Если свободный оборот токена делает всю платформу более уязвимой для атак, ограничение переводов становится обязательным вариантом для платформы. Но цена ясна: пользователи теряют часть возможностей для выхода, ранние держатели могут постепенно дилуироваться, а проект должен доказать, что эта экономическая модель всё ещё стоит участия.
Papertrade одновременно настраивает три механизма.
Во-первых, временно не разрешать внешние переводы $PAPER, чтобы избежать формирования новых рисковых комбинаций между внешним рынком перпетуальных контрактов и внутренним фондом платформы. Во-вторых, скорректировать комиссию за закрытие позиций, близких к цене открытия, чтобы ослабить преимущества краткосрочных арбитражных роботов. В-третьих, изменить кривую чеканки PAPER, чтобы перераспределить долгосрочные экономические выгоды между ранними держателями и последующими пользователями.
Три изменения направлены на одну и ту же проблему: Papertrade стремится создать не просто торгуемый токен, а экономическую систему, связывающую прибыль и убытки трейдеров, риски протокола и стимулы для пользователей.
Но спустя более недели работы системы команда начала замечать, что первоначально спроектированная система стимулов также может быть использована участниками в своих интересах.
Почему Papertrade не хочет разрешить переводы PAPER?
В пояснении, опубликованном blurr и jez, команда привела прямую причину: если PAPER сможет свободно обращаться на внешних рынках и быть основой для бессрочных фьючерсов, трейдеры смогут сделать ставку на недостаточную платежеспособность пула Papertrade путем продажи PAPER в шорт.
Это изменит структуру затрат и выгод атаки.
Размер пула средств для Papertrade может быть ограничен параметрами риска. Согласно предположениям команды, если размер пула средств составляет 10 миллионов долларов США, а атакующему необходимо потратить 15 миллионов долларов США, чтобы манипулировать ценой биткоина или эфира, то такая атака не является выгодной с точки зрения получения прибыли исключительно из пула средств.
Однако ситуация может измениться, если злоумышленник сможет также открыть шорт-позицию на 10 миллионов долларов США на внешнем рынке по PAPER. Помимо прибыли от манипулирования внутренним рынком, злоумышленник может также получить прибыль от шорт-позиции по PAPER.
Потенциальные источники дохода от атаки теперь расширяются с самого пула средств до комбинации пула средств и внешней короткой позиции по PAPER.
Это именно та причина, по которой команда не хочет разрешать переводы за пределы контрактов. Согласно их объяснению, даже если Papertrade может контролировать внутренние риски, ограничивая размер пула средств, он не может контролировать плечо и объем коротких позиций на внешнем рынке перпетуальных контрактов.
Команда опасается, что после того, как PAPER станет свободно обращаемым, злоумышленники могут сформировать достаточно крупные внешние позиции, заставив платформу дополнительно сократить внутренние рисковые экспозиции. В итоге, хотя токен получит ликвидность, торговая платформа может потерять возможность удерживать крупные позиции.
Следует подчеркнуть, что суммы в 10 миллионов и 15 миллионов долларов, предоставленные командой, являются гипотетическими числами для объяснения модели риска, а не фактическими суммами атак. Этот пример иллюстрирует потенциальный путь межрыночной атаки, а не доказывает, что такие атаки уже произошли.
Команда четко заявила в объявлении, что в настоящее время нет планов по открытию переводов вне контрактов.
Это также означает, что приостановка переводов не может быть просто воспринята как краткосрочная задержка. По крайней мере, на данном этапе Papertrade выбирает приоритетом контроль над рисками, а не предоставление PAPER возможности получить более широкое ценообразование и ликвидность через внешний рынок перпетуальных контрактов.
Корректировки Paragon и Aster раскрыли риски расчетов предварительно выпущенных токенов
После изменения условий перевода PAPER первым делом необходимо обработать уже открытые деривативные позиции.
Paragon прекращает соответствующие сделки и закрывает позиции по средней цене с весом по времени (TWAP), средняя цена закрытия составляет 0,026296 доллара США. Aster DEX переходит в режим только уменьшения позиций и планирует снять с листинга контракт PAPER 20 октября.
Эти события выявили структурную проблему деривативов предварительно выпущенных токенов.
Пока базовый токен не находится в свободном обращении, на рынке торгуются не только сами спотовые активы, но и ожидания относительно времени открытия переводов, объема обращения, спроса на рынке и глубины торгов.
При изменении правил обращения базового токена предположения, на которых основывалась прежняя цена, могут перестать быть действительными.
TWAP может обеспечить среднюю цену в течение определенного временного окна, но она не равна будущей реализуемой цене на спот-рынке и не гарантирует, что все трейдеры смогут выйти из позиции по этой цене. Реальное влияние расчетных условий может различаться для трейдеров с различными уровнями плеча, размерами позиций и уровнем риска.
Таким образом, риск торговли предварительными токенами исходит не только от колебаний цен, но и от того, как будут обработаны существующие контракты после изменения правил базового актива.
Для торговой платформы это требует четкого определения порядка обработки экстремальных ситуаций до запуска контракта, включая порядок расчета позиций, обработку маржи и прекращение торговли в случае приостановки переводов базового токена, задержки его обращения или изменения правил эмиссии.
Для PAPER коррекция внешних рынков дополнительно усугубила проблемы с ликвидностью. Однако это лишь часть изменений механизма Papertrade; настоящие значимые изменения произошли внутри платформы.
Комиссия изменена: Papertrade теперь применяется к стратегиям арбитража с коротким периодом
При запуске Papertrade была применена система комиссий, близкая к цене открытия позиции.
Согласно правилам, раскрытым командой, исходная deadband fee составляет 0,2 базисных пункта, то есть 0,002%. Цена должна сначала сместиться в пользу трейдера за пределы этого диапазона, чтобы трейдер начал получать прибыль.
Эта система направлена на снижение торговых издержек для обычных трейдеров, но также создает возможности для использования краткосрочными арбитражными роботами.
Команда сообщила, что перед запуском они протестировали различные кривые комиссий, пытаясь устранить преимущество арбитражных роботов на низких таймфреймах перед пуools, одновременно минимизируя влияние на обычных трейдеров. Однако ранее не удалось найти полностью удовлетворительное решение, поэтому было принято решение запустить платформу с исходным механизмом.
Реальные данные торгов после запуска позволили команде лучше определить, какие стратегии приносят устойчивую прибыль, и соответственно скорректировать комиссионные сборы.
Новый механизм различает торговые и неторговые периоды. В торговые периоды позиции, у которых цена закрытия отклоняется не более чем на 6 базисных пунктов (0,06%) от цены открытия, подпадают под новые правила комиссий. В неторговые периоды соответствующий диапазон составляет 10 базисных пунктов, то есть 0,1%.
Fees for liquidation trades exceeding the corresponding price movement threshold will not change due to this adjustment.
Команда также отметила, что согласно обратному тестированию данных с момента запуска, эти изменения оказывают влияние на прибыльность роботизированных стратегий примерно в 15 раз сильнее, чем на обычных трейдеров. Целью является сокращение преимуществ арбитражных стратегий на низких таймфреймах и одновременно создание пространства для умеренного повышения лимита объема позиций в будущем.
Здесь 15-кратное увеличение означает относительное влияние на прибыльность стратегии, а не то, что комиссии увеличились в 15 раз. 0,06% и 0,1% — это не ставки комиссий, а пороги изменения цены, определяющие, какие сделки по закрытию подвергаются корректировке.
Это изменение отражает реальную проблему: когда платформа пытается привлечь пользователей за счет крайне низких затрат, участники, наиболее искусно использующие незначительные различия в ценообразовании, могут не быть теми пользователями, которых платформа хочет обслуживать.
Если механизм комиссий в долгосрочной перспективе будет давать преимущество роботам с коротким периодом, платформе может потребоваться ограничить размер позиций для защиты пула средств. Команда希望通过 изменение структуры комиссий снизить ограничения на объем торгов.
Однако долгосрочная эффективность этого механизма зависит от того, как изменятся последующие торговые действия. Команда также признает, что текущие корректировки могут все еще быть недостаточно строгими, и в будущем не исключаются дальнейшие изменения.
Изменение кривой чеканки PAPER: ранние держатели будут постепенно разбавлены
Более прямое влияние на модель токеномики, чем изменение комиссий, оказывает изменение механизма чеканки PAPER.
Согласно описанию команды, PAPER изначально связывал стимулы для трейдеров с платежеспособностью платформы через вознаграждение за убытки от торговли и специальный механизм чеканки при приближении к состоянию банкротства.
Новая схема отдельно скорректирует оба механизма.
Первый набор — это выпуск токенов, соответствующий общим убыткам.
В будущем каждые 1 доллар убытка будет майниться в пропорции, соответствующей текущему объему предложения PAPER. Команда предоставила приблизительную оценку: на каждые накопленные 1 миллион долларов убытка приходится примерно 0,1% от текущего объема предложения, точная пропорция зависит от ставки майнинга, действующей на момент обновления контракта.
Это отличается от предыдущего способа выпуска токенов фиксированным количеством. Выпуск токенов больше не просто сопоставляет убытки с фиксированным количеством PAPER, а зависит от текущего объема предложения.
Второй механизм — это чеканка при приближении к банкротству.
Ранее эта механика предусматривала фиксированную эмиссию 100 PAPER за каждый доллар убытка. Новая схема заменяет это на изменяющийся со временем криволинейный множитель.
Команда заявила, что это изменение также направлено на блокировку определенного вектора атаки: злоумышленники используют крупные стрэдл-позиции, закрывая только прибыльную сторону, чтобы временно перевести протокол в состояние банкротства, а затем пытаются максимально увеличить количество создаваемых PAPER.
Новая система пытается снизить риски чеканки, связанные с такой операцией.
Но то, что действительно влияет на долгосрочных держателей, — это четкая позиция команды по последствиям новой кривой чеканки.
Согласно объявлению, в краткосрочной перспективе влияние новой механики на чеканку PAPER ожидается незначительным, но в долгосрочной перспективе она постепенно разбавит ранних держателей, давая относительное преимущество пользователям, присоединившимся позже.
Команда стремится адаптировать PAPER к экономической модели, более близкой к системе возврата комиссий на торговой платформе, чтобы токен в большей степени выполнял функции стимулирования торговли и возврата доходов, а не позволял ранним держателям сохранять чрезмерную долю прибыли.
Это не просто техническое обновление, а изменение правил распределения долгосрочных выгод.
Ранние держатели могли полагаться на количество имеющихся токенов и получать выгоду от дальнейшего развития протокола. Однако, если в будущем токены будут продолжать выпускаться, и новые токены смогут участвовать в распределении соответствующих прав, относительная доля ранних держателей может снизиться.
Однако степень разбавления все еще зависит от фактической скорости чеканки, участия в стейкинге и правил распределения дивидендов. Текущая информация, предоставленная командой проекта, недостаточна для расчета потерь дивидендов конкретным держателем в будущем или для однозначного вывода о неизбежном падении цены токена.
Следует подчеркнуть, что увеличение предложения токенов, изменение доли стейкинга и падение рыночной цены — это три разных вопроса. Они могут влиять друг на друга, но не могут быть напрямую приравнены.
Могут ли дивиденды от стейкинга поддержать экономическую ценность PAPER?
Проблема стоимости PAPER в конечном итоге сводится к доходам протокола и реальным правам, которые могут получить держатели.
Если стейкеры могут участвовать в распределении доходов протокола по четким правилам, то даже если токен временно не может свободно переводиться, он все еще может иметь определенную экономическую ценность.
Но это суждение должно основываться на проверяемых данных.
Сначала необходимо четко определить источник дивидендных средств. Объем торгов не равен доходу протокола, а доход протокола не равен окончательной сумме, подлежащей распределению. Необходимо различать отношения между комиссиями, прибылью и убытками трейдеров, расчетами пула ликвидности и другими механизмами дохода в соответствии с конкретными правилами.
Во-вторых, необходимо знать фактический объем эффективно заблокированных долей, участвующих в распределении. Количество токенов PAPER, принадлежащих держателю, не определяет напрямую размер его дохода; ключевым фактором является доля этих токенов в общем объеме эффективно заблокированных долей.
Наконец, необходимо включить новые выпуски в расчет. Если вновь отчеканенные PAPER могут участвовать в стейкинге, относительная доля держателей может измениться. Даже при стабильном доходе протокола личные дивиденды могут быть затронуты.
Можно понять это как упрощённую связь:
Personal dividends depend on the protocol's distributable income and the individual's share of the effective staked amount.
Это лишь концептуальная модель; фактические расчеты должны основываться на конкретных правилах распределения Papertrade.
Более того, дивиденды не могут автоматически компенсировать торговые убытки и не гарантируют сохранность основного капитала. Торговые потери, понесенные пользователями ради получения PAPER, и потенциальные токены и дивиденды, которые могут быть получены в будущем, представляют собой две разные экономические модели.
Если пользователи намеренно увеличивают объем торгов для получения вознаграждения в виде токенов, даже ценой убытков, которые они в противном случае не приняли бы, стимулирующая система может превратиться из механизма снижения стоимости торговли в неопределенную гонку за прибылью.
Для Papertrade токенное вознаграждение может стать частью долгосрочной экономической модели только в том случае, если оно способствует устойчивому реальному спросу на торговлю.
Papertrade хочет создать модель вознаграждения за рефералы на торговой платформе
Рассматривая вместе ограничения на переводы, корректировку комиссий и изменения кривой чеканки, направление Papertrade становится всё более ясным.
Он стремится связать торговую активность, риски платформы и стимулы для пользователей через PAPER, одновременно предотвращая превращение токена в инструмент внешних атак на платформу.
Ограничение переводов направлено на контроль рисков на различных рынках. Корректировка комиссий направлена на ослабление преимуществ арбитражных стратегий на низких временных рамках. Изменение кривой чеканки направлено на корректировку долгосрочного распределения токенов, чтобы PAPER стал ближе к механизму возврата комиссий торговой платформы.
Цель этого дизайна — вернуть пользователям как можно больше прибыли, которую традиционные маркет-мейкеры и торговые платформы получают, при этом обеспечивая устойчивую работу самой платформы.
Но эта модель предполагает, что платформа должна постоянно иметь реальный спрос на сделки и чтобы доходы покрывали ее стимулы и операционные расходы.
Если торговая активность в основном зависит от наград в токенах, то вопрос станет ключевым: будут ли пользователи по-прежнему хотеть оставаться на платформе, когда награды сократятся, изменятся правила эмиссии или токены станет невозможно продать.
Напротив, если Papertrade сможет предложить конкурентоспособный торговый опыт, постоянно привлекать пользователей и контролировать риски арбитража в коротких циклах и пулов, то токен-стимулы скорее станут вспомогательным механизмом, а не единственной опорой всей системы.
Поэтому для оценки долгосрочной ценности Papertrade нельзя полагаться только на цену PAPER, количество持有的 или доходность за определенный период; необходимо также наблюдать, формируется ли на платформе спрос на торговлю, не зависящий от краткосрочных стимулов.
Что следует наблюдать дальше?
Для держателей PAPER и пользователей Papertrade далее стоит постоянно отслеживать несколько ключевых параметров.
Во-первых, правила перевода и вывода. На данный момент проектная команда не планирует открывать переводы за пределами смарт-контракта. Любое последующее изменение этой позиции напрямую повлияет на ликвидность токена и пути вывода для пользователей.
Во-вторых, реальная скорость чеканки. Новый механизм свяжет обычные вознаграждения за убытки с текущим объемом предложения, а чеканка при приближении к банкротству также будет осуществляться по новой кривой. Реальное количество чеканки и изменения в объеме предложения определяют скорость долгосрочной дилуции.
В-третьих, фактический эффект от корректировки комиссий. Снизилась ли прибыльность стратегий роботов с коротким периодом, повысил ли платформа лимиты на объем позиций и ощутили ли обычные трейдеры значительное влияние на свои торговые издержки.
Четвертое: реальный доход протокола и дивиденды. Необходимо четко указать источник распределяемого дохода, фактическую сумму распределения, объем эффективной стейкинг-позиции и влияние новых токенов на долю каждого участника.
Пятое: безопасность пула и потребность в торговле. После ограничения переводов и корректировки комиссий ключевым фактором для долгосрочной работы этой модели является способность платформы обеспечивать более крупные объемы торговли при контроле рисков.
Эти показатели соответствуют безопасности, выпуску, стоимости торговли, доходу и реальному спросу. Только объединив их, можно определить, стремится ли экономическая модель Papertrade к устойчивости.
Заключение: Изменение правил токена также меняет интересы.
PAPER временно не поддерживает переводы вне контрактов, и это не изолированная корректировка ликвидности.
Оно вместе с изменениями в структуре комиссий и кривой чеканки токенов составляет повторную настройку ранней экономической модели Papertrade.
Для трейдеров преимущества арбитража на коротких временных рамках могут быть сжаты. Для ранних держателей будущие выпуски токенов могут постепенно снизить их относительную долю. Для новых пользователей новые стимулы могут предложить иные условия участия.
Для Papertrade ограничение внешнего обращения — лишь часть управления рисками. Ему также необходимо доказать, что корректировка комиссий улучшит условия работы пула ликвидности, новая кривая чеканки обеспечит разумное распределение стимулов, а сама платформа будет постоянно привлекать реальный спрос на торговлю.
Правила выпуска токенов определяют, кто получит долю, комиссии определяют, кто получит прибыль от торговли, а правила переводов определяют, кто имеет право на выход.
Papertrade одновременно корректирует эти три аспекта. Далее стоит наблюдать, сможет ли это изменение расширить торговые возможности платформы и какие пользователи в конечном итоге получат эту дополнительную возможность.
Нажмите, чтобы узнать о вакансиях BlockBeats
Добро пожаловать в официальное сообщество律动 BlockBeats:
Телеграм-канал с подпиской: https://t.me/theblockbeats
Телеграм-чат: https://t.me/BlockBeats_App
Официальный аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia