнес-модель в условиях резкого падения прибыли, неэффективности ценовой войны и дефицита качественных активов.
Дни криптовалютных биржевых маклеров ничуть не так блестящи, как кажется.
За последние два года отрасль пережила тихую, но кровавую чистку. По мере того как высокая маржинальность сходит на нет, а правила становятся жестче, способность соответствовать нормативам, система управления рисками и технические навыки заменили прежнюю отвагу и серую зону, став новым порогом выживания. Это уже не игра, где «кто смелый, тот и богатеет», а скорее долгосрочная, профессиональная и низкотолерантная выживательная гонка.
В ходе глубоких интервью с несколькими ведущими маркет-мейкерами выявился высокий уровень согласия: современные криптовалютные маркет-мейкеры больше не являются исключительно «поставщиками ликвидности», а трансформируются в смешанную форму «инвестора вторичного рынка + менеджера рисков + инфраструктуры».
Когда отлив унес с собой спекулятивный ажиотаж, когда риски полностью обнажились, кто уходит из игры, а кто остаётся за столом?
От «арбитража народных масс» к «высокой институционализации»
Если вернуться к 2017 году, то на современном языке «криптовалютные мейкеры» практически не существовали.
В те времена маркет-мейдинг больше напоминал разгул серой арбитражной деятельности. Заем монет, сбивание цен, рекуперация, возврат монет... Продажа позиций, когда ликвидность высока, медленное закупание в хвостовом периоде. Границы между торговыми платформами, проектами и маркет-мейкерами были чрезвычайно размыты. Такие действия, как манипуляции с ценами и фиктивная торговля, которые в традиционной финансовой системе считаются тяжкими преступлениями, в то время были нормой.
Но время беспощадно вытесняет эту модель.
Многие респонденты пришли к согласованному мнению, что мейкеры рынка 2017 года полагались на смелость и информационную асимметрию, тогда как сегодняшние мейкеры рынка полагаются на системы, риск-менеджмент и соблюдение норм.
Суть изменений заключается не просто в обновлении игровых правил, а в фундаментальном повороте структуры отрасли. Раньше то, насколько биржевые маклеры «держались за правила», было вопросом морали; теперь же это вопрос выживания.
Управляющий партнер Klein Labs Джозеф сообщил, что все текущие операции компании теперь должны быть ориентированы на «аудитоспособность». Стандарты контрактов, финансовый аудит, детализация транзакций, отчеты о поставках — все это перешло из разряда «дополнительных опций» в разряд «стандартной комплектации». В связи с этим, расходы на соблюдение норм составляют 30–50% от общих операционных затрат.
С ускорением процесса соблюдения нормативных требований торговыми платформами, прозрачностью путей привлечения средств проектами и становлением регулирования в качестве доминирующей идеологии, логика выживания маркет-мейкеров вынуждена перестраиваться. Ранее действовавшая модель «черного ящика» с ориентацией на результат, характерная для дикого запада, систематически исключается из игры.
Очевидным признаком является то, что все больше маркетмейкеров начинают включать «Regulation First» («Сначала регулирование») в бренд-н�тигу, перестав увиливать об этом.
Переход ролей также глубок. В диком вестерне маркет-мейкеры были лишь исполнительным звеном, проектные группы предоставляли средства и токены, а маркет-мейкеры занимались размещением ордеров. Сегодня маркет-мейкеры больше похожи на вторых партнеров.
«Принятие решения о запуске проекта превратилось в проблему, похожую на инвестиционное решение. Фундаментальные показатели проекта, структура циркуляции, конфигурация торговой площадки, диапазон колебаний — все это оценивается заранее с помощью количественных методов», — сказал Джозеф. «Проекты, которые не могут попасть в топ-1000 по капитализации, могут и не получить права на обсуждение».
Причина очень проста. Один низкопробный проект может поглотить весь годовой бюджет маркетмейкера на риск. В этом смысле маркетмейкинг перестал быть простым «бизнесом с комиссионными», и превратился в долгую игру, связанную с рисками.
Конечно, спекуляции на мелочах не исчезли полностью, но стали маргинальными.
В тени отрасли все еще существуют высокорисковые и высокотемные операции, но их масштабирование становится все более трудным, а пространство для выживания сжимается до предела. Когда торговые площадки, проектные группы и рыночные настроения одинаково предпочитают «стабильную ликвидность», нарушители правил сами становятся системным риском.
В современной сфере криптовалютной ликвидности соблюдение правил впервые превратилось из морального ограничения в ключевое конкурентное преимущество.
Гигантские прибыли исчезают
По сравнению с предыдущим биржевым ростом, бюджеты проектов, выделяемые на маркетмейкера, значительно сократились. «Данные показывают, что некоторые проекты в этом году выделяют на токены бюджет, который даже на 50% меньше, чем в предыдущий раз», — отметил Вишен, главный информационный директор Kronos Labs.
Но это не просто вопрос сокращения бюджета, более глубоким двигателем является эволюция мышления заказчика (стороны проекта).
Проекты значительно повысили понимание деятельности маркет-мейкеров. Они начинают понимать зоны прибыли маркет-мейкеров, перестают удовлетворяться расплывчатыми обещаниями ликвидности и требуют предоставления количественных KPI, четкой логики поставки и глубокого объяснения эффективности использования каждой суммы капитала.
Короче говоря, финансирование сократилось, а требования возросли.
Перед лицом такого давления ведущие маркет-мейкеры не стали слепо ввязываться в ценовую войну. Вишен подчеркнул, что маркет-мейкинг — это отрасль, требующая тяжелых систем, строгого контроля рисков и большого опыта. Как только цена станет ниже затрат на покрытие рисков, маркет-мейкеры столкнутся не с падением прибыли, а с выживанием. Поэтому, когда соотношение риска и доходности выходит из равновесия, они предпочитают отказаться.
Это означает, что рынок не был полностью разрушен «дешёвыми игроками», напротив, был отобран целый ряд выживших, которые придерживались своих принципов.
В настоящее время наблюдается следующее явление: дефицит высококачественных клиентов, а мелкие проекты не приносят прибыли.
Reele из ATH-Labs отметил: «Проекты, которые действительно имеют ценность маркет-мейкинга, гораздо меньше, чем количество маркет-мейкеров на рынке». У большого количества проектов с хвостом распределения из-за недостаточной глубины или склонности к арбитражу, даже при выполнении показателей маркет-мейкинга, сложно получить устойчивую прибыль.
Это привело к типичной ситуации, когда "много монахов, а риса мало": крупные биржевые маклеры скапливаются в премиальных проектах, а мелкие и средние команды вынуждены конкурировать друг с другом на маргинальных проектах с низкой прибылью и высоким риском.
В этой ситуации маркет-мейкеры перестают быть исключительно «центром прибыли» и превращаются в «точку входа в отношения». Многие маркет-мейкеры рассматривают маркет-мэйкинг как ступеньку для получения долгосрочного сотрудничества, чтобы войти в управление кассой проекта, внебиржевые сделки, структурированные продукты, а также стать отправной точкой для консультаций на вторичном рынке или управления активами.
Другими словами, реальная прибыль все больше не содержится в «торговом спреде», а находится в последующей структуре. Это также объясняет, почему многие все еще активные маркет-мейкеры расширяют одновременно направления инвестиций, управления активами, консультационные услуги и т.д. Они не меняют сферу деятельности, а ищут «пространство для выживания» для основного направления, которое уже сжато.
Переосмысление отрасли: разделение игрового стола
В предыдущем цикле конкуренция между маркет-мейкерами происходила за одной и той же игровой доской: одни и те же торговые платформы, одинаковые продукты и одни и те же показатели ликвидности.
Но в этом году стол буквально раскалывается.
Появление новых направлений, таких как маркет-мейкинг в блокчейне, деривативы, токенизация акций и другие, систематически меняет конкурентную среду для маркет-мейкеров.
С точки зрения повествования, маркет-мейкинг в блокчейне часто ассоциируется с «открытостью» и «децентрализацией», но на практике барьер для входа в эту сферу не снижается, а, наоборот, растет. Несостоятельность реальной ликвидности, ограничения исполнительной среды и регулярные риски смарт-контрактов делают это совершенно новой кривой навыков, а не упрощением задачи.
В отличие от маркет-мейкинга в блокчейне, маркет-мейкинг деривативов имеет обратные характеристики. Вход в него сложен, но как только вы утвердитесь, ваша конкурентоспособность будет очень высокой.
В маркет-мейдинге производных контрактов к рынку контрактов предъявляются чрезвычайно строгие требования по управлению рисками и позициями, что делает маркет-мейдинг производных инструментов естественно ориентированным на маркет-мейкеров-институты с более крупным капиталом, более богатым опытом управления рисками и более зрелыми системами. На этом направлении у новых игроков не отсутствуют шансы, но уровень допустимых ошибок чрезвычайно низок.
Что до токенизации акций, то, несмотря на то, что она рассматривается как ключевая концепция для интеграции с традиционными финансовыми инструментами, на уровне маркет-мейкинга она все еще находится на ранней стадии. Основная сложность заключается в сложности хеджирования и структуры поставки, из-за чего большинство маркет-мейкеров все еще придерживаются позиции «исследование в первую очередь, осторожное участие».
Другими словами, это направление с очень высоким потенциалом, но пока не сформировавшее устойчивую модель маркетмейкинга.
По мнению Reele, эти новые направления маркет-мейдинга меняют структуру отрасли и являются для них источником давления инноваций. Несмотря на снижение количества клиентов, необходимо быстро адаптироваться к новым игровым стратегиям, которые непрерывно появляются на рынке, и предоставить проектам лучшие стратегии маркет-мейдинга.
«Сектор маркет-мейкеров переходит от «единых рынков» к структурированной экосистеме с «параллельными гонками». Конкуренция между маркет-мейкерами переходит от «однотипной конкуренции» к дифференциации способностей между гонками», - заявила Reele.
Криптобиржа, у которой есть защитная рва.
После того как прибыльность снизилась, роли изменились, а рынки разделились, реальность становится все более очевидной: конкуренция между маркет-мейкерами больше не сводится к вопросу «кто более агрессивен», а заключается в вопросе «кто реже совершает ошибки».
На этом этапе реальное расхождение определяется не отдельным преимуществом, а целой системой способностей, которую трудно скопировать.
Системные компетенции здесь включают в себя стабильную торговую систему, строгую систему управления рисками, мощные исследовательские возможности, соблюдение норм и аудитопригодность, а все эти компоненты вместе создают систему доверия криптобиржи.
Джозеф сообщил, что стоимость доверия и соблюдения нормативных требований, потраченная на создание этой системы доверия, является самыми большими расходами в настоящее время. Хотя рынок криптовалютных маркет-мейкеров уже является рынком с высокой степенью конкуренции, новички могут не обладать таким же опытом, как старые маркет-мейкеры, в вопросах установления консенсуса и репутации, а также в борьбе с рисками.
Очистка криптовалютного рынка 11 октября 2025 года стала подтверждением. Винсент отметил, что это событие отразило скорость передачи рычагов и ликвидации, которая намного превышает традиционные механизмы управления рисками. Отрасль ускоряет свое разделение, команды с недостаточной инфраструктурой и слабыми возможностями управления рисками будут исключены, а рынок будет развиваться в более концентрированном и институционализированном направлении.
«Сегодня рыночные манипуляции стали системным проектом. Те, кто действительно останется в этой сфере на долгосрочной основе, — это не те команды, которые уклонились от риска один раз, а те, кто с самого начала предполагал, что крах неизбежен, и подготовился к нему», — сказал Винсент.
В целом, реальным барьером для маркет-мейкеров является то, что они «маловероятно допустят критические ошибки» на нескольких ключевых этапах. Это приводит к тому, что в отрасли возникает парадоксальный результат: наиболее успешными маркет-мейкерами оказываются самые сдержанные, самые систематизированные и процедурные.
Когда рынок входит в новую фазу полной конкуренции и рисков, криптовалютные мейкеры больше не являются «арбитражными маргиналами», а становятся неотъемлемой, но строго ограниченной частью криптовалютной финансовой системы.
Его логика выживания становится все ближе к традиционным финансам, он работает с такой же точностью, как крупные хай-фай-трейдеры Уолл-стрит, но находится в "темном лесу", где рынок работает 7x24, а волатильность в десять раз превышает волатильность Nasdaq.
Это не просто возвращение к традиционной финансовой системе, это эволюция вида в условиях экстремальной среды.
Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в Lulumi BlockBeats
Добро пожаловать в официальное сообщество Lulin BlockBeats:
Telegram-канал с обновлениями:https://t.me/theblockbeats
Telegram-чат:https://t.me/BlockBeats_App
Официальный аккаунт Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia