Автор: Джемини, Shenchao TechFlow
Десять дней назад перманентный контракт DEX на базе HyperEVM Papertrade за короткое время привлек 138 миллионов долларов США в виде предварительных депозитов благодаря экстремальному механизму «теряешь деньги — майнишь», и через несколько минут после запуска номинальный объем торгов превысил 10 миллиардов.
В то время логика основного противостояния на рынке была крайне абсурдной: игроки с помощью 1000-кратного плеча намеренно теряли деньги, чтобы создать токен платформы $PAPER, используя реальные убытки как «точную потерю», и делали ставку на высокие дивиденды в ранней стадии и ликвидную премию после выхода токена на рынок.
Но эта криптовалютная истерия, возможно, вчера получила сваренные двери.
Официальный выпуск проекта подробного объявления, в котором объявлены значительные изменения в базовой экономической модели, что стало холодным душем для всех «убывающих майнеров». Суть в двух пунктах:
Во-первых, токены PAPER в настоящее время не могут быть переведены или обналичены; во-вторых, раннее добытые монеты будут значительно разбавлены.
Приостановка вывода $PAPER для обеспечения долгосрочного развития проекта
Что больше всего смущает многих участников, так это то, почему ожидаемый выпуск токенов был односторонне прерван? Официальная причина, указанная в объявлении, заключается в предотвращении злонамеренного шорт-спекулятивного давления на финансовый резерв протокола (Bankroll).
По сути, токен Papertrade представляет собой плечевую ставку на платежеспособность протокола.
Команда провела очень реалистичный расчет: предположим, что текущий размер пула протокола составляет 10 миллионов долларов США; если злоумышленник потратит 15 миллионов долларов США на манипулирование ценой BTC на спотовом рынке, чтобы прорвать этот пул, это само по себе будет убыточной сделкой.
Но если $PAPER позволит выводить средства и продавать в шорт на внешних рынках, ситуация полностью изменится. Злоумышленники смогут одновременно открыть шорт-позицию на 10 миллионов долларов США по PAPER на внешнем рынке и манипулировать ценой на споте, чтобы опустить ликвидность пула. Как только пул обанкротится и PAPER обесценится до нуля, прибыль от шорта полностью покроет затраты на сброс, обеспечивая безрисковую арбитражную возможность.
Чтобы избежать превращения в машину для сброса внешнего капитала, команда решила запаять двери. Это означает, что токены, полученные в ранний период за счет убытков, полностью потеряли возможность продажи на вторичном рынке и превратились в «заблокированные сертификаты», от которых можно ждать только дивидендов внутри протокола.
Ранние токен-доли будут подвергаться длительному принудительному разбавлению
Если прекращение доступа к выходу — это первый удар, то полная переработка правил чеканки затрагивает ключевые интересы ранних игроков.
На очень ранней стадии проекта игроки получали примерно 100 PAPER за каждый потерянный доллар. Такая крайне неравномерная схема распределения заставила ранних участников считать, что, заняв первые позиции, они смогут гарантировать себе значительную долю будущей прибыли протокола.
Но новые правила значительно сократили коэффициент чеканки, установив динамический коэффициент, привязанный к соотношению «при убытке в 1 миллион долларов США чеканится только около 0,1% от текущего общего предложения».
Официальное объявление откровенно признает: цель этого шага — долгосрочное и постепенное размытие прав старых участников. Основная логика заключается в том, чтобы отказаться от ожидания «крупных ранних инвесторов, блокирующих огромные дивиденды», и вернуться к стандартной модели биржи — «постоянной комиссии за торговлю».
Кроме того, для борьбы с роботами, использующими преимущества пула ликвидности для сверхкраткосрочного арбитража, протокол изменил мертвую зону с 0,2 базисных пункта на штрафную комиссию за закрытие позиции в пределах 6 базисных пунктов (в течение торгового дня) или 10 базисных пунктов (вне торгового дня) от цены входа.
Эти меры четко сигнализируют рынку: протокол больше не будет выплачивать высокую компенсацию за экстремальные манипуляции объемом.
Реальная цена игры с правилами блокчейна
После изменения правил, предрыночные перпетуальные контракты Papertrade пережили массовые ликвидации, и активность значительно снизилась.
Для пользователей, которые уже понесли реальные убытки, это крайне пассивная ситуация. Их первоначальная стратегия основывалась на «выходе с высокой премией», однако сейчас премия снизилась до нуля, а оставшиеся права на дивиденды сталкиваются с долгосрочным давлением размытия.
Открытые данные показывают, что среди 25 крупнейших проигравших игроков до изменения правил, большинство все еще остаются в состоянии чистого убытка после учета текущих дивидендных вознаграждений.
Автор вспомнил классическую фразу: все права на интерпретацию принадлежат нам.
Самое страшное при захвате бонусов — это обратный захват, ведь проекты и пользователи постоянно ведут динамическую борьбу. Но самое страшное — это изменение правил, когда тебя застают врасплох.