22 июля по местному времени Tesla и Alphabet, материнская компания Google, опубликовали отчеты о прибылях за второй квартал и продолжили увеличивать инвестиции в области искусственного интеллекта. Tesla прогнозирует, что капитальные затраты в 2026 году превысят 25 миллиардов долларов США и будут продолжать расти в течение следующих двух-трех лет. Alphabet снова повысила прогноз капитальных затрат на 2026 год на 15 миллиардов долларов США до диапазона 195–205 миллиардов долларов США.
Несмотря на то, что обе компании подчеркивают долгосрочную доходность инвестиций в ИИ, высокие расходы вызвали обеспокоенность на рынке: акции Tesla упали на 4,1% после закрытия торгов, а акции Alphabet также一度 упали более чем на 4%.
22 июля журналист «Ежедневных экономических новостей» принял участие в онлайн-встрече с медиа по теме «Глобальный макроэкономический анализ и среднесрочный прогноз» от Nomura. Роб Суббараман, руководитель глобальных макроисследований Nomura и совместный руководитель отдела глобальных рыночных исследований, заявил, что ИИ — это настоящая технологическая революция, однако технологическая революция и активные пузыри не исключают друг друга; рынок не будет расти по прямой линии.
Су Бовэнь откровенно признал, что на данный момент он не наблюдает явных признаков того, что крупнейшие облачные вычислительные компании намеренно замедляют свои инвестиции. Один из очевидных факторов, который может лопнуть пузырь, — это более низкая, чем ожидалось, доходность от инвестиций в ИИ. Однако ИИ создает перед ФРС новую политическую проблему: когда именно он перейдет от повышения инфляции к ее сдерживанию?
Роб Суббараман, руководитель глобальных макроисследований Nomura и совместный руководитель отдела глобальных рыночных исследований. Источник изображения: предоставлено Nomura
Расходы на ИИ сталкиваются с проблемой рентабельности инвестиций
«С момента выпуска ChatGPT все более очевидно, что мы переживаем технологическую революцию, которая может произойти раз в десятилетия или даже поколения», — заявил Су Бовэнь на онлайн-пресс-конференции, подчеркнув, что это не просто обычная модернизация отрасли, а настоящая технологическая революция.
Он признал, что сейчас сложно определить, где находится пик инвестиций; некоторые крупные компании-производители чипов считают, что дефицит может сохраняться до следующего года и даже продлиться до 2028 года. Однако исторический опыт показывает, что крупные технологические трансформации в конечном итоге обычно приводят к чрезмерным инвестициям и коррекции рынка — просто сложно точно определить временные рамки.
Су Бовэнь подчеркнул, что в настоящее время в областях чипов, хранения данных и вычислительной мощности наблюдается явный дефицит, что частично объясняет резкий рост цен на соответствующие активы. С точки зрения макроэкономической перспективы на ближайшие годы он по-прежнему позитивно настроен к теме ИИ, но рынок не будет расти только вверх.
По мнению Су Бовэня, чипы являются наиболее важным верхним звеном в нынешней волне инвестиций в ИИ.
Постоянный рост спроса на обучение больших моделей, строительство центров обработки данных и хранилищ сохраняет чипы, вычислительные мощности и электрические ресурсы в состоянии относительного дефицита. Это также является важной основой для ранее значительного роста полупроводникового сектора в США и Азии.
Су Бовэнь описывает это как «гонку вооружений в области ИИ»: все компании стремятся первыми разработать крупные языковые модели с превосходящей производительностью и создать более глубокие барьеры для входа на основе своих технологий и экосистем. В то же время технологическая конкуренция между Китаем и США стимулирует компании и правительства постоянно увеличивать инвестиции в ИИ. На данный момент Су Бовэнь не наблюдает явных признаков того, что крупнейшие американские облачные провайдеры намеренно сокращают капитальные расходы на ИИ. Однако он отмечает, что такие инвестиции не могут бесконечно расти с текущей скоростью.
Если пространно экстраполировать текущие тенденции на следующие четыре-пять лет, инвестиции в ИИ в конечном итоге станут основным драйвером экономического роста США. Однако Су Бовэнь считает, что это явно не может продолжаться бесконечно — темпы инвестиций неизбежно замедлятся.
По своей сути, первая причина — это проблема рентабельности инвестиций в капитальные расходы на ИИ: если скорость внедрения ИИ и его коммерциализация не оправдают ожиданий, крупные вложения технологических компаний могут не сгенерировать достаточный доход; с увеличением числа компаний на рынке цены на модели и услуги будут снижаться, что также может снизить прибыльность отрасли.
Во-вторых, инвестиции в чипы сопряжены с риском быстрого износа: из-за высокой скорости технологической эволюции передовые чипы и оборудование, приобретенные компаниями сегодня, могут быть заменены новыми продуктами в течение короткого времени. Если оборудование устаревает быстрее, чем ожидалось, реальная стоимость крупных капитальных затрат и доходность инвестиций также могут оказаться ниже первоначально оцененных компанией.
«Такие предыдущие технологические революции, как железные дороги, электрификация и интернет, сопровождались перегревом инвестиций», — сказал Су Бовэнь, умеренное замедление темпов инвестиций не обязательно плохо — наоборот, это помогает избежать более серьезного перегрева и коррекции рынка в будущем.
Источник изображения: база медиаматериалов Мэйцзинь
ФРС не будет повышать ставки в этом году, бум ИИ скрывает уязвимость других отраслей к высоким процентным ставкам
Когда рынок ИИ достигнет пика, Су Бовэнь на пресс-конференции высказал еще более фундаментальную точку зрения: динамика глобальной ликвидности во второй половине этого года во многом будет зависеть от инфляции в США и политики ФРС, причем инфляция в США особенно важна.
Как основной источник глобальной ликвидности, Су Бовэнь в настоящее время считает, что ФРС не будет повышать ставки в этом году. Если повышение и произойдет, скорее всего, оно состоится позже в этом году.
Инфляция в США, возможно, достигла пика, и годовой темп роста индекса цен на личные потребительские расходы может достичь максимума около 3,4% в мае. Недавние данные по инфляции были относительно умеренными, инфляционное давление от тарифов ослабевает, а темпы роста заработной платы также сдерживаются. В то же время ФРС может считать, что ИИ в конечном итоге повысит производительность и окажет сдерживающее влияние на инфляцию, поэтому не будет спешить с повышением ставок. Су Бовэнь далее пояснил, что инвестиции в ИИ остаются очень сильными, но рост процентных ставок по ипотеке оказывает большее давление на такие секторы, как недвижимость, не связанные с ИИ. Бум в сфере ИИ также может скрывать уязвимость других отраслей к высоким процентным ставкам.
В то же время ИИ создает для ФРС новую политическую дилемму: он будет повышать инфляцию или снижать ее? Су Бовэнь считает, что в настоящее время некоторые рынки акций приближаются к историческим максимумам, кредитные спреды в США очень низки, а глобальная ликвидность остается мягкой. В то же время США столкнулись с ослаблением регулирования, а регулирование небанковского финансового сектора и сферы ИИ остается ограниченным, что увеличивает риск перехода будущего финансового цикла в нисходящую фазу.
Кроме того, на начальном этапе строительства инфраструктуры ИИ крупные капитальные расходы увеличивают спрос на чипы, электроэнергию и центры обработки данных, вызывая дефицит соответствующих ресурсов и оказывая инфляционное давление. Только после того, как эти инвестиции будут реально внедрены и преобразованы в повышение производительности, ИИ сможет снизить издержки предприятий, смягчить давление на заработную плату и оказать дефляционное воздействие.
Су Бовэнь подчеркнул, что настоящий риск заключается не в том, что ФРС поднимет ставку только один раз, а в том, что она слишком поздно начнет действия, после чего будет вынуждена последовательно повышать ставки.
Риски в энергетическом секторе Ближнего Востока также являются внешними факторами, способными изменить траекторию инфляции в США.
В последнее время напряженность между США и Ираном снова обострилась, однако реакция энергетического и глобального финансового рынков осталась относительно умеренной. Ранее рынок предполагал, что международные цены на нефть могут подняться до 150 долларов за баррель, однако цены в итоге не достигли этого уровня и быстро снизились. После выхода на июль, по мере очередного ужесточения ситуации на Ближнем Востоке, международные цены на нефть вновь начали расти, однако рынок пока не оценивает их по сценарию длительного и всестороннего прекращения поставок.
Су Бовэнь считает, что на текущем рынке普遍 ожидается, что этот конфликт не продлится долго, поэтому риски, связанные с поставками энергоресурсов, еще не полностью учтены.
Однако он напомнил, что одной из ключевых причин устойчивости мировой экономики к первому энергетическому шоку стало высвобождение стратегических запасов, перенаправление транспортных маршрутов и увеличение альтернативных поставок. Однако после нескольких месяцев потребления стратегические запасы и коммерческие запасы значительно сократились, и если конфликт дальнейшим образом эскалирует, способность мира справиться со вторым энергетическим шоком может оказаться слабее, чем при первом.
«Сейчас рынок делает ставку на относительно оптимистичный исход, но если оценка окажется неверной, цены на нефть могут значительно вырасти», — сказал Су Бовэнь.
По его мнению, рост цен на нефть означает не только повышение цен на энергию, но и может привести к усилению инфляции, вынудив ФРС и другие крупные центральные банки вновь ужесточить денежно-кредитную политику, в конечном итоге сократив глобальную ликвидность и обнажив уязвимость активов с высокой оценкой и высоким уровнем финансового рычага.
Отказ от ответственности: содержание и данные настоящего материала носят исключительно справочный характер и не являются инвестиционной рекомендацией. Перед использованием убедитесь в их достоверности. Действия, основанные на этом материале, осуществляются на ваш собственный риск.
Эта статья взята из официального аккаунта WeChat «Национальные ежедневные финансовые новости», автор: Чжэн Юхань