Когда человек, управляющий $2 триллионами национальных сбережений, начинает говорить о потере всего этого, люди начинают прислушиваться. Николай Танген, генеральный директор Norges Bank Investment Management, предупредил о крайних сценариях снижения, которые могут разрушить Государственный пенсионный фонд Норвегии — крупнейший суверенный фонд благосостояния в мире.
Фонд, созданный из десятилетий избыточных доходов от нефти и предназначенный для обеспечения благосостояния будущих поколений норвежцев, имеет диверсифицированные позиции в акциях, фиксированном доходе, недвижимости и возобновляемой инфраструктуре на рынках по всему миру.
Стресс-тесты, из-за которых Осло не спит по ночам
В оценке рисков, опубликованной в марте 2026 года, NBIM описала два особенно мрачных сценария. Первый включает то, что Танген назвал «AI-пузырем» — ситуацию, при которой небывало высокие оценки, поддерживающие акции технологических компаний, резко возвращаются к реальности. Согласно этой модели, фонд может потерять примерно 35% своей стоимости.
Для контекста 35% от 2 триллионов долларов составляют примерно 700 миллиардов долларов.
Второй сценарий кошмара связан с геополитическими потрясениями: торговыми ограничениями, строгими тарифами и видами международной напряженности, которые приводят к остановке глобальных финансовых рынков. Модели NBIM предполагают, что такой сценарий может снизить стоимость фонда до 37%. Исторический анализ фонда идет еще дальше, указывая на потенциальное однолетнее падение до 40% при таких условиях, как продолжительная стагфляция или резкое, синхронизированное падение рынков акций.
Q1 2026 уже подарил вкус
Фонд за первый квартал 2026 года снизился на 1,9%, потеряв примерно 636 миллиардов норвежских крон или около 68 миллиардов долларов США. Это стал его первый квартальный убыток за четыре квартала.
Виновником оказалась знакомая ситуация: акции технологических компаний потянули вниз портфель акций, что усугубилось продолжающимися напряжёнными отношениями на Ближнем Востоке, вызвавшими колебания на рынках в целом.
Танген неоднократно подчеркивал риск концентрации, присущий секторам с высокой оценкой. Значительная экспозиция фонда к глобальным акциям, а следовательно, и к мегакап-технологическим компаниям, которые в последние годы определяли доходность рынка, делает его особенно уязвимым к коррекции оценок, обусловленной ИИ, о которой он предупреждал.
Почему Европа важна в стратегии Тангенабот
Помимо предупреждений, Танген выступает за укрепление капитальных рынков в Европе как противовес концентрации стоимости в акциях американских технологических компаний.
Танген был повторно назначен генеральным директором в марте 2025 года, возглавляя фонд с сентября 2020 года.
На что должны обращать внимание инвесторы
Фонд, в частности, не имеет никакой экспозиции к крипто активам, что соответствует его миссии по обеспечению долгосрочной умеренной доходности.
Для институциональных инвесторов и управляющих фондами, наблюдающих извне, предупреждения Таньена имеют последствия, выходящие за пределы Норвегии. Если самый крупный в мире суверенный фонд моделирует сценарии, в которых он теряет более трети своей стоимости из-за коррекции ИИ или эскалации геополитической напряженности, более мелкие портфели с аналогичной экспозицией сталкиваются с пропорционально идентичными рисками, но без того же буфера диверсификации.