Кевин Уорш выступил на Джексон-Холле 28 августа, неся на себе тяжесть ожиданий. Новый председатель Федеральной резервной системы, занявший эту должность в мае 2026 года, намекал на отказ от практики ФРС прошлого десятилетия, ориентированной на обилие коммуникаций и прогнозирование. Однако, по словам экономиста Пола Кругмана, то, что он представил, было «совершенно традиционным».
Речь, которая изменила рынки, но не парадигмы
Ключевое выступление Уорша подтвердило приверженность ФРС цели инфляции в 2% по индексу личных расходов на потребление. Последние данные по инфляции составили от 3,3% до 3,7%.
Председатель отметил разрыв между текущим уровнем инфляции и тем, где она должна быть. Он намекнул, что если тенденции в базовой инфляции не улучшатся, ФРС будет вынуждена действовать.
Рынки поняли намёк. Доходность казначейских облигаций США на 2 года выросла примерно на 9 базисных пунктов после выступления. Вероятность повышения ставки в сентябре по оценкам рынка выросла до примерно 50–60%.
Варш также подчеркнул подход, который он назвал «более тихим ФРС», ориентированным на данные о состоянии экономики в реальном времени, а не на подробные прогнозы о том, куда могут двигаться ставки через месяцы или годы. Кругман отметил, что это выглядит как данные-зависимая модель, которая определяла политику ФРС на протяжении многих лет.
Критика Кругмана и то, что она раскрывает
Кругман отметил, что Уорш придерживался устоявшихся норм ФРС. Ни нестандартных показателей для оценки инфляции, ни радикального переосмысления инструментария политики. Эту речь мог бы произнести Джанет Йеллен или Джером Пауэлл с минимальной правкой.
С момента своего назначения в мае Уорш создал несколько целевых групп, занимающихся инфляцией, коммуникациями и практиками работы с данными. Однако его выступление в Джексон-Холле предоставило ограниченную информацию о том, чего достигли эти группы.
Что такое устойчивая инфляция для траектории ставок
При показателях от 3,3% до 3,7% ФРС еще далеко от того, чтобы объявить о победе. Вероятность повышения ставки в сентябре на уровне 50–60% свидетельствует об изменении ожиданий рынка. До выступления консенсус склонялся к паузе.
Движение на 9 базисных пунктов по доходности 2-летних облигаций — это конкретный сигнал. Краткосрочные казначейские облигации особенно чувствительны к ожиданиям краткосрочных ставок, и резкий рост указывает на то, что трейдеры облигаций считают, что Уарш серьезно намерен дополнительно сжимать политику, если данные это оправдают.
Парадокс традиционного мавра
Варш был назначен частично потому, что он олицетворял философский разрыв с эпохой Бернанке-Йеллен-Пауэлла, характеризовавшейся интенсивной ориентацией на впереди идущие указания и вмешательническую коммуникацию. Его риторика о «тихом ФРС» предполагала меньшую поддержку рынков.
Однако суть его первой крупной политической речи не отличалась от того, что сказали бы его предшественники. Ценовая стабильность остается первоочередной задачей. Решения будут приниматься на основе данных. Инфляция слишком высока.
Критика Кругмана подчеркивает разрыв между позиционированием и действиями. Группы, собранные Уоршем, могли предложить новые подходы к измерению инфляции или стратегии коммуникации, но ничего из этого не было продемонстрировано на Джексон-Холле. Для инвесторов практический вывод заключается в том, что остаются важными те же показатели: данные по PCE, данные о занятости, доходности казначейских облигаций и диаграмма «точек».