Линн Мартин, президент NYSE Group, появилась на Bloomberg Television 22 мая и сказала то, что, вероятно, думали многие в традиционных финансах: некоторые изменения правил, которые американские фондовые биржи внедряют для привлечения IPO-бизнеса, могут подрывать целостность рынка.
Цель её критики была трудно упустить из виду. SpaceX подала заявление на регистрацию S-1 20 мая, выбрав листинг на Nasdaq. И Nasdaq, как оказалось, недавно внесла несколько изменений, которые кажутся специально разработанными именно для такого грандиозного дебюта.
Что изменилось на Nasdaq и почему это важно
Вот в чем дело. Фондовые биржи — это бизнесы, и они яростно конкурируют за самые крупные IPO. Престиж, торговые комиссии, доход от включения в индекс: все это складывается. Поэтому, когда самая ценная частная компания в мире решает выйти на публичный рынок, можно быть уверенным, что биржи приложат все усилия, чтобы выиграть эту листинговую заявку.
Nasdaq отменила минимальное требование в 10% к публичному флоту для новых листингов. На английском: ранее компании должны были иметь как минимум 10% своих общих акций, доступных для публичной торговли при листинге. Это правило теперь отменено для определенных компаний.
Биржа также ввела изменения, позволяющие компаниям с крупной капитализацией присоединиться к индексу Nasdaq-100 в течение 15 дней с первого дня торгов. Обычно недавно вышедшим на рынок компаниям приходится ждать значительно дольше, прежде чем они станут eligible для включения в крупные индексы. Это важно, потому что включение в индекс запускает автоматические покупки триллионов долларов, вложенных в пассивные фонды, отслеживающие такие бенчмарки, как Nasdaq-100.
Представьте это как VIP-пропуск без очереди в тематическом парке, только аттракцион — это триллионы пассивных инвестиционных потоков, а в тематическом парке уже сняли ограничение по росту.
Мартин признала, что эти ускоренные элементы заслуживают обсуждения, но назвала их «сомнительными». Ее основной аргумент: целостность рынка не должна использоваться как конкурентный инструмент для получения листинга.
Битва за превосходство в сфере IPO
Конкуренция между NYSE и Nasdaq за привлечение известных листингов существует десятилетиями и не проявляет признаков ослабления. Мартин возглавляет NYSE Group с 2022 года, и за её руководство биржа сохранила своё положение одним из ведущих мировых площадок для листинга. Потерять сделку, такую как SpaceX, больно в любом случае, но потерять её из-за изменений правил, которые вы считаете угрожающими целостности, добавляет другую грань разочарования.
Время выступления Мартина не является случайным. Файл S-1 SpaceX был подан всего за два дня до её появления на Bloomberg. Решение компании перечислиться на Nasdaq, а не на NYSE, представляет собой одно из самых значимых достижений в области листинга за последнее время, учитывая оценку SpaceX и её культурное значение.
Более широкий контекст — это рынок IPO 2026 года, который, как ожидается, будет значительно более активным, чем в последние годы. После продолжительного периода засухи, начавшегося в 2022 году, компании выстроились в очередь, чтобы выйти на публичный рынок. Сильный конвейер означает больше сделок для конкуренции, что создает больше стимулов для бирж улучшать свои условия.
Это создает классическую динамику «гонки до дна». Если одна биржа ослабляет свои стандарты и получает престижный листинг, другая сталкивается с давлением, чтобы соответствовать или превзойти эти уступки. Публичная критика Мартина может интерпретироваться как как искренняя регуляторная озабоченность, так и стратегический ход для позиционирования NYSE как более принципиальной площадки.
Что это значит для инвесторов
Требование к публичному обороту существовало по причине. Когда меньший процент акций компании доступен для торговли, акции становятся более подвержены резким колебаниям цен. Меньшее количество акций в обращении означает меньшую ликвидность, более широкие спреды между ценами покупки и продажи и рынок, который легче сдвинуть относительно небольшими заказами.
Для розничных инвесторов, которые массово входят в высоко профильные IPO в первый день, это значимый фактор риска. Компания может дебютировать с огромной капитализацией, но торгуясь с небольшим оборотом акций, создавая иллюзию формирования цены, когда на самом деле меняется лишь небольшая часть акций.
Включение в индекс в ускоренном порядке добавляет еще один нюанс. Когда акция попадает в Nasdaq-100 в течение 15 дней после начала торгов, индексные фонды вынуждены купить ее почти сразу. Это создает искусственный спрос, не связанный с каким-либо фундаментальным анализом компании. Управляющие пассивными фондами не имеют выбора: если акция входит в индекс, они покупают ее. Конец.
Это может завысить начальные оценки таким образом, что они не отражают реальную бизнес-модель. Инвесторы, покупающие акции недавно списанной компании, могут быть частью механического спроса, обусловленного индексами, а не настоящего рыночного энтузиазма. Когда эта волна отступит, коррекция цены может быть резкой.
Смотрите, конкуренция бирж за листинги — это полезно. Это удерживает комиссии на низком уровне и стимулирует инновации в рыночной структуре. Но существует существенная разница между конкуренцией на основе технологий, обслуживания клиентов и бренда и конкуренцией путем ослабления мер защиты, предназначенных для защиты участников рынка.
Критика Мартина поднимает вопрос, который регуляторам SEC в конечном итоге придется решить: в какой момент уступки в стандартах листинга становятся системным риском? Если ответ — «после того, как что-то пойдет не так», это не слишком успокаивает инвесторов, оказавшихся посреди этого.
Конкурентная динамика здесь вряд ли ослабнет в ближайшее время, особенно с учетом активного конвейера IPO, подпитывающего стейки. Инвесторам, отслеживающим бум листингов в 2026 году, следует внимательно следить не только за тем, какие компании выходят на рынок, но и за условиями, на которых они допускаются на биржи. Место листинга, выбранное компанией, и правила, принятые этим местом, становятся самостоятельной важной информацией.