Норвежский суверенный фонд благосостояния на сумму 2,3 трлн долларов США сообщил миру, что хочет продать примерно 80 млрд долларов США в виде казначейских облигаций США. В письме, отправленном во вторник министерству финансов Норвегии, Norges Bank Investment Management предложило сократить долю государственных облигаций в своем эталонном индексе с 70% до 50%, что вызовет волну последствий на самом глубоком и ликвидном рынке долговых обязательств в мире.
Предложение снизит долю государственных облигаций США в фонде с 34,1% до 21,9%.
Что на самом деле хочет изменить NBIM
На данный момент фонд держит примерно 215 миллиардов долларов США в виде казначейских облигаций США, согласно данным на конец июня 2026 года. Предлагаемое сокращение на 80 миллиардов долларов представляет собой снижение примерно на 37% этой позиции.
Освободившийся капитал не покинет США полностью. NBIM хочет перенаправить его в негосударственные американские долговые инструменты: ценные бумаги, обеспеченные ипотечными кредитами агентств, корпоративные облигации и долг, связанный с правительством. Доля негосударственных фиксированных доходов фонда вырастет с 16,2% до 27,6%.
Губернатор Норвежского банка Ида Волден Бахе и генеральный директор NBIM Николай Танген заявили, что сохранение 50% в государственных облигациях по-прежнему удовлетворяет потребности фонда в ликвидности во время рыночного стресса, одновременно открывая путь к более высокой доходности.
В результате предложения NBIM по всем его государственным облигациям по всему миру экспозиция по суверенному долгу сократится на 106 миллиардов долларов.
Почему казначейские бумаги и почему сейчас
Доходность казначейских облигаций США на 10 лет достигла примерно 4,79%, что отражает растущую обеспокоенность по поводу уровня государственного долга в развитых экономиках. В письме NBIM также предлагалось изменить методику взвешивания своего субиндекса государственных облигаций, перейдя от методологии, основанной на ВВП, к методологии, основанной на рыночной стоимости.
Взвешивание на основе ВВП естественным образом переоценивает страны с крупными экономиками независимо от объема выпускаемого ими долга. Взвешивание по рыночной стоимости, напротив, отражало бы реальный размер каждого государственного рынка облигаций, что на практике означает, что индекс будет более напрямую отслеживать объем долга, который правительства фактически накапливают.
Путь к одобрению
Это предложение, а не окончательное решение. Письмо в министерство финансов Норвегии носит рекомендательный характер, и окончательное решение принимают политические органы Норвегии. Обзор Экспертного совета планируется завершить к январю 2027 года, за которым последуют парламентские обсуждения весной 2027 года.
Если изменения будут одобрены, они будут внедрены постепенно, чтобы минимизировать воздействие на рынок и транзакционные издержки.
Что это означает для рынков
Самым прямым последствием было бы усиление давления на предложение на рынке казначейских облигаций. Если $80 млрд активов постепенно будут распроданы, это означает, что $80 млрд казначейских облигаций должны найти новых покупателей, что повышает доходность и увеличивает стоимость заимствований для правительства США.
Волны воздействия распространяются на рынки корпоративных облигаций и агентских MBS, где возрастет спрос со стороны перераспределения NBIM. Это может сжать спреды на этих рынках.