Согласно информации от приложения Zhitong Financial, с момента достижения исторического максимума 6 октября рыночная капитализация NVIDIA (NVDA.US) сократилась почти на 1,4 триллиона долларов США. Согласно статистическим данным, только 5 ноября
Дневной отток продаж уничтожил около 450 миллиардов долларов капитализации; в тот же день NVIDIA упала более чем на 9%, а Broadcom (AVGO.US) — более чем на 10%.
Катализатором этой продажи стали изменения в политической обстановке в Вашингтоне. Демократы получили контроль над обеими палатами Конгресса, и кандидаты от обеих партий во время кампании выступали против центров обработки данных ИИ —
Эти вычислительные мощности являются ключевым применением чипов NVIDIA.
Сегодня многие инвесторы считают, что оценка NVIDIA уже достаточно низкая. Однако в интервью 6 ноября CEO Ritholtz Wealth Management Josh
Браун оспаривает мнение о том, что коэффициент P/E в 14 раз — это выгодная покупка, и предупреждает: «Если прибыль NVIDIA за следующие 12 месяцев будет пересмотрена вниз на 5% по сравнению с нашими ожиданиями, акция может упасть на»
40%.
Он также откровенно признал: «Это сценарий, который я рассчитал, но такая степень падения действительно возможна». Проще говоря, снижение прибыли на 1 процентный пункт соответствует падению акций на 8 процентных пунктов.
Низкая оценка, есть причины
Аргумент Брауна, начинающийся с группы пользователей ИИ
В этот бум входят крупные компании, такие как Broadcom и NVIDIA. В течение последнего года их мультипликаторы оценки непрерывно сокращались: «Сжатие оценки было крайне значительным. Единственная причина, по которой акции не упали катастрофически, заключается в том, что темпы роста прибыли опережали темпы сжатия оценки».
Прибыль NVIDIA растет стремительно. Аналитики прогнозируют, что скорректированная прибыль на акцию за финансовый год 2027 (заканчивающийся январем 2027 года) составит 9,31 доллара США, а за финансовый год 2028 — 15,91 доллара США.
Доллар США, 21,34 доллара США в финансовом году 2029. Прогноз прибыли только за финансовый год 2028 был повышен на 25% с конца июня.
Однако мультипликаторы оценки движутся в противоположном направлении. 5 ноября коэффициент P/E для NVIDIA упал до 15, достигнув нижней границы трехлетнего диапазона и составив лишь половину долгосрочного среднего значения в 30.
Браун интерпретирует: рынок изначально не верил, что этот период высокого роста продлится до 2027 и 2028 годов. 15
Коэффициент P/E, превышающий в два раза, подтверждает этот вывод: инвесторы уже учли в цене NVIDIA, что ее прибыль в ближайшие два года достигнет пика. Согласно консенсус-прогнозам рынка, темпы роста выручки снизятся с 68,2% в финансовом году 2028 до
30,5% от финансового года 2029.
При каких условиях произойдет падение на 40%?
При коэффициенте P/E в 15 раз, если оценка остается неизменной, снижение прибыли на 5% приведет только к падению цены акций на 5%. Для достижения падения на 40% коэффициент оценки должен одновременно снизиться примерно до 9,5.
Кратное (расчет: 15 × 0,6 ÷ 0,95).
Согласно статистике, данные о квартальном впереди идущем коэффициенте P/E для NVIDIA доступны с 2014 года и никогда ранее не опускались ниже 14.
Таким образом, чтобы предсказанный Брауном обвал на 40% стал реальностью, недостаточно просто слегка снизить прогнозы прибыли; необходимо, чтобы инвесторы пришли к консенсусу, что рост NVIDIA остановится после финансового года 2028.
Инвесторы NVIDIA не сталкивались с замедлением роста. В финансовом году 2023 выручка компании осталась на уровне 27 миллиардов долларов, а операционная прибыльность по GAAP снизилась с 37,3% до 15,7%. И с ростом
Всплеск искусственного интеллекта привел к восьмикратному росту выручки за последующие три года до 215,9 млрд долларов США.
Венчурный инвестор Томаш Тунгуз
Считает, что история может повториться. В одном из шоу он отметил, что сейчас уже наблюдается скопление чипов на складах из-за недостаточного энергоснабжения для развертывания вычислительных мощностей. Он предупредил: «На определенном этапе рост заказов NVIDIA остановится просто потому, что в США недостаточно условий для реализации этих вычислительных мощностей; в этот момент акции связанных компаний столкнутся с сильным ударом».
После завершения выборов эту озабоченность труднее игнорировать. В финансовом году 2026 доход NVIDIA от клиентов в США составил 149,6 млрд долларов США, что составляет 69,3% от общего дохода.
Финансовый год 2028 сам по себе не является источником риска
В краткосрочной перспективе снижение прибыли в течение следующих 12 месяцев не обязательно произойдет. Руководство компании прогнозирует рост выручки по итогам финансового года 2028 на около
70%, и отметила, что верхний предел предложения является ключевым фактором, ограничивающим выручку; при этом прогнозы спроса от клиентов показывают, что потенциал роста еще вдвое выше. В течение последних трех кварталов выручка NVIDIA превышала верхнюю границу прогноза.
5 ноября известный ведущий финансовой телепрограммы Джим Крамер на своей программе привел бычьи аргументы: если результаты NVIDIA окажутся точно в соответствии с ожиданиями, «эта компания с ростом на 70%
Акции, оцененные по прибыли за следующий год менее чем в 12 раз. Консенсус-прогноз рынка также подтверждает этот темп роста: прибыль на акцию вырастет с 9,31 доллара до 15,91 доллара, что составляет ровно 71%.
Крамер также добавил условие риска: «Но если рост полностью остановится в следующем году, то это не будет считаться дешевым — при условии, что США не смогут ускорить одобрение строительства новых центров обработки данных по текущему темпу».
По мнению Брауна, соотношение риска и дохода по этой сделке действительно несимметрично. Но лишь снижение прибыли на 5% в следующем году не приведет к падению NVIDIA на 40%; таким значительным падением может стать 2029 год.
Пересмотр вниз ожиданий прибыли за финансовый год — это именно тот временной окно, которое беспокоит Крамера и Тунгюза. Текущее соотношение цена/прибыль в 15 раз уже в значительной степени учло эту серьезную озабоченность, при условии 2028
Гиды по результатам финансового года остаются неизменными, и эта низкая оценка сама по себе служит буфером.
Конечно, первый тест состоится 17 ноября по восточному времени. NVIDIA объявит отчет за третий квартал; ранее компания указала прогноз выручки в диапазоне 108 миллиардов долларов США с возможным отклонением
2%. Однако более важными моментами, вероятно, являются заявления руководства о финансовом году 2028 и то, начали ли клиенты американских центров обработки данных сокращать заказы.