Дженсен Хуан имеет сообщение для Майкла Берри: видеокарты арендуются отлично, спасибо.
Генеральный директор Nvidia указал на то, что ставки аренды GPU H100 выросли на 22% по сравнению с предыдущим месяцем и составили 3,28 доллара в час по состоянию на 8 сентября, публично утверждая, что чипы его компании являются продуктивными и долговечными активами, а не спекулятивной «картой домов», о которой говорил Берри.
Медвежий сценарий: 105 миллиардов долларов в кредитах и знакомый сигнал тревоги
Берри, управляющий Scion Asset Management, предупреждает о Nvidia по крайней мере с конца 2025 года. Его основной аргумент основан на том, что он называет «круговым финансированием» — утверждении, что Nvidia по сути помогает финансировать самих клиентов, покупающих его чипы.
Конкретная цель его критики: кредитная поддержка Nvidia, связанная с проектом центра обработки данных OpenAI в Огайо. Согласно отчету Nvidia за второй квартал 10-Q, эта гарантия кредита ограничена 105 миллиардами долларов и обеспечивает объект с нагрузкой 4,25 гигаватта на ИТ-оборудование.
Берри сохраняет короткие позиции по акциям Nvidia, предполагая, что расходы на инфраструктуру ИИ опережают реальную отдачу, и что Nvidia находится в центре этого дисбаланса.
Опровержение Хуана: чипы говорят сами за себя
Хуан представил графические процессоры компании как «взаимозаменяемые, долговечные и высокоэффективные в аренде», относясь к ним не как к амортизирующему технологическому оборудованию, а как к производительным капиталовым активам, генерирующим постоянный доход для их владельцев.
Финансовый директор Nvidia Кодетт Кресс утверждает, что кредитные соглашения компании предназначены для обеспечения необходимой инфраструктуры, а не для искусственного увеличения продаж чипов.
По вопросу износа Nvidia указала на реальные паттерны использования GPU. Компания утверждает, что её чипы обычно остаются в продуктивной эксплуатации в течение четырёх-шести лет, что делает их активами с более длительным сроком службы, чем предполагают критики.
Почему эта дискуссия важна дальше цены акций Nvidia
Сумма кредитной поддержки в 105 миллиардов долларов действительно огромна. Даже если структура соглашения представляет собой стандартное проектное финансирование, концентрация рисков заметна. Если расходы на ИИ существенно замедлятся, Nvidia столкнется с риском как со стороны выручки — из-за снижения заказов на чипы, — так и со стороны кредитов — через гарантии по проектам, которые могут не обеспечить достаточной доходности.
Для инвесторов, отслеживающих цикл инфраструктуры ИИ, ключевым показателем, за которым следует следить, является именно то, на что обратил внимание Хуан: загрузка GPU и экономика аренды. Если ставки аренды продолжат расти, это подтвердит тезис о том, что спрос реален и устойчив. Если ставки стабилизируются или снизятся, предупреждения Берри о перепроизводстве мощностей начнут звучать убедительнее.