Исследование Polymarket показало, что только 3,14% из 1,72 млн адресов являются «настоящими победителями»

Источник оригинала:Точность прогнозных рынков: мудрость толпы или осведомленное меньшинство?

Компиляция | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Переводчик | Wenser (@wenser2010)

Редакционная заметка: Платформы прогнозных рынков, такие как Polymarket и Kalshi, всегда позиционировали себя как «концентрированное проявление коллективного разума», чтобы отличаться от азартных платформ и повышать свою оценку за счет этого нарратива. Однако недавняя статья, опубликованная Лондонской бизнес-школой и Йельским университетом, проанализировав данные Polymarket в блокчейне, обнаружила, что лишь менее 4% адресов влияют на изменение цен и приносят значительную прибыль, в то время как около 97% адресов в основном являются «пассивными участниками», причем более 67% из них находятся в убытке. Учитывая, что количество пользовательских адресов Polymarket уже превысило 2,43 миллиона, данные исследования могут быть несколько устаревшими, но раскрываемое ими явление заслуживает глубокого размышления.

Основное содержание статьи, собрано и обобщено Odaily Planet Daily.

Это наиболее важный вывод всей статьи и прямой вызов отраслевому нарративу.

Ранее несколько представителей отрасли гордились этим: генеральный директор Kalshi Тарек Мансур говорил, что прогнозные рынки «используют коллективный интеллект», а генеральный директор Polymarket Шейн Коплан неоднократно утверждал, что «финансовые стимулы могут эффективнее объединять информацию, чем эксперты», а генеральный директор Robinhood Vlad Tenev назвал это «капиталистическим стремлением к истине». Однако данные исследований говорят нам: из 1,72 миллиона аккаунтов Polymarket только около 54 000 аккаунтов (3,14%) были идентифицированы как «профессиональные победители» (Odaily Planet Daily: в статье такие участники описываются как профессиональные игроки, способные в среднем прогнозировать и поглощать информацию, а также эффективно реагировать на новости).

Основным драйвером ценового формирования на рынке являются эта группа меньшинства, а не толпа, которая обычно прячется за «мудростью толпы».

В этой статье Роберто Гомес-Крам и другие с помощью набора статистических методов sign-randomization разделили все аккаунты трейдеров на четыре категории: профессиональные победители (3,14%), победители благодаря удаче (29,0%), проигравшие из-за удачи (61,4%), профессиональные проигравшие (6,4%).

Наиболее неинтуитивное число: победители за счет удачи составляют почти тридцать процентов — они заработали деньги, но не внесли никакого вклада в ценообразование их торговых пар и статистически ничем не отличаются от случайного подбрасывания монеты.

Другими словами, зарабатывание денег на прогнозировании рынка и «умение предсказывать будущее» — это две разные вещи; а группа проигравших, составляющая около 67%, несет все убытки, по сути платя за информационное превосходство немногих.

Из топ-54 000 трейдеров по реальной прибыли на Polymarket только 12% были идентифицированы статистическими методами как «победители за счет навыков».

То есть большинство крупных победителей в рейтингах с крупной прибылью получили свой успех благодаря удачной ставке на одну-две сделки.

Один из типичных примеров — аккаунт @majorexploiter: в один из уикендов в начале 2026 года этот аккаунт вложил 4,5 миллиона долларов в три спортивных события и заработал более 3,6 миллиона долларов.

Такая концентрированная ставка на доходы крайне неустойчива: 60% «удачных победителей» в внешней проверке превратились в проигравших.

Исследователи случайным образом разделили ставки на обучающую и тестовую выборки для валидации вне выборки.

Результаты показывают, что 44% аккаунтов, идентифицированных как «навыковые игроки» в обучающем наборе, продолжали идентифицироваться как «навыковые пользователи» в тестовом наборе; в качестве сравнения, американские активно управляемые паевые фонды показали эффективность навыков всего 10% при проведении того же теста.

С другой стороны, «навыковые проигравшие» (постоянные убытки) также остаются высоко согласованными: 51% «навыковых проигравших» из обучающего набора сохраняют статус проигравших в тестовом наборе, тогда как для американских взаимных фондов этот показатель повышается до 20%.

В итоге, эксперты на прогнозных рынках — настоящие эксперты, а мелкие инвесторы — настоящие мелкие инвесторы.

Исследователи, рассчитавшие по формуле построенного индекса дисбаланса ордеров, обнаружили, что при увеличении чистого показателя покупок (OIB) у квалифицированных победителей на 1% цена следующего периода повышается примерно на 2 базисных пункта, а вероятность наступления конечного события возрастает примерно на 8 базисных пунктов, причем статистическая значимость крайне высока (t-значения составляют соответственно 12,71 и 9,51).

Поток заказов победителей по удаче не является значимым по обоим показателям (t-значения составляют лишь 1,47 и 1,49).

Иными словами, победители, основанные на удаче, хотя и получают прибыль, их торговые операции не содержат информационной ценности — с точки зрения данных этот вывод очень надежен.

Согласно наблюдаемым данным исследования, в рынках, где итоговый результат — «да», квалифицированные победители являются нетто-покупателями; в рынках с итоговым результатом «нет» — нетто-продавцами; они последовательно формируют позиции в направлении окончательного результата. Маркет-мейкеры в рынках с результатом «да» в основном являются нетто-продавцами, а в рынках с результатом «нет» — нетто-покупателями, что соответствует их роли: они следуют за направленным потоком ордеров и зарабатывают на разнице между ценами покупки и продажи, а не формируют инсайдерские ордера.

Исходя из предпосылки, что часть торгов фактически влияет на движение цены к конечному результату, исследователи разработали «индекс вклада в ценообразование», который измеряет, насколько ближе или дальше цена от конечного результата в каждом временном окне.

Выяснилось, что событие ставки значительно снижает ценовую ошибку только при увеличении доли объема торговли опытных победителей (коэффициент -5,00, t-значение -5,54).

Напротив, торговля трех других групп — победителей по удаче, проигравших по удаче и проигравших по навыкам — отклоняет цену от конечного результата: на самом деле большинство людей просто создают шум на уровне торговли, и это влияние усиливается по мере приближения рынка к расчету. В последние 20% жизненного цикла события коэффициент вклада победителей по навыкам возрастает до -9,61.

Чтобы минимизировать погрешность, вызванную задержкой распространения новостей, исследователи выбрали в качестве исследуемых событий решения FOMC по процентным ставкам и публикацию корпоративных отчетов — события с четко определенными временными точками выпуска информации (Odaily星球日报: первое является ключевым для ожиданий в области денежно-кредитной политики; второе — для понимания фундаментальных показателей компании).

Исследования показывают, что поток заказов только квалифицированных победителей значительно смещается в «неожиданном направлении» в краткосрочном окне после публикации сообщения.

В событии ожиданий FOMC увеличение неожиданного направления на 1% связано с ростом чистого объема покупок квалифицированных победителей примерно на 5% (t=3,94); поскольку величина неожиданного направления FOMC невелика (максимум около 6 процентных пунктов), обратные покупки оказываются значительными. В случае публикации отчетности о прибылях и убытках увеличение неожиданного направления на 1% связано с ростом чистого объема покупок квалифицированных победителей примерно на 17 базисных пунктов (t=2,62). Напротив, все остальные группы не демонстрируют согласованной реакции на новости, некоторые даже действуют в противоположном направлении.

Исследовательские данные показывают, что маркет-мейкеры на Polymarket составляют всего 0,1% от общего числа аккаунтов (около 1 660), но в среднем участвуют в 942 рынках ставок и в среднем зарабатывают 11 832 доллара США на каждый аккаунт.

Кроме того, их поток ордеров в краткосрочной перспективе может предсказывать изменения цен (поскольку они постоянно «принимают» ордера), но оказывают отрицательное влияние на прогнозирование итоговых результатов событий (данные на рисунке 3 выше: коэффициент -5,69, t=-10,30).

Это означает, что они краткосрочно взяли на себя продажи от инсайдеров, но в долгосрочной перспективе были «срезаны» инсайдерами, зарабатывая в основном на разнице между ценами покупки и продажи, а не на прогнозировании направления рынка.

Учитывая трудность избежания внутренней торговли на прогнозных рынках, исследование также провело анализ данных о влиянии внутренней торговли на формирование цен. (Примечание Odaily Planet Daily: В исследовании для выявления подозрительных сделок использовались два стандарта. Первый — временной фактор: счета, открытые незадолго до определенного события, например, за 7 дней, и закрытые после его завершения; второй — сила убеждения: счета, демонстрирующие концентрированную активность на одном контракте события и владеющие аномально крупными позициями с объемом торгов не менее 1 000 долларов США и прибылью не менее 1 000 долларов США. Счета, удовлетворяющие обоим условиям, классифицируются как участники внутренней торговли.)

В рамках исследования с использованием двух измерений — «временные характеристики аккаунта» и «концентрация позиций» — было выявлено около 1 950 подозрительных аккаунтов, предположительно участвующих в инсайдерской торговле, при этом средняя прибыль на один адрес составила 15 000 долларов США.

Стоит отметить, что заказы этих счетов чрезвычайно точно предсказывают цену и исходы отдельных событий (коэффициент окончательного предсказания 94,63, в 12 раз выше, чем у опытных победителей), но они сосредоточены лишь на небольшом количестве событий и не вносят значительного вклада в ценообразование на рынке в целом.

Стоит отметить, что в исследовании подробно разобран пример прогнозного рынка по случаю «нападения американских войск на Мадуро»: три аккаунта за несколько дней до события сделали ставки, сосредоточив покупки на событии с вероятностью всего 10%, в итоге совокупная прибыль составила более 630 000 долларов США — один из владельцев аккаунтов позже был обвинен CFTC в том, что он является действующим военнослужащим США. Подробности можно прочитать в «После четырех месяцев Polymarket помог Трампу выявить утечку информации о военной операции, но цена была…»

По состоянию на декабрь 2025 года объем торгов на Polymarket вырос с 3,3 миллиона долларов США в декабре 2023 года до 1,98 миллиарда долларов США, увеличившись более чем в 600 раз за два года; за тот же период количество ежемесячно активных аккаунтов выросло с 1600 до более чем 519 000.

Его операционные данные впечатляют, но правда, стоящая за этими данными, еще более контринтуитивна — средний объем торговли на активных аккаунтах Polymarket составляет всего 72 доллара США, в то время как у топ-1% аккаунтов средний объем торговли составляет 74 000 долларов США, что более чем в 1000 раз больше.

По общему объему торговли, по состоянию на декабрь 2025 года, общий объем торгов на Polymarket составил 13,76 млрд долларов США при 1,72 млн аккаунтов, однако две группы — неудачники по случаю и неудачники по навыкам — составляют 67% аккаунтов, обеспечивают 39% объема торговли и несут 100% убытков.

Без сомнения, это не справедливый рынок, где «все равны и объединяют интеллект толпы», а экосистема нулевой суммы, в которой меньшинство устанавливает цены, а большинство предоставляет капитал и несет убытки.