Коротко:
· Выручка и прибыль на акцию NVIDIA за второй квартал превысили ожидания, доходы от центров обработки данных выросли на 117% по сравнению с прошлым годом, что свидетельствует о том, что спрос на вычислительные мощности для ИИ пока не ослабел.
После того как Рубин начал вносить вклад в доход, Бернштейн прогнозирует, что выручка NVIDIA в следующем финансовом году может приблизиться к 700 млрд долларов США, что составляет примерно 70% роста по сравнению с предыдущим годом и на 30% выше предыдущего прогноза.
Рост цен на память снизит краткосрочную валовую маржу, но ожидаемое снижение составит лишь несколько процентных пунктов и недостаточно для изменения логики роста прибыли.
NVIDIA уже закрепила обязательства на поставки на сумму 279 млрд долларов США; финансовые ресурсы и закупочные возможности преобразуются в преимущество в производственных мощностях,进一步 увеличивая разрыв с конкурентами.
Бернштейн повысил целевую цену с 315 долларов до 400 долларов, что соответствует потенциальному росту примерно на 91%, однако оценка зависит от успешного роста Рубина и снятия ограничений в цепочке поставок.

NVIDIA снова представила отчет, превысив ожидания, но Bernstein считает, что настоящая важность этого отчета заключается не в уже реализованном втором квартале, а в оценке компанией следующего цикла продуктов и спроса на 2027 год.

В отчете от 27 августа Бернштейн повысил целевую цену на NVIDIA с 315 долларов до 400 долларов, сохранив рейтинг «переоценить». Также агентство значительно повысило прогноз выручки на финансовый год 2028 с 539,6 млрд долларов до 690,3 млрд долларов и повысило прогноз негаап прибыли на акцию за тот же период с 12,52 доллара до 15,80 доллара.

Основным обоснованием этого повышения является то, что спрос на Blackwell продолжает быстро расти, а Rubin уже начал этап значительного масштабирования. Bernstein считает, что Rubin может способствовать появлению у NVIDIA крупнейшего в истории компании продуктового цикла.

Доходы центров обработки данных за квартал приближаются к 90 миллиардам долларов США

Во втором квартале NVIDIA достигла выручки в размере 96,221 млрд долларов США, что превышает ожидания рынка в 92,293 млрд долларов США, а также превышает ранее предоставленный компанией ориентир в 91 млрд долларов США; прибыль на акцию по негаап составила 2,22 доллара США, что выше ожиданий рынка в 2,09 доллара США.

Превышение ожиданий в основном обусловлено бизнесом центров обработки данных. Выручка этого подразделения составила 89,023 млрд долларов США, что на 18% выше, чем в предыдущем квартале, и на 117% выше, чем в прошлом году, превысив ожидания рынка в 85,949 млрд долларов США.

Из них доход от суперкрупных облачных провайдеров составил 48,71 млрд долларов США, что на 13% выше предыдущего квартала и на 102% выше аналогичного периода прошлого года; доход от облачных сервисов ИИ, промышленных и корпоративных клиентов составил 40,313 млрд долларов США, что на 25% выше предыдущего квартала и на 138% выше аналогичного периода прошлого года. Это означает, что рост NVIDIA не зависит исключительно от нескольких крупных технологических компаний — спрос со стороны облачных провайдеров ИИ и корпоративных клиентов также ускоряется.

Доходы отдела «краевых вычислений», включающего игры, профессиональную визуализацию, автомобили и другие направления, составили 7,198 млрд долларов США, что на 13% выше предыдущего квартала и на около 28% выше аналогичного периода прошлого года, также превысив ожидания рынка.

Прибыльность в целом осталась стабильной. НЕ-GAAP валовая маржа во втором финансовом квартале составила 75%, что соответствует прогнозам и ожиданиям рынка; НЕ-GAAP операционная маржа достигла 66,5%, что на около 0,6 процентных пункта выше, чем в предыдущем квартале.

Rubin начинает увеличивать объемы, в следующем квартале доходы центров обработки данных могут превысить 100 миллиардов долларов

Среднее значение руководства по выручке за третий квартал от NVIDIA составляет 108 миллиардов долларов США, что выше ожиданий рынка в 104,6 миллиарда долларов США; по расчетам Bernstein, скрытая прибыль на акцию по негаап-методологии составляет около 2,46 доллара США, также превышая ожидания рынка в 2,36 доллара США.

Ожидаемый прирост выручки на сумму около 12 млрд долларов США по сравнению с предыдущим кварталом в основном по-прежнему будет поступать от бизнеса центров обработки данных. По оценкам Bernstein, выручка NVIDIA от бизнеса центров обработки данных в третьем финансовом квартале может превысить 100 млрд долларов США, из которых Rubin внесет около 20%.

Это означает, что Rubin уже не просто ожидаемый продукт будущего, а начал оказывать реальное влияние на текущие доходы. Blackwell все еще находится на этапе роста, а Rubin вступает в фазу масштабирования, в результате чего спрос на две поколения платформ в краткосрочной перспективе накладывается друг на друга.

Более того, NVIDIA значительно повысила прогноз роста на финансовый год 2028, то есть на большую часть календарного 2027 года. Согласно оценке руководства с ростом около 70%, выручка компании за весь год может достичь 680–700 миллиардов долларов.

Ранее Бернштейн прогнозировал выручку NVIDIA за финансовый год 2028 год в размере 539,6 млрд долларов США, теперь прогноз повышен до 690,3 млрд долларов США, что составляет рост почти на 28%; прогноз выручки за финансовый год 2029 также повышен с 623 млрд долларов США до 954,1 млрд долларов США.

Отчет указывает, что этот прогноз по-прежнему ограничен возможностями поставок. Руководство считает, что если поставки ключевых компонентов, таких как память и вайфери, дополнительно улучшатся, существующий спрос может быть достаточным для удвоения выручки в годовом выражении. Однако это оценка потенциала спроса, а не официальный прогноз выручки компании.

Рентабельность под давлением, но логика прибыльности пока не нарушена

Маржа прибыли от продаж была относительно слабой частью этого отчета по сравнению с перспективами дохода.

NVIDIA ожидает, что не-GAAP валовая маржа за третий финансовый квартал составит около 74%, что ниже ожиданий рынка в 74,8%; в четвертом финансовом квартале она может дополнительно снизиться до 71%–72% в основном из-за роста цен на память. По мере постепенного введения корректировок цен на продукцию компания ожидает, что валовая маржа в следующем финансовом году восстановится до 72%–73%, однако останется ниже ранее прогнозируемых около 75%.

По мнению Бернштейна, давление на валовую маржу подтверждено, но его влияние остается управляемым. Несмотря на значительный рост стоимости памяти, валовая маржа NVIDIA снизилась лишь на несколько процентных пунктов, что свидетельствует о сохранении сильной ценовой власти компании.

Согласно последним прогнозам Бернштейна, не-GAAP прибыль на акцию NVIDIA в финансовом году 2028 составит 15,80 доллара США, что на 26% выше первоначального прогноза; прогноз прибыли на акцию на финансовый год 2029 повышен с 14,81 доллара США до 22,28 доллара США.

Другими словами, снижение валовой маржи может ослабить прибыльную чувствительность к росту выручки, однако при быстром расширении объема выручки общая прибыль все еще может значительно вырасти.

Обещание поставок в размере 279 миллиардов долларов США делает баланс еще одной защитной барьерной линией

По мере увеличения масштабов инвестиций в инфраструктуру ИИ основным ограничением для NVIDIA становится не заказы, а поставки.

По итогам второго квартала обязательства компании, связанные с поставками, выросли с 119 миллиардов долларов в предыдущем квартале до 279 миллиардов долларов; если добавить соглашения о облачных услугах, аренду центров обработки данных и инвестиции в акции, общая сумма обязательств достигает 366 миллиардов долларов.

Запасы NVIDIA за тот же период увеличились до 31,575 млрд долларов США, а количество дней запасов выросло с примерно 114 до 118 дней. Bernstein считает, что это в основном отражает подготовку компании к запуску и масштабированию платформы Vera Rubin.

Отчет далее отмечает, что баланс英伟达 становится столь же важным конкурентным барьером, как и технологические возможности. Обязательства по поставкам на сумму сотни миллиардов долларов позволяют компании заранее забронировать память, вайфлы, упаковку и другие ключевые ресурсы, а также инвестировать в облачную инфраструктуру и экосистемные партнеры.

Для менее крупных конкурентов даже наличие доступного дизайна чипов делает трудным воспроизведение таких возможностей закупок и контроля над цепочками поставок. Конкуренция в сегменте ИИ-чипов теперь выходит за рамки производительности отдельных чипов и включает в себя капитал, производственные мощности, способность к системной поставке и расширение экосистемы.

Целевая цена в 400 долларов США по-прежнему зависит от реализации высокого роста

Бернштейн повысил целевую цену на NVIDIA с 315 долларов до 400 долларов, основываясь на среднем не-GAAP доходе на акцию за финансовые годы 2028 и 2029 годов в размере 19,04 доллара, что соответствует примерно 21-кратному коэффициенту P/E. Рост целевой цены обусловлен в основном значительным повышением прогнозов прибыли, а не расширением мультипликатора оценки по сравнению с предыдущим коэффициентом в 25 раз.

На закрытии 26 августа по цене 209,66 доллара США целевая цена в 400 долларов США соответствует потенциальному росту примерно на 91%.

Однако это ценообразование основано на нескольких ключевых предположениях: Rubin сможет успешно реализовать свой план роста, цепочка поставок сможет поддержать быстрый рост, рост цен на память не будет продолжать сокращать валовую маржу, и основные облачные провайдеры по-прежнему будут готовы поддерживать интенсивные капитальные расходы на ИИ.

Основной вывод Бернштейна заключается в том, что недавняя стагнация акций NVIDIA не означает, что цикл роста достиг своего пика. По мере того как Рубин начнет вносить вклад в выручку, прогнозы прибыли за календарный 2027 год могут подвергнуться концентрированной корректировке вверх. То, что действительно определит потенциал акций, сместится с вопроса «существует ли спрос» на способность NVIDIA получить достаточные объемы поставок, чтобы превратить огромные заказы в выручку.