Снижение объемов HBM от NVIDIA потрясло глобальные запасы памяти, кроме Yangtze Memory

HBM всегда был самой большой головной болью для Хуан Ренъюнь. Чтобы обеспечить поставки HBM, в июне этого года Хуан Ренъюнь вместе со своей командой объездил всю Азию.

Однако позиция Хуань Рэньсюня внезапно изменилась: 7 августа Хуань Рэньсюнь принял решение значительно сократить объем памяти следующего флагманского GPU Rubin Ultra от NVIDIA.

Согласно утечкам, за последние несколько недель NVIDIA внутренне протестировала как минимум три версии с меньшим объемом памяти. В итоге основная модель сократила конфигурацию HBM с первоначальных 12-Hi около 384 ГБ до 8-Hi 192 ГБ, почти вдвое сократив объем памяти на одном видеокарте. Также количество кристаллов GPU сократилось с 4-die до 2-die, а энергопотребление уменьшилось с 2300 Вт до 1800 Вт.

После объявления акции SK Hynix в США по ADR упали на 4,97% в тот же день, а на следующий день на корейской бирже — более чем на 10%.

Продавцам HBM и так тяжело, но теперь и SanDisk, продающая NAND, тоже страдает.

За два дня до объявления новости о NVIDIA, SanDisk выпустила свою самую сильную отчетность в истории.

В четвертом квартале финансового года 2026 года выручка компании достигла 8,97 млрд долларов США, что на 372% больше по сравнению с прошлым годом и на 51% больше по сравнению с предыдущим кварталом, превысив ожидания рынка примерно на 7%; неприведенная по GAAP прибыль на акцию составила 39,25 доллара США, что на 14% выше ожиданий аналитиков.

На самом деле, рост прибыли акций памяти из-за увеличения спроса на оборудование со стороны ИИ уже давно не новость.

За квартал SanDisk достигла чистой прибыли в размере 6,9 млрд долларов США, а за год — 11,4 млрд долларов США, что составляет удивительный рост на 797% по сравнению с предыдущим периодом. Компания также объявила о программе выкупа акций на сумму 14 млрд долларов США, а маржа валовой прибыли осталась на исторически высоком уровне от 83% до 85%.

Если смотреть только на эти цифры, это безусловно самая впечатляющая победа SanDisk со времени основания. Однако рынок отреагировал падением акций после закрытия на более чем 8%, в итоге закрывшись с падением около 5%.

Еще не закончилось: еще в июле, перед публикацией отчета, акции SanDisk упали примерно на 40% за месяц, а максимальная коррекция с исторического максимума июня превысила 55%.

Рекордные результаты, но обвал акций — эта, на первый взгляд, противоречивая картина сейчас разворачивается на глобальном рынке памяти.

От Samsung до SK Hynix, от Micron до Kioxia — почти все крупнейшие производители чипов памяти проходят через один и тот же сценарий.

Прибыль достигла исторического максимума, но цена акций продолжает падать. Этот последний отчет SanDisk — всего лишь еще одно повторение той же картины. Однако его ценность заключается в том, что как чистый игрок на рынке NAND, результаты и прогнозы SanDisk предоставляют нам чистое зеркало для наблюдения за циклическим положением всей отрасли памяти.

SanDisk предоставила ориентиры по выручке за первый квартал финансового года 2027 года на конференц-звонке с аналитиками. Компания ожидает выручку за первый квартал в диапазоне от 10,3 до 10,8 млрд долларов США, с центральным значением около 10,55 млрд долларов США, в то время как средний прогноз рынка составляет от 10,8 до 11,16 млрд долларов США.

Прогнозируемое медианное значение на 2–5,5% ниже ожиданий рынка, что не является значительным отклонением, но при текущем настроении на рынке это Нажмите miss бесконечно усиливается.

Выручка SanDisk за четвертый квартал выросла на 51% по сравнению с предыдущим кварталом, однако, согласно средней оценке ориентиров для первого квартала, темпы роста снизятся до примерно 17,6%. В то же время SanDisk самостоятельно сообщила, что около двух третей роста выручки за четвертый квартал пришлось на повышение цен, а только одна треть — на увеличение объемов отгрузок. Это означает, что как только рост цен остановится, темпы роста упадут еще быстрее.

Так что, даже несмотря на то, что SanDisk продолжает зарабатывать всё больше, темпы роста внезапно замедлились. На фондовом рынке торгуют ожиданиями: люди покупают акции вашей компании не потому, сколько вы зарабатываете сейчас, а потому, насколько быстро вы сможете расти в будущем. Как только темп роста снижается, ожидания меняются, и цена акций падает.

29 июля SK Hynix опубликовала финансовые результаты за второй квартал 2026 года: выручка составила 79,32 триллиона вон, что на 257% больше по сравнению с прошлым годом; операционная прибыль — 60,54 триллиона вон, рост на 557% в годовом выражении; операционная маржа — 76,3%, валовая маржа — 83%.

Без сомнения, эти цифры побили исторические рекорды отрасли хранения данных и даже превзошли уровень валовой прибыли в 75%, установленный NVIDIA. SK Hynix, компания, продающая аппаратное обеспечение, достигла уровня валовой прибыли, сопоставимого с такими программными компаниями, как Meta.

Кроме того, SK Hynix за один квартал достигла операционной прибыли в 60 триллионов вон, превысив общую прибыль за весь 2025 год в 47,2 триллиона вон.

В день публикации отчета акции Hynix упали более чем на 19%, зафиксировав наибольшее однодневное падение в истории, на этой неделе акции снизились на 25%, а рыночная капитализация сократилась примерно на 30,8 трлн южнокорейских вон, что эквивалентно примерно 1,45 трлн юаней.

Причина та же — «ниже ожиданий». Рынок прогнозировал выручку Hynix за второй квартал в 85 триллионов вон, однако фактическая цифра составила лишь 79,3 триллиона, что на 5,7 триллиона вон меньше. Причиной стали задержки поставок HBM4, слабая структура продукта и более низкая доля высококлассных продуктов, чем ожидалось. Когда компания находится под фокусом внимания, недостатки становятся еще более заметными, что порождает множество причин для продажи.

Ситуация с Samsung Electronics аналогична. В конце июля Samsung опубликовала финансовые результаты за второй квартал, согласно которым операционная прибыль составила 89,5 триллиона вон, что на 1814% больше по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль — 71,6 триллиона вон, что на 1299% больше по сравнению с прошлым годом.

Цифры также исторически значимы, однако после публикации отчета акции Samsung продолжили падать, а за июль суммарная потеря составила около 17%, что привело к исчезновению рыночной капитализации примерно на 24,48 трлн вон. С момента максимума в июне совокупная потеря рыночной капитализации Samsung и SK Hynix превысила 4 трлн юаней.

Рынок оценивает не текущую прибыль, а изменение прибыли. Когда прибыль компании растет с 100 миллионов до 1 миллиарда, темп роста составляет 900%, и цена акций резко возрастает; когда прибыль растет с 1 миллиарда до 6 миллиардов, темп роста составляет 500%, и цена акций может продолжать расти; но когда рынок ожидает, что темп роста прибыли в следующем квартале снизится с 500% до 200%, даже если абсолютная прибыль продолжает достигать новых максимумов, цена акций начнет падать.

Пик циклических акций никогда не приходится на период максимальной прибыли, а наступает в тот момент, когда темпы роста начинают замедляться.

Так и есть «указатель на обрыв»: прибыль всё ещё растёт, но темпы роста внезапно резко падают, и ожидания рынка на будущее мгновенно меняются.

Квартальный прогноз SanDisk — это первый четкий сигнал о том, что крутой спад начался на рынке NAND. Рост на 51% по сравнению с Q4 резко упал до 17% в Q1; такое сильное замедление заставило рынок считать, что цикл роста цен на NAND завершился.

Как упоминалось ранее, две трети роста SanDisk в четвертом квартале пришлись на повышение цен, что означает, что цена обеспечила подавляющую часть прироста.

Но цена не может расти бесконечно; на рынке различные аппаратные продукты уже значительно подорожали из-за конкуренции за производственные мощности со стороны ИИ. Если цены продолжат расти, покупательная способность клиентов на нижнем уровне достигнет предела, и начнут появляться альтернативные решения — ведь даже у богатого хозяина заканчивается зерно.

Хотя бизнес по производству HBM компаний Samsung и SK Hynix все еще растет, темпы роста уже замедляются, а задержка с выпуском HBM4 омрачила темпы роста высококлассных продуктов.

TrendForce прогнозирует, что во третьем квартале 2026 года цены по контрактам на DRAM продолжат расти на 13–18% по сравнению с предыдущим кварталом, а цены по контрактам на NAND-память — на 10–15%, однако рост NAND значительно ниже ранее оптимистичного прогноза в 21%.

TrendForce отмечает, что во второй половине 2027 года предложение NAND Flash будет стремиться к ослаблению, и цены могут столкнуться с давлением коррекции. Ситуация с DRAM немного лучше, поскольку HBM продолжает вытеснять производственные мощности, а спрос на серверы ИИ остается высоким.

Однако TrendForce также считает, что это состояние не продлится долго, поскольку у рынка есть свои пределы; DRAM не является расходным материалом, и нет причин для постоянного спроса на него.

Если указания SanDisk на обвал стали сигналом того, что циклы NAND достигли пика, то сокращение объема памяти в NVIDIA Rubin Ultra станет катастрофическим ударом для рынка памяти.

TrendForce последующе опубликовала статью, в которой указала, что NVIDIA параллельно оценивает несколько вариантов, включая HBM4e 8hi, HBM4 12hi и HBM4 8hi, окончательные спецификации будут утверждены только после проверки во второй половине 2026 года.

Как только это сообщение появилось, Samsung и SK Hynix остались ошарашены.

HBM — это самый дорогой по цене за единицу и наиболее прибыльный сегмент чипов памяти, а также основной двигатель роста прибыли корейских производителей в этом суперцикле.

SK Hynix в настоящее время занимает около 70% рынка HBM, Samsung — около 20%.

Ранее фундаментальная основа высокой оценки Hynix полностью основывалась на HBM: емкость HBM для AI-чипов с каждым поколением увеличивается, а стоимость одной карты постоянно растет, и кривая роста HBM будет продолжать круто возрастать.

Согласно расчетам SemiAnalysis, под воздействием постоянного роста цен на HBM, стоимость компонентов (BOM) стойки Rubin Ultra ранее выросла с 6,6 миллиона долларов до 8 миллионов долларов, причем только HBM составляет около 28%.

Для производителей HBM разница в выручке и прибыли между продажей восьми чипов и шестнадцати чипов всё ещё значительна.

Этот ход NVIDIA можно сказать, полностью разрушил рынок HBM.

Расчеты 404K Research показывают, что Rubin Ultra обеспечивает около 20% спроса на HBM в мире в 2027 году; если объем памяти снизится с 384 ГБ до 192 ГБ, это эквивалентно снижению глобального спроса на HBM на 10%.

Но основная проблема здесь не в этом. Изначально Rubin Ultra планировал 12-уровневую стековую HBM4e, теперь же основная версия снизилась до 8-уровневой HBM4. Цена одной чиповой HBM4e на 20–30% выше, чем у HBM4, а 12-уровневая стековая версия содержит на 50% больше чипов, чем 8-уровневая.

При совокупном воздействии, по данным Semi Analysis, стоимость HBM на один GPU снизилась более чем на 50%, а расходы на HBM на один серверный стойка сократились с 2,24 млн долларов до примерно 900 тыс. долларов.

HBM4e — это самая прибыльная линейка продуктов SK Hynix, поскольку их HBM4e с 12-слойной стековой структурой имеет низкий выход годных изделий и мало конкурентов, что обеспечивает чрезвычайно высокую способность к надбавке.

Если все основные модели NVIDIA перейдут на HBM4 8-Hi, то не только цена за единицу снизится, но и конкурентоспособность Samsung и Micron относительно возрастет.

10 июля, в день выхода SK Hynix на биржу NASDAQ, генеральный директор Квон Джу Чжон в ходе интервью заявил, что 2027 год станет самым серьезным дефицитом предложения в истории отрасли хранения данных, и дефицит спроса и предложения сохранится до 2030 года и далее: спрос клиентов значительно превышает производственные мощности, и даже при максимальном расширении производства не удается успевать за ним.

Рынок также предполагал, что цена HBM будет неуклонно расти. Однако сейчас, похоже, пора притормозить.

При обсуждении глобальных акций памяти существует один неизбежный фактор — замена импортных продуктов отечественными.

В июле, когда SK Hynix и Samsung только начали резко падать, ходили слухи, что отечественные хранилища смогут разрушить монополию SK Hynix и Samsung.

Чаньсинь Технолоджиз вышла на Sci-Tech Board 27 июля, за первый день цена выросла на 465,82%, и рыночная капитализация превысила 3,28 трлн юаней менее чем за 24 часа.

Чтобы понять реальное влияние импортозамещения на глобальную памятную индустрию, нам нужно сначала понять, где находится CXMT.

Согласно данным Counterpoint Research, доля ChangXin Memory Technologies на глобальном рынке DRAM выросла с 3% в первом квартале 2025 года до 8% в первом квартале 2026 года, и сейчас компания занимает четвертое место среди крупнейших поставщиков DRAM в мире.

Хотя этого достаточно, чтобы доказать, что отечественные хранилища преодолели прорыв от 0 до 1, до вызова позиции трех гигантов еще далеко.

В техническом плане ChangXin уже достигла масштабного производства DDR5 и LPDDR5, а собственная технология 4F преодолела норму 17 нм, полностью избегая использования EUV-литографа.

Уровень этой технологической подготовки примерно соответствует уровню южнокорейских производителей два года назад и уже конкурентоспособен на основных рынках потребительских и серверных продуктов; однако в области HBM у ChangXin все еще существует значительный разрыв.

HBM имеет особую природу: для его производства требуются более передовые технологические процессы и более сложные технологии упаковки, и ChangXin пока не обладает возможностями для масштабного производства HBM.

В плане производственных мощностей расширение Чаньсинь идет быстрыми темпами. К концу 2026 года месячная мощность по запуску в производство восьмиугольных пластин компании, как ожидается, превысит 300 000.

Согласно сообщению Xinhua News Agency в середине июля, ChangXin и Yangtze Memory Technologies строят новые заводы, и ожидается, что общий объем производства после 2027 года превысит в два раза текущий уровень.

Сейчас у Чаньсинь есть три завода по производству 12-дюймовых вакуумных пластин в Хэфэй и Пекине, месячная мощность составляет примерно 280–300 тысяч пластин, к концу 2026 года ожидается рост до 300–350 тысяч пластин.

Apple является ключевым клиентом для глобальной отрасли памяти, и сейчас Apple инициировала переговоры с CXMT о закупке мобильной DRAM (в основном LPDDR5X) для снижения стоимости производства следующего поколения iPhone.

Изначально Apple хотела получить более низкие цены от ChangXin по сравнению с Samsung и SK Hynix, а также использовать ChangXin как рычаг давления на корейские компании для снижения цен. Это старый метод Apple, применяемый уже более десяти лет — привлечение новых поставщиков для давления на существующих, чтобы заставить их пойти на уступки.

Однако компания ChangXin отклонила запросы о снижении цен и четко заявила, что цены на DRAM аналогичной спецификации не будут ниже, чем у Samsung и SK Hynix, а некоторые высокопроизводительные модели даже выше. Фактически, большая часть производственных мощностей ChangXin уже зарезервирована крупными китайскими производителями оборудования, в то время как облачные компании, такие как Tencent и ByteDance, также активно закупают продукцию; ежемесячная мощность ChangXin в 300 000 пластин практически полностью загружена.

Эта статья взята из официального аккаунта WeChat «Letter AI», автор: Мяо Чжэн