Зарубежные СМИ сообщают, что крупный проект центра обработки данных Oracle в Нью-Мексико «Project Jupiter» демонстрирует признаки давления на рынке кредитов. Кредиты на сумму около 18 миллиардов долларов, связанные с этим проектом, недавно торговались на вторичном рынке по 89–91 центу за доллар номинала, что указывает на то, что инвесторы требуют более высокую дисконтную надбавку за принятие этого долга.
Это не означает, что Oracle нарушил обязательства. В статье отмечается, что более прямой смысл заключается в том, что банк, ответственный за организацию финансирования, не смог так гладко распределить кредит среди институциональных инвесторов, как ожидалось, и рынок начинает учитывать риски исполнения проекта.
Почему кредиты упали до 89 центов?
Крупные проектные кредиты обычно сначала выдаются банками, а затем перепродаются институциональным инвесторам. По сообщению Reuters со ссылкой на Financial Times, такие банки, как Santander и Jefferies, участвовали в финансировании Project Jupiter, однако из-за снижения спроса со стороны покупателей объем удерживаемых банками долговых обязательств, связанных с Oracle, оказался выше ожидаемого.
Снижение цены на торгах отражает отставание реализации проекта от планов. В отчете упоминается, что проект отстает от первоначального графона как минимум на 7 месяцев: задержки вызваны процессом утверждения, недостатком инфраструктуры для обеспечения электроэнергией и протестами местного населения. В то же время заявка, связанная с поставкой газа для газотурбинной установки мощностью 2,2 ГВт, была отклонена.
Для проекта центра обработки данных задержка напрямую увеличивает финансовое давление, поскольку расходы по кредиту продолжаются, а проект не генерирует соответствующий денежный поток до начала эксплуатации.
Спрос остается, но внимание уделяется более активному возврату наличных
Статья утверждает, что Oracle сталкивается не с недостатком спроса. Ее оставшиеся обязательства по исполнению выросли до примерно 664 миллиардов долларов США, включая более 30 миллиардов долларов США новых контрактов на AI-облако. Доходы от бизнеса облачной инфраструктуры Oracle ранее выросли на 121%, что свидетельствует о быстром расширении бизнеса AI-облака.
Но рынок больше интересуется, сколько капитала Oracle еще должен вложить, прежде чем эти заказы превратятся в реальные доходы и наличные деньги. Для капиталоемкой инфраструктуры ИИ рост заказов не автоматически снимает давление от первоначального финансирования.
Снижение рейтинга усиливает внимание рынка
В июле этого года S&P понизила рейтинг Oracle с BBB до BBB-, что поместило его на низший уровень инвестиционного класса. В то же время Oracle продолжает проводить сокращения штата и снижение расходов, одновременно увеличивая капитальные вложения в инфраструктуру ИИ.
Статья считает, что этот сигнал не означает, что стратегия Oracle в области ИИ потерпела неудачу, а скорее указывает на то, что кредиторы и инвесторы в облигации начинают более четко оценивать риски. По мере дальнейшего расширения финансирования инфраструктуры ИИ, прогресс реализации подобных проектов, условия одобрения и наличие сопутствующих энергетических мощностей будут все больше напрямую влиять на стоимость финансирования.
Дополнительная информация: в отчете это явление рассматривается в контексте более широкой волны финансирования инфраструктуры ИИ, при этом считается, что рынок переоценивает риски долга, связанные с расширением инфраструктуры ИИ общей стоимостью около 3,6 триллиона долларов США.