Держатель bitcoin, который хочет снизить риск падения сегодня, обычно продает актив или открывает короткую позицию по перпетуальному фьючерсу, беря на себя расходы по финансированию и риск ликвидации. Опционы на цепочке предлагают третий путь: уплата фиксированной премиум-суммы, сохранение bitcoin и передача риска обвала тому, кто готов его оценить.
Криптовалюта создала глубокие рынки для владения активами и для использования сделок с направлением, оставив в основном нетронутым столь же глубокий рынок для управления рисками, связанными с их хранением.
Опционная биржа Deribit имеет 85% рыночной доли по опционам на BTC и ETH и за последние 24 часа зафиксировала объем опционов на 2,5 млрд долларов США, согласно Coinbase, которая завершила приобретение биржи в августе. Открытый интерес составляет 27,3 млрд долларов США.
На цепочке картина выглядит иначе: OAK Research оценила в марте 2026 года, что торговля опционами на цепочке составляет примерно 0,2% от объема перпетуальных фьючерсов на цепочке.
Спот и перпетуальные фьючерсы уже предоставляют криптоинвесторам инструменты для прямого владения BTC или ETH или для совершения направленной ставки с заимствованной экспозицией. Опционы позволяют инвестору сделать то, чего не могут ни то, ни другое — выбрать, какой риск сохранить, а какой передать.
Долгосрочный держатель может купить пут, чтобы защититься от обвала, не продавая активы, в то время как фонд может ограничить максимальные потери по новой бычьей позиции, купив колл. Трейдер может купить стрэдл, чтобы получить прибыль от самой волатильности, а казначейство, владеющее активами, которые не планирует продавать, может получать доход, продавая покрытый колл.
Опции преобразуют риск, который раньше был «всё или ничего», в что-то с ценой, датой и покупателем с другой стороны.
| Рынок | Основная функция | Как снижается риск | Основной компромисс |
|---|---|---|---|
| Спот | Приобретите BTC или ETH напрямую | Продать актив | Отказывается от потенциального роста и выводит капитал с рынка |
| Бесср | Получите долгосрочную или короткую позицию с плечом | Продавайте на понижение | Добавляет расходы по финансированию, нагрузку на маржу и риск ликвидации |
| Опционы | Перевод специфического риска | Купите защиту или продайте ограниченный потенциал роста | Требует оплаты или установки премиума по опциону |
| Структурированные опционные продукты | Объедините управление рисками в хранилища или заметки | Используйте предустановленные хедж-стратегии или стратегии дохода | Меньше контроля — важны дизайн продукта и контрагента |
Как более глубокий рынок опционов привлекает новый капитал
Без глубокого рынка опционов снижение риска обычно означает продажу спота или шорт-позицию по Бесср, что может отвлечь капитал из рынка или добавить кредитное плечо, склонное к ликвидации. Пут позволяет инвестору сохранить актив, переложив часть downside на другого участника за плату.
Это позволяет сохранить капитал на рынке во время снижений, пока инвесторы остаются подвержены риску актива, а другой участник определяет цену переданного убытка.
Мейкеры опционов управляют своим направлением риска, совершая сделки с базовым активом или его фьючерсами при изменении цен, что напрямую связывает ликвидность опционов с спотовыми и перпетуальными рынками.
Более дешевое хеджирование позволяет маркет-мейкерам предлагать более узкие котировки опционов, а узкие спреды привлекают больший объём торгов, что возвращает больше хеджирующего потока на спот и бесср.
Спот-активность зависит от желания инвесторов владеть активом, а активность Бесср часто основана на направлении ставки. Опционы могут привлекать разные типы капитала, поскольку такие участники, как фонды волатильности, рынок-нейтральные дески, страховщики, продавцы дохода, арбитражные дески и эмитенты структурированных продуктов, могут входить, когда волатильность неправильно оценена, защита дорога или событийный риск подлежит торговле. Эти условия существуют даже на плоском или падающем рынке.
Опционы на блокчейне также отражают неопределенность по различным ценовым уровням и датам, показывая, сколько инвесторы готовы заплатить за защиту, где сосредоточен спрос на рост и какие даты рынок ожидает как наиболее волатильные.
Это превращает опционы в прогнозную оценку степени неопределенности криптовалют, выходящую за рамки цены в любой момент времени.
Почему опционные контракты на блокчейне нуждаются в инфраструктуре, уже созданной для бессрочных
Отчет DeFiLlama о DeFi за 2025 год оценивает еженедельный объем бессрочных контрактов в $250–300 млрд в 2025 году, по сравнению с примерно $50 млрд в 2024 году, при этом объем нереализованных позиций почти утроился и приблизился к $90 млрд.
Новые платформы для Бесср добавили соответствие стандартам биржи, более глубокую книгу ордеров, унифицированный коллатерал и институциональные рисковые движки в цепочке.
Когда трейдер покупает опцион, маркет-мейкер обычно управляет возникающей направленной экспозицией, совершая сделки с базовым активом или его Бесср в процессе движения цены. Исследования рыночной структуры связывают спреды опционов с тем, насколько легко маркет-мейкер может хеджировать на рынке базового актива.
Бесср могут стать движком хеджирования, делающим ончейн-опционы жизнеспособными.
Панель опционов DeFiLlama показывает, что площадка опционов в цепочке Derive преодолела 1,2 млрд долларов США в объеме открытых позиций, а объем премиумов опционов в цепочке достиг рекордного уровня выше $51 млн в марте 2026 года.
По сравнению с примерно 21,4 млрд долларов в среднем дневном объеме бессрочных контрактов в сети, рынок опционов DeFi остается достаточно малым, и OAK Research оценила его долю в около 0,2% от объема бессрочных контрактов за тот же период.
| Какие бессрочные контракты на блокчейне уже созданы | Почему опционы в этом нуждаются |
|---|---|
| Глубокая направленная ликвидность | Мейкеры нуждаются в дешевых хеджах |
| Быстрое исполнение | Хеджи дельты должны обновляться при изменении цены |
| Всегда открытые рынки | Криптоопционы требуют хеджирования на выходные и в ночные часы |
| Единый обеспечительный актив | Опционные книги требуют эффективной маржи |
| Риск-менеджмент и ликвидации | Короткая позиция требует надежного контроля |
| Профессиональные мейкеры | Тесные рынки опционов требуют непрерывного котирования |
| Книги ордеров и инфраструктура RFQ | Опционы требуют ценообразования по множеству ценовых уровней и сроков погашения |
Что может построить бума опционов в цепочке
Защитные путы позволяют держателям в долгосрочной перспективе сохранять инвестиции во время краха и ограничивать убытки без необходимости продавать в момент падения.
Коллекторы с покрытыми опционами продажи позволят держателям получать доход на активы, которые они уже планировали сохранить, в то время как кэш-обеспеченные путы будут выплачивать казначейству возможность покупать активы по более низкой цене, если рынок дойдет до этого.
Ликвидация больше не будет единственным обратным буфером для DeFi, так как теперь доступна явная защита до того, как позиция будет вызвана по марже.
Статья 2026 года о опционных контрактах в цепочке утверждает, что автоматизированные маркет-мейкеры изменили спотовую торговлю в децентрализованной среде, но аналогичный стандарт для опционов пока не появился. Надежная инфраструктура опционов требует высокочастотных ценовых оракулов и надежных механизмов ликвидации, которых большинство цепочек до сих пор не имеют, говорится в статье.
Block Scholes опубликовал последний отчет об ончейн-опционах, в котором причины ранних неудач сектора связываются с низкой ликвидностью, сложностями хеджирования, слабым участием маркет-мейкеров и неудобным пользовательским опытом.
Отчет говорит, что более новая инфраструктура, такая как централизованные книги ордеров и системы запроса котировок, помогает мейкерам более надежно предоставлять котировки для конкретных страйков и сроков истечения.
Более реалистичный путь проходит через волты и структурированные продукты, скрывающие механику: защищенная позиция BTC, облигация с фиксированной доходностью или встроенная страховка, которую пользователям не нужно оценивать самостоятельно.
Хеджирование дилеров может так же легко усиливать движение, как и смягчать его. Мейкеры, которые коротки по гамме вокруг популярного уровня исполнения, могут быть вынуждены продавать при падении цены и покупать при ее росте, усиливая уже происходящий колебательный процесс.
| Продукт или рынок | Пользователям, которым он служит | Что изменяется в цепочке | Основной риск |
|---|---|---|---|
| Защитные путы | Долгосрочные держатели BTC/ETH | Пользователи хеджируют падения, не продавая спот | Защита может быть дорогой во время стресса |
| Колл-ваулы | Держатели, ищущие доход | Возможность роста продается с премиумом | Пользователи фиксируют прибыль во время ралли |
| Пути, обеспеченные наличными | Казначейства и покупатели на просадке | Покупатели получают оплату за вход на более низких уровнях | Потери все еще возникают, если рынок резко падает |
| Волатильные хранилища | Искатели дохода и мейкеры | Волатильность становится торгуемым децентрализованным финансовым активом | Стратегии короткой волатильности могут рухнуть |
| Опционы с риском события | Трейдеры и фонды | CPI, ФРС, ETF и риски разблокировки могут быть учтены напрямую | Ликвидность может концентрироваться вокруг нескольких дат |
| Встроенная защита | Розничные и DeFi-пользователи | Страховые хеджи можно встроить в кошельки, хранилища или кредитные позиции | Пользователи могут не понимать скрытые расходы |
Что должно пойти правильно, чтобы опционы догнали
Бычий сценарий характеризуется углублением ликвидности Бесср, маржи портфеля и участия маркет-мейкеров, достаточным для поддержки узкого ценообразования опционов по большему количеству страйков и дат экспирации.
Фонды, казначейства и хеджеры начинают использовать опционы в цепочке так же, как уже используют Deribit. Они остаются инвестированными через волатильность, пока кто-то другой оценивает риск падения. DeFi получает нативные хеджирующие инструменты, торговлю волатильностью и продукты, подобные страхованию, которые не требуют продажи базового актива для управления рисками.
Медвежий сценарий предполагает, что опционы остаются слишком сложными, а спреды — слишком широкими для консолидации ликвидности.
Страйки и сроки экспирации остаются разрозненными по цепочкам и площадкам, а маркет-мейкеры, опасаясь тонкой хеджирования, поддерживают котировки в защитном режиме.
Опционы на цепочке остаются нишевым рынком для профессиональных десков, и большинство пользователей продолжают управлять рисками так же, как и сейчас — через Бесср или продавая спот при росте волатильности.
Бесср уже сделали кредитное плечо в крипте портативным, и теперь опционы сделают портативным и его риск.
Пост Опционы на цепочке приближаются к бессрочному рынку криптовалют в $21 млрд в сутки, углубляя ликвидность повсюду появился первым на CryptoSlate.