Редакционная заметка: Дефицит инфраструктуры ИИ продолжает распространяться от GPU, памяти, центров обработки данных и энергосистем на более базовые компоненты оборудования. Goldman Sachs и Morgan Stanley недавно обратили внимание на MLCC — многослойные керамические конденсаторы, долгое время считавшиеся обычными пассивными компонентами.
В AI-серверах MLCC отвечают за стабилизацию тока и фильтрацию шумов, являясь ключевыми компонентами, обеспечивающими высокоскоростную работу чипов. С ростом объема MLCC на один стойку в новой архитектуре серверов Nvidia их стоимость быстро возрастает. Goldman Sachs прогнозирует, что рынок MLCC для AI-серверов вырастет более чем в четыре раза в период с 2025 по 2030 год, в то время как годовой темп роста производственных мощностей отрасли лишь немного превышает 10%, и дисбаланс спроса и предложения становится ключевым фактором текущего цикла.
Важнее всего то, что ценовой цикл уже начался. Японские лидеры, такие как Murata и TAIYO YUDEN, первыми повысили цены, а данные по экспорту Японии也开始 подтверждать силу спроса. Для капитальных рынков логика MLCC несложна: спрос исходит от серверов ИИ и высококлассных автомобилей, расширение предложения ограничено, а рост цен значительно усиливает эластичность прибыли.
От чипов до конденсаторов, власть над ценообразованием в цепочке поставок ИИ передается все более узким и скрытым сегментам. Станет ли MLCC «следующим чипом памяти» — зависит от того, сможет ли спрос на серверы ИИ сохраниться; однако можно с уверенностью сказать, что этот ранее незаметный базовый компонент уже стоит на пороге нового цикла роста объемов и цен.
Следует отметить, что:
Узкие места в цепочке поставок в гонке вооружений с использованием ИИ последовательно стимулируют возможности в различных сегментах оборудования. После того как фокус капитала сместился на центры обработки данных, энергетическую инфраструктуру и чипы памяти, ведущие финансовые институты Уолл-стрит — Goldman Sachs и Morgan Stanley — в своих последних отчетах одновременно обратили внимание на долгое время недооцениваемый базовый компонент: многослойные керамические конденсаторы (MLCC). Обе организации прогнозируют, что MLCC станет следующим ключевым полем битвы, где объем и цена будут расти одновременно, и этот цикл роста, обусловленный ИИ, может стать самым масштабным в истории.
Аналитик Goldman Sachs Дайки Такаяма отметил в отчете, что объем рынка MLCC для серверов ИИ预计将 увеличиться с примерно 215 миллиардов иен (около 1,4 млрд долларов США) в финансовом году 2025 года до примерно 920 миллиардов иен (около 5,8 млрд долларов США) в финансовом году 2030 года, что более чем в четыре раза, при среднегодовом темпе роста 34%. Goldman Sachs прямо заявляет, что текущий цикл MLCC, обусловленный ИИ, «станет самым крупным и длительным в истории, и мы считаем, что сейчас мы находимся на ранней стадии».
MLCC: «Невидимое сердце», обеспечивающее работу серверов ИИ
MLCC (многослойный керамический конденсатор) можно представить как чрезвычайно миниатюрный и быстро реагирующий элемент зарядки-разрядки. В отличие от обычных аккумуляторов, предназначенных для хранения большого количества энергии и ее медленного высвобождения, MLCC хранит очень мало энергии, но способен полностью заряжаться и разряжаться за крайне короткое время — в миллисекундах или даже меньше. Его основная функция заключается в сглаживании колебаний питания и фильтрации шумов: поглощении мгновенных всплесков напряжения или быстром восполнении тока при резком падении напряжения, обеспечивая стабильный ток для чувствительных микросхем и блокируя электрические помехи, которые могут нарушить цифровые сигналы.
Характеристики работы серверов ИИ делают MLCC незаменимыми. Когда модели ИИ выполняют масштабные вычисления, потребление энергии процессором может мгновенно возрастать на микросекундном уровне, а затем быстро падать до почти нуля после завершения вычислений. Система питания сама по себе не может оперативно реагировать на такие резкие колебания. MLCC обычно устанавливаются непосредственно рядом с чипами ИИ и мгновенно высвобождают энергию при пиковых нагрузках, предотвращая сбои сервера. Поскольку чипы ИИ, такие как Nvidia GPU, должны одновременно обрабатывать миллиарды задач, один топовый серверный стенд ИИ может требовать до 600 000 MLCC, работающих совместно для поддержания стабильности системы.
Аналитик Goldman Sachs Нельсон Армбруст далее отметил, что MLCC стали третьим по стоимости компонентом в списке материалов (BOM) серверов ИИ, после GPU и памяти. Текущий общий объем рынка MLCC составляет около 15 миллиардов долларов США, из которых рынок, связанный с серверами, составляет около 1,3 миллиарда долларов США и растет с годовым темпом роста 80%. Напротив, спрос в других секторах, таких как автомобильная промышленность и смартфоны, значительно замедлился. Дайки Такаяма ожидает, что доля стоимости MLCC в BOM серверов ИИ постепенно возрастет с текущих примерно 0,5% до примерно 1%.
Структурный дисбаланс спроса и предложения: годовой прирост производственных мощностей составляет всего 10%, что не выдерживает четырехкратного скачка спроса
Основным фактором, вызвавшим повышенное внимание рынка, является серьезный структурный дисбаланс спроса и предложения в отрасли MLCC. Аналитик Goldman Sachs Эллен Чанг четко отметил, что годовой темп роста производственных мощностей всей отрасли MLCC составляет чуть более 10%. Кроме того, из-за высокой зависимости от внутреннего производства оборудования и материалов темпы расширения производства ограничены внутренними инженерными ресурсами и трудно значительно ускорить. В то же время спрос со стороны серверов ИИ находится на совершенно другом уровне. Goldman Sachs прогнозирует, что спрос на MLCC со стороны серверов ИИ вырастет примерно в 4,3 раза в период с финансового года 2025 по финансовый год 2030.
Еще больше беспокоит рынок то, что спрос на высоковольтные и высококапацитивные MLCC, обусловленный электрификацией автомобилей, остается высоким, а количество MLCC на один автомобиль продолжает расти. Два основных драйвера спроса — серверы ИИ и электромобили — совместно потребляют ограниченные новые производственные мощности. Это приводит к тому, что даже при снижении спроса на потребительскую электронику соответствующие клиенты активно ищут долгосрочные соглашения о поставках, чтобы защититься от риска дефицита в будущем.
На текущем рынке наблюдаются признаки напряженности на нескольких уровнях: сроки поставки высококлассных MLCC (высокая емкость, высокое напряжение) превысили 20 недель; из-за складирования и повторных заказов цены на низкокапацитивные и потребительские MLCC на спотовом и дистрибьюторском рынках выросли на 20–40%; цены на ключевые сырьевые материалы, такие как никель и серебро, остаются на высоком уровне, создавая давление на стоимость различных продуктов.
Цикл повышения цен официально начался: японские гиганты первыми повысили цены, официальные данные подтверждают тенденцию
Ценовые сигналы усиливаются быстро. Повышение цен двумя ведущими японскими компаниями — Murata Manufacturing и Taiyo Yuden — ознаменовало официальное начало цикла роста цен на MLCC. С 1 апреля этого года Murata повысила цены на продукцию MLCC, используемую в AI-серверах и высококлассных автомобилях, на 15–35%. Taiyo Yuden также уведомила клиентов о планируемом изменении цен с мая на несколько линеек продукции, включая MLCC, индукторы, радиочастотные устройства, FBAR/SAW-устройства и алюминиевые электролитические конденсаторы, сославшись на постоянный рост стоимости различных сырьевых материалов, включая драгоценные металлы.
Данные о торговле, опубликованные Министерством финансов Японии 28 мая, подтвердили эту тенденцию роста цен на макроуровне. Согласно данным, средняя экспортная цена MLCC в апреле выросла на 3% по сравнению с предыдущим месяцем и на 16% в годовом выражении; объем экспорта увеличился на 10% в годовом выражении; экспортная стоимость выросла на 28% в годовом выражении. Goldman Sachs считает, что эти данные подтверждают сигналы, полученные из недавних отчетов японских производителей MLCC: все компании подтвердили, что спрос остается высоким.
Согласно анализу Goldman Sachs, с точки зрения временной шкалы всей цепочки поставок ИИ, рост цен на MLCC явно отстает от таких ключевых компонентов ИИ, как DRAM, NAND-память, ABF-подложки и медноламинированные пластины (CCL). Поэтому Goldman Sachs считает, что среди всех компонентов и материалов ИИ MLCC обладает наибольшим потенциалом роста цен и наиболее устойчивой динамикой. Goldman Sachs повысил прогноз годового изменения цен на MLCC на 2026 год с ранее около 0% до 0–5% и подчеркнул, что фактический рост в будущем может значительно превысить этот уровень.
Удивительная прибыльная эластичность: повышение цен на 5% может увеличить операционную прибыль до 37%
Для инвесторов прибыльная гибкость, обусловленная дисбалансом спроса и предложения на MLCC, не должна быть недооценена. Дайки Такаяма оценивает, что лишь 5%-е повышение цен на продукцию теоретически может увеличить операционную прибыль Murata примерно на 13% в финансовом году 2027 года, а операционную прибыль Taiyo Yuden — до 37%.
Голдман Сакс ожидает, что выручка Murata за финансовый год 2027 года составит 1,05 триллиона иен (около 6,6 млрд долларов США), что на 13% больше по сравнению с предыдущим периодом; выручка Taiyo Yuden составит 286 миллиардов иен (около 1,8 млрд долларов США), также на 13% больше. Голдман Сакс сохраняет рейтинг «покупать» для Murata, Taiyo Yuden и TDK. Портфель акций, построенный вокруг азиатской темы MLCC, недавно начал укрепляться, однако по сравнению с другими популярными темами ИИ он все еще демонстрирует значительный потенциал для догоняющего роста.
Моргэн Стэнли проанализировала новую стойку Nvidia: рост значимости периферийных компонентов, потребление MLCC увеличилось на 182%
Еще одним важным катализатором является следующее поколение серверных стойк Nvidia Vera Rubin. После разбора новейшей стойки VR200 от Nvidia Morgan Stanley обнаружило, что значимость периферийных компонентов в новейшей BOM быстро возрастает.
Значение MLCC в одном стойке выросло с примерно 1530 долларов в эпоху GB300 до примерно 4320 долларов, что составляет рост на 182%. Несмотря на то, что абсолютная сумма MLCC все еще ниже, чем у GPU, памяти и PCB, ее темпы роста среди периферийных компонентов чрезвычайно высоки.
Исследования каналов Morgan Stanley дополнительно показали, что использование MLCC на вычислительных платах и коммутационных платах значительно увеличилось, причем рост на вычислительных платах более заметен. Кроме того, новые модули BlueField и ConnectX также将进一步 повысить общее количество MLCC на один стойку. Это частично объясняет, почему спрос на MLCC для современных высокопроизводительных серверов ИИ так силен, и побуждает множество ODM-производителей активно накапливать запасы в подготовке к серийному производству и поставкам стойки Rubin во второй половине 2026 года.
Разбор стойки Nvidia Vera Rubin от Morgan Stanley показал следующие изменения в стоимости ключевых компонентов:
Рыночные данные показывают, что поочередные узкие места в инфраструктурной гонке в рамках суперцикла ИИ уже породили волну за волной рыночных победителей. Последняя оценка Goldman Sachs описывает MLCC как «новые чипы памяти» — это сегмент пассивных компонентов, который стоит на пороге цикла роста объемов и цен.
Из-за экспоненциального спроса на серверы ИИ и стойки Nvidia Rubin сроки поставок высококлассных MLCC превысили 20 недель; ведущие японские производители отрасли начали повышать цены, официальные данные об экспорте остаются устойчиво сильными — все сигналы указывают на один и тот же вывод: эта MLCC-суперволна, движимая ИИ, только начинается.