Этот ход Джексена решает три задачи сразу: поддерживает Marvell, чтобы сдержать монополию Broadcom на долю рынка; привязывает Marvell к своей экосистеме для взимания пошлин; и, кроме того, использует публичную поддержку Marvell для подавления акций Broadcom, завоевывая общественное мнение для своей стратегической нарративной линии.
Автор статьи, источник: Wall Street Journal
За одну ночь ситуация изменилась.
Вчера вечером Broadcom опубликовала отчет, который в любой нормальный год вызвал бы рыночный ажиотаж и празднование: выручка от ИИ-полупроводников за Q2 составила 10,8 млрд долларов, рост на 143% год к году; прогноз на Q3 — выручка от ИИ-чипов в размере 16 млрд долларов, ожидаемый рост более чем на 200% год к году, однако акции упали более чем на 13,7% после закрытия рынка — это неловко.
А два дня назад на сцене выставки Taipei International Computer Show (Computex) генеральный директор NVIDIA Джесен Хуан вышел на сцену и, стоя рядом с генеральным директором Marvell Мэттом Мерфи, сказал зрителям ту фразу, которую рынок уже неоднократно цитировал:
Следующая компания с капитализацией в триллион долларов, дамы и господа.
Еще не успели закончить фразу, как акции Marvell выросли более чем на 20% до открытия рынка, а за следующие два торговых дня подскочили на 37%. Сопоставление этих двух сценариев формирует самую глубокую, но невысказанную истину современной индустрии AI-чипов: финансовые показатели больше не являются единственной историей — настоящей историей является переформирование конкурентной среды.
Запутанное падение на фоне отчета Broadcom: по любым традиционным стандартам он впечатляет. Общий доход за Q2 составил 22,19 млрд долларов США, что на 48% больше по сравнению с прошлым годом и является рекордом; скорректированная прибыль на акцию — 2,44 доллара США, рост на 54% по сравнению с прошлым годом, что является 13-м кварталом подряд роста доходов от ИИ; прогнозируемый годовой доход от чипов ИИ — 56 млрд долларов США, при этом компания подтвердила, что к 2027 году этот показатель превысит 100 млрд долларов США.
Почему падает? Рынок дает простой и суровый ответ:
Ожидаемый дисбаланс, небольшой ожидаемый дисбаланс при высокой оценке.
Общий доход составил 22,19 млрд долларов США, что немного ниже консенсус-прогноза аналитиков в 22,27 млрд долларов США; подразделение инфраструктурного программного обеспечения принесло 7,18 млрд долларов США, что ниже ожиданий в 7,32 млрд долларов США; самое важное — некоторые из самых агрессивных институциональных покупателей внутренне прогнозировали спрос на AI-чипы за третий квартал выше 16 млрд долларов США. Рост акций Broadcom с начала года составил около 40%, значительно превзойдя рост NASDAQ за тот же период в 16%, и накануне отчетности акции достигли исторического максимума в 481,57 доллара США. При такой полностью учтенной оценке:
В глазах рынка нет разницы между «не выиграл достаточно» и «проиграл».
Во время этого обвала скрывался еще один более любопытный сигнал:
Broadcom не повысил прогноз доходов от ИИ на 2027 год, оставив его на уровне расплывчатого выражения «более 100 миллиардов долларов». На фоне сильного роста Marvell, молчание Broadcom само по себе является сигналом.
Чтобы понять эту игру с Marvell, необходимо сначала понять, откуда берется и почему у Broadcom такая прочная защита в сфере чипов для ИИ.
Broadcom, конечно, не является компанией, производящей GPU, но она является абсолютным лидером в области специализированных ускорителей ИИ (XPU/ASIC), занимая сегодня около 70% глобального рынка специализированных ускорителей ИИ и неоспоримо являясь лидером рынка. Основа ее бизнес-модели — глубокое совместное проектирование специализированных чипов с крупнейшими технологическими компаниями: серия TPU (тензорных процессоров) от Google с первой версии 2014 года разрабатывалась совместно с Broadcom, и их соглашение было официально продлено до 2031 года в апреле 2026 года.
По оценкам аналитиков Mizuho, доход Broadcom от отношений с Google и Anthropic в 2026 году составит около 21 миллиарда долларов США, а в 2027 году вырастет до 42 миллиардов долларов США.
Это выглядит как нерушимая структура.
Однако появление Marvell коренным образом подорвало его уверенность.
Marvell не новичок, но темпы трансформации за последние два года поражают. В финансовом году 2026 года (заканчивающемся в январе 2026 года) доход Marvell от центров обработки данных составил 6,1 млрд долларов США, что составляет 74% от общего дохода и рост на 42% в годовом исчислении. Более того, Marvell предоставляет услуги по разработке пользовательских чипов для Amazon (серия AI-ускорителей Trainium), Microsoft (AI-ускоритель Maia), Meta (единица обработки данных) и Google (ARM-процессор Axion), имея в активе 18 действующих проектов по пользовательскому дизайну кремния.
Иными словами, Marvell тайно становится вторым, а иногда и параллельным выбором для всех крупных клиентов, желающих избавиться от монополии Broadcom.
Расчет NVIDIA: инвестиции Дженнсена Хуанга в компанию Marvell на сумму 2 миллиарда долларов США и стратегическое партнерство NVLink Fusion — это один из самых стратегически продуманных ходов в истории инвестиций в полупроводниковую отрасль за последние годы.
Чтобы понять логику этого хода, необходимо сначала понять структурную угрозу, с которой сейчас сталкивается NVIDIA (далеко не всеобъемлющую):
С ростом спроса на вычисления крупных моделей, таких как GPT, крупнейшие технологические компании Северной Америки закупают специализированные чипы в беспрецедентных масштабах, чтобы снизить зависимость от GPU NVIDIA. У Google есть TPU, у Amazon — Trainium, у Microsoft — Maia, у Meta — MTIA, а за этими чипами стоят дизайнерские возможности Marvell, Broadcom и MediaTek.
Возникает жестокий парадокс:
Крупнейшими клиентами Marvell являются именно те компании, которые наиболее хотят заменить NVIDIA.
Таким образом, ответ Дженнсена не является препятствием, а скорее интеграцией этой тенденции в свою экосистему, поскольку архитектура платформы NVLink Fusion скрывает в себе нечто большее:
Каждая платформа NVLink Fusion должна содержать как минимум один компонент NVIDIA — будь то процессор Vera, сетевая карта ConnectX, DPU BlueField или коммутатор Spectrum-X. NVIDIA также контролирует выдачу лицензий на IP-технологию NVLink. Это означает, что даже если крупнейшие клиенты поручают Marvell разработать «декартированные» пользовательские чипы, их развертывание в архитектуре NVLink Fusion по-прежнему приносит NVIDIA доход с каждого стойки.
Это дорожный сбор — налог на «настраиваемые ASIC».
NVIDIA через Marvell обеспечила себе долю прибыли в эпоху пользовательских чипов. В то же время технологии Marvell были интегрированы в экосистему NVIDIA, позволяя крупнейшим клиентам развертывать пользовательские ускорители ИИ при сохранении программного стека и поддержки цепочки поставок NVIDIA, что повысило привлекательность платформы NVLink Fusion.
Этот ход Дженнсена можно назвать одновременно выгодным в трех аспектах:
- Поддержка Marvell для сдерживания монополии Broadcom на долю рынка;
- Также привязать Marvell к своей экосистеме для взимания пошлин;
- Также воспользовался публичной поддержкой Marvell для давления на акции Broadcom, чтобы завоевать общественное мнение в пользу своей стратегической нарративной линии.
Так что приходится признать, что, поддержав Marvell, Дженнсен продемонстрировал свою беспрецедентную стратегическую и исполнительскую способность.
Стратегия «множественных поставщиков» Google: первая трещина в Broadcom. Отношения между Broadcom и Google — это коммерческий альянс, основанный на глубокой технической интеграции. Broadcom активно участвует в архитектуре чипов TPU Google, проектировании IP, технологиях соединения и реализации упаковки, являясь ключевым поставщиком для физической реализации TPU, в то время как Google контролирует архитектуру чипа и программный стек. Совместно стороны разработали семь поколений TPU, и их связь крайне тесна.
Тем не менее внутри Google постепенно происходит стратегическая эволюция.
Стратегия Google по использованию нескольких поставщиков уже начинает проявляться. На TPU Ironwood (седьмое поколение) Google совместно с MediaTek разработала стоимость-оптимизированную версию для инференса под кодовым названием «Zebrafish», цель которой — на 20–30% дешевле решения Broadcom. На следующем поколении тренировочных чипов TPU v8 (кодовое название «Sunfish») Broadcom продолжает отвечать за тренировочные чипы, а MediaTek — за чипы для инференса, что дает Google рычаги переговоров, позволяя двум поставщикам соперничать друг с другом.
Более важно то, что Google уже ведет переговоры с Marvell о новом чипе для AI-выводов, и если сотрудничество будет заключено, Marvell станет третьим партнером по дизайну в экосистеме чипов Google для AI.
Это означает:
Отношения между Broadcom и Google постепенно эволюционируют от «эксклюзивного альянса» к «одному из ключевых поставщиков». Broadcom по-прежнему остается центральным и доминирующим игроком в экосистеме кастомных чипов Google и не может быть заменен в краткосрочной перспективе, но его незаменимость уже начинает ослабевать. Это именно первые признаки конкуренции Marvell, которую продвигает Дженнсен, на фундаментальных показателях Broadcom.
Тайная битва за стандарты интерконнекта: NVLink против UALink — параллельно с открытой битвой за производство чипов разворачивается скрытая борьба за стандарты интерконнекта, причем Broadcom и NVIDIA находятся на противоположных сторонах.
NVIDIA продвигает NVLink: высокопроизводительный, полностью закрытый проприетарный стандарт взаимосвязи, обладающий преимуществом в 4–5 лет и глубоко интегрированный в глобальную инфраструктуру ИИ благодаря экосистеме CUDA.
Альянс UALink (суперускорительная интерконнекция), основанный при участии Broadcom, с доминированием AMD и Intel, стремится создать открытые отраслевые стандарты для масштабируемого соединения чипов, не являющихся продуктами NVIDIA. Спецификация UALink 2.0 была официально выпущена 7 апреля 2026 года и вводит новые архитектуры, такие как вычисления внутри сети (In-Network Compute), что теоретически может сократить время распределенного обучения на 30%.
Однако Broadcom затем незаметно вышла из консорциума UALink и переключилась на разработку собственных технологий взаимосвязи. Этот шаг вызывает интерес и раскрывает еще один аспект стратегии Broadcom:
Найдите свой собственный независимый путь между открытыми стандартами и закрытыми экосистемами.
Преимущество NVLink заключается в максимальной производительности и глубокой интеграции с программной экосистемой; ценность UALink состоит в избежании зависимости от одного поставщика и предоставлении крупнейшим клиентам большего выбора. В краткосрочной перспективе победа не будет очевидна ни на одном из направлений, но определение стандарта взаимосвязи решит будущую карту власти в архитектуре AI-центров обработки данных (то есть долю рынка).
Фотоника — следующее поле боя. Если на сегодняшний день основным полем боя являются пользовательские чипы, то кремниевая фотоника (Silicon Photonics) и оптические интерконнекты (Optical Interconnect) становятся решающим и чрезвычайно стратегическим полем боя для следующего этапа.
Двигательной силой являются сами физические законы:
По мере масштабирования AI-систем от одиночного стойки до распределенных кластеров через стойки и центры обработки данных, потолок пропускной способности и энергетические затраты традиционных медных кабелей становятся неприемлемыми. Оптическое соединение обеспечивает более чем вдвое большую энергоэффективность, а также большую дистанцию передачи и более высокую плотность пропускной способности.
Marvell проявляет чрезвычайно агрессивный подход в этой области.
В декабре 2025 года Marvell завершила покупку стартапа в области оптических интерфейсов Celestial AI за максимальную сумму в 5,5 млрд долларов США, получив их технологическую платформу «Photonic Fabric». Эта технология обеспечивает оптическое соединение между чипами от любой точки к любой точке и является ключевой основой для создания «оптической вычислительной ткани».
Генеральный директор Marvell Мерфи на Computex четко заявил, что физические пределы медных кабелей приближаются к внутренней части стойки, и совместно упакованная оптика (Co-Packaged Optics, CPO) — единственный выход.
Сотрудничество NVIDIA и Marvell также включает в себя фотонику на кремнии и оптические интерфейсы в качестве ключевых направлений сотрудничества. Amazon AWS даже выдала опционные билеты Marvell на продукты фотонной ткани, поддерживая инновации в области масштабируемой оптической интерконнекции.
Кто первым выведет оптическую связь из лаборатории в масштабное производство, тот получит контроль над ценообразованием инфраструктуры следующего поколения AI-фабрик. Эта конкуренция, конечно, не обойдет Broadcom, но глубина и скорость вложений Marvell в этом направлении уже создали преимущество.
Три сценария эволюции рынка: Сценарий 1: Broadcom удерживает ключевые позиции, Marvell заполняет пробелы (этот сценарий наиболее вероятен в течение 2–3 лет)
Это наиболее вероятное ближайшее направление.
Broadcom 凭借与谷歌的 2031 年长期协议、与 OpenAI/Meta 的定制芯片项目，以及高达 73 亿美元的 AI 芯片积压订单，在短期内的营收主导地位几乎无法撼动，依然是王者。Marvell 承接的是 Broadcom 无暇顾及的超大型客户新增需求，以及 Broadcom “因多供应商策略而被稀释”的那部分市场份额。
Оба присутствуют, но относительная премия Broadcom постепенно сократится.
Сценарий 2: Взаимосвязанная экосистема определяет структуру (среднесрочный период, 3–5 лет)
Если NVLink Fusion получит глубокое внедрение от крупнейших клиентов, Marvell сможет сформировать асимметричное преимущество среди новых клиентов инфраструктуры ИИ благодаря своей способности создавать пользовательские чипы, интегрированные в экосистему NVIDIA. Если Broadcom не сможет предложить аналогичное решение для интеграции экосистемы, его рост будет все больше зависеть от продолжения отношений исключительно с Google.
Эта ситуация не оказывает влияния на программное обеспечение Broadcom, но логика оценки чипового бизнеса претерпит качественные изменения.
Сценарий 3: Фотоника перераспределяет карты (длительный, более 5 лет)
Если технология фотонной ткани Marvell-Celestial AI первой реализует масштабное коммерческое внедрение (текущие рыночные ожидания Marvell предполагают формирование дохода в размере миллиарда долларов США в 2028–2029 годах), весь рынок межсоединений AI-центров обработки данных претерпит архитектурную реконструкцию. В этом сценарии компании, первыми занявшие позиции в стандартах оптических соединений, станут следующими «сборщиками налогов» в инфраструктуре AI после CUDA.
Огромные амбиции Marvell здесь явно видны.
Домино-эффект в цепочке поставок: эта игра, в которой NVIDIA использует Marvell для борьбы с Broadcom, оказывает влияние на цепочку поставок далеко за пределами колебаний рыночной капитализации этих двух компаний.
TSMC: крупнейший общий победитель и крупнейший узкое место. Broadcom, Marvell, NVIDIA, Google — все участники зависят от передовых технологических процессов и мощностей упаковки CoWoS TSMC. Производственные мощности TSMC по технологиям 3 нм и 2 нм будут оставаться дефицитными, долгосрочно пользующимися спросом на рынке и становящимися структурным узким местом для всей отрасли.
Таким образом, TSMC по-прежнему очень-очень-очень хорошо!
Arm Holdings: скрытый крупный победитель. Arm присоединилась к экосистеме NVLink Fusion, и её лицензиаты могут нативно интегрировать NVLink-соединение в чипы. Центральные процессоры Axion от Google, Graviton от Amazon и Azure Cobalt от Microsoft основаны на архитектуре Arm, что означает, что Arm играет все более неотъемлемую роль в планах крупнейших клиентов по созданию собственных чипов.
MediaTek: неожиданный получатель выгоды. Участвуя в разработке чипа для вывода TPU v8 от Google, MediaTek успешно вышел на высокотехнологичный рынок AI-центров обработки данных, добавив новое пространство для воображения к своей долгосрочной репутации как компании потребительской электроники.
Память HBM (SK Hynix, Samsung, Micron): рост спроса благодаря расширению пользовательских ASIC. Версия Ironwood процессоров TPU от Google оснащена 192 ГБ памяти HBM3E, а спрос на HBM от следующего поколения XPU будет только расти. Производители памяти — один из самых стабильных受益ателей в этой игре: им не нужно выбирать сторону, но число покупателей увеличивается.
Эта война не имеет конца — вернемся к самому основному вопросу, с которого началась статья: проявились ли конкурентные эффекты Marvell в отчете Broadcom?
Ответ:
Контур уже намечается, но серьезного ущерба еще нет.
Ожидания Broadcom по чипам для ИИ в Q3 в размере 16 млрд долларов ниже самых оптимистичных прогнозов, что связано как с традиционно консервативной политикой прогнозирования Broadcom, так и с корректировкой рынком оценок потенциального размытия доли. Основные позиции Broadcom — TPU от Google, MTIA от Meta и кастомные чипы для OpenAI — останутся стабильными в ближайшие два года.
Но сценарий «абсолютного монополизма» Broadcom завершился, на смену ему приходит логика ценообразования как «одного из основных поставщиков», что оказывает системное влияние на технологическую акцию, ранее享受高溢价.
Игра Дженнсена Хуанга была чрезвычайно точной:
Он не конкурировал напрямую с Broadcom, а переопределил порядок власти в эпоху ИИ-чипов, поддерживая Marvell, создавая экосистему NVLink Fusion и сделав публичное заявление на выставке Computex в Тайбэе. В повествовании Дженнсена будущее — это не «кто производит лучший GPU», а «кто создает инфраструктурную экосистему, от которой крупнейшие клиенты не могут отказаться» —这才是杰ensen的核心利益。
Хок Тан, руководитель Broadcom, известный своими приобретениями и финансовой дисциплиной, сталкивается с самым сложным и трудноуправляемым конкурентным ландшафтом в своей карьере: ему необходимо одновременно противостоять утрате доли рынка со стороны Marvell, стратегии множественных поставщиков со стороны Google и эрозии нарратива экосистемы NVIDIA.