Недолларовые стейблкоины резко выросли за последние пять лет. Несмотря на заголовки, они просто не стали более важными.
Совокупный объем эмиссии евро, канадского доллара, японской иены, сингапурского доллара и других стейблкоинов, привязанных к валютам, отличным от доллара США, вырос до примерно 771 млн долларов в апреле 2026 года с 261 млн долларов в мае 2021 года, согласно данным о объеме эмиссии стейблкоинов от Artemis. Однако их доля на рынке снизилась с 0,26% до 0,24%, оставив долларовым токенам 99,76% рынка стейблкоинов.
В традиционной финансовой системе доминирование доллара — это медленная утечка. Доллар составляет 89% сделок на рынке валют, 61% выпуска долговых обязательств в иностранной валюте и 57% глобальных резервов — показатели, которые уже десять лет постепенно снижаются.
В цепочке это противоположное.
Рост доходности казначейских облигаций может усилить это преимущество. Долларовые стейблкоины поддерживаются не только доминирующей мировой валютой, но и все в большей степени — глубочайшим в мире рынком краткосрочных государственных долговых обязательств.
По мере роста доходности эмитенты, владеющие казначейскими векселями, могут получать больше дохода от резервов, что делает выпуск долларовых стейблкоинов более прибыльным и предоставляет крупным участникам больше средств для расходов на ликвидность, распространение и партнерства.
Это преимущество казначейства уже видно в цепочке. Токенизированный долг США составляет 15,4 млрд долларов, что делает его крупнейшей категорией RWA, отслеживаемой RWA.xyz, в то время как токенизированный долг иностранных государств составляет всего 1,4 млрд долларов. Другими словами, рынок долговых обязательств США в цепочке примерно в 11 раз больше, чем эквивалентный рынок всех остальных государственных облигаций вместе взятых.
Это важно для стейблкоинов, поскольку эмитенты, привязанные к доллару, могут использовать глубокую, ликвидную и приносящую доход базу обеспечения, в то время как эмитенты, не привязанные к доллару, пытаются создать рынки стейблкоинов без чего-либо подобного уровню резервной инфраструктуры.
Это преимущество резервов помогает объяснить, почему долларовые стейблкоины остаются так далеко впереди. Эмитентам необходимы ликвидные и надежные активы в качестве обеспечения для выкупа, а в блокчейне это подавляющее большинство — краткосрочные государственные облигации США.
Во время недавней конференции Consensus в Гонконге от CoinDesk глобальный руководитель стейблкоинов Coinbase Джон Тёрнер заявил, что доминирование стало самоусиливающимся с самого начала, потому что «это была история ликвидности», добавив, что «если была ликвидность, ликвидность привлекала объем».
Ликвидность привлекает объем, объем привлекает варианты использования, а варианты использования привлекают еще больше ликвидности. Это замкнутый цикл, который эмитенты, не привязанные к доллару, никогда не могли запустить.
Существует более простое объяснение этому разрыву: большинство фиатных валют изначально не могут использоваться за пределами своей страны.
МВФ отслеживает примерно 180 валют, обращающихся в мире. Из них, возможно, восемь торгуются с достаточной ликвидностью на глобальных рынках валют: доллар, евро, иена, фунт стерлингов, швейцарский франк, канадский доллар, австралийский доллар и юань. Остальные по замыслу являются исключительно внутренними инструментами. Крупные азиатские валюты, такие как тайваньский доллар или корейская вона, ограничены на внутреннем рынке.
Стейблкоины наследуют международную доступность своей базовой валюты, а большинство валют мира не имеют такой доступности.
Это оставляет рабочий набор, возможно, из полудюжины валют, таких как евро или иена, которые могут достоверно поддерживать стейблкоин, используемый глобально.
Но рынок пока не кажется заинтересованным.