Pendle Finance только что сделала то, о чём говорят большинство DeFi-протоколов, но редко реализуют: она выбрала направление. Протокол токенизации доходности перенаправил всю свою коинcentивную программу исключительно на лимитные ордера, и результаты были мгновенными. Лимитные ордера теперь составляют 71% от общего объёма свопов на платформе, при этом месячный объём торгов почти удвоился.
Как работает структура стимулов
Пользователи, размещающие незаполненные лимитные ордера на короткую позицию YT (доходный токен) в целевых диапазонах доходности, теоретически могут зарабатывать до 200% APR в токенах PENDLE. Ключевое слово здесь — «незаполненные», что означает, что протокол специально вознаграждает ликвидность, которая находится в книге ордеров и ожидает, создавая глубину для других трейдеров, чтобы они могли совершить сделки.
Алгоритм пересчитывает награды еженедельно, учитывая общую заблокированную стоимость, объемы недавних обменов и глубину книги ордеров по пулам. Каждый отдельный пул может получать до 1 250 токенов PENDLE в неделю из потока лимитных ордеров, при этом общий недельный лимит эмиссии по всем потокам составляет 90 000 PENDLE.
Неиспользованные эмиссии не исчезают и не выбрасываются в обращение. Они возвращаются в казну Pendle, что позволяет контролировать предложение токенов.
Мейкеры, пользователи, размещающие эти лимитные ордера, платят нулевую комиссию.
Почему лимитные ордера важны для DeFi
Лимитные ордера позволяют трейдерам точно указать подразумеваемую APY, по которой они хотят купить или продать, вместо того чтобы принимать то, что выдает кривая AMM. Для протокола, такого как Pendle, который работает с токенизацией доходности, где подразумеваемая доходность по позиции является основной торговой переменной, эта точность крайне важна.
Система Pendle интегрирует книгу ордеров вместе с существующим AMM, причем лимитные ордера получают приоритет при исполнении. Когда поступает рыночный ордер, система сначала проверяет книгу ордеров, а затем направляет его в AMM, что снижает ценовое воздействие для трейдеров.
Что это значит для инвесторов
Цифра в 71% объема свопов отражает настоящие изменения в поведении. Трейдеры на Pendle не просто пассивно получают награды. Они активно выбирают лимитные ордера вместо свопов через AMM в качестве основного метода исполнения.
Более широкие конкурентные последствия заслуживают внимания. Исторически Pendle полагался на многостримовые программы стимулирования для запуска ликвидности. То, что он перешел к одному стриму и объем удвоился, говорит о том, что концентрация стимулов, а не их диверсификация, может быть более эффективной стратегией.
Риск, как всегда в моделях, основанных на стимулах, заключается в том, что происходит, когда вознаграждения начинают сокращаться. Механизм возврата в казну для невостребованных эмиссий — признак того, что Pendle думает о долгосрочности, но настоящий тест наступит, когда эти 90 000 еженедельных эмиссий PENDLE начнут казаться менее щедрыми по сравнению с задействованным капиталом.