FXStreet сообщение — последний прогнозный отчет Natixis по FOMC указывает, что слабые данные по занятости в июне (только 57 000 новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе) и стабильный месячный рост ядерного CPI предоставили ФРС «пространство для маневра»; ожидается, что на встрече в июле ставки останутся неизменными, а «продление паузы» будет продолжено до 2026 года. Внутри ФРС наблюдается смешанная позиция — Логан может проголосовать против, но Уош демонстрирует более мягкий сигнал. Однако эскалация ситуации в Иране и новые тарифы создают риски роста инфляции; если любой из этих рисков реализуется, Уош может быть вынужден повысить ставки.
Приложение汇通财经 сообщает — в европейскую сессию в пятницу (24 июля) индекс доллара, после того как вчера достиг высшей отметки с 2 июля на уровне 101,54, вошел в фазу колебаний на высоком уровне и в настоящее время торгуется около 101,35. На рынке сохраняется разногласие по оценке процентных ставок на предстоящей встрече ФРС — базовый сценарий остается сохранением ставок на текущем уровне, однако вариант повышения ставок полностью не исключен.
Согласно данным CME “Наблюдение за ФРС”, вероятность сохранения процентных ставок на уровне июля ФРС составляет 65,3%, вероятность совокупного повышения на 25 базисных пунктов — 34,7%. Вероятность сохранения процентных ставок на уровне сентября ФРС составляет 17,6%, вероятность совокупного повышения на 25 базисных пунктов — 57%, вероятность совокупного повышения на 50 базисных пунктов — 25,4%.
Экономисты французского банка внешней торговли Кристофер Ходж и Селин Акер в последнем прогнозе по FOMC отметили, что последние данные предоставили ФРС определённое «пространство для манёвра»; ожидается, что ФРС сохранит процентные ставки на следующем заседании, и эта «продленная пауза» может продолжиться до 2026 года.
Французский банк внешней торговли отметил, что дополнительные данные, полученные после встречи FOMC в июне, хотя и «ограничены», в целом «дружелюбны к рынку», что предоставляет данные, подтверждающие сохранение процентных ставок ФРС на прежнем уровне.
Рынок труда: отчет о занятости за июнь «смешанный, но слабее предыдущих показателей». Нетто-создание рабочих мест составило лишь 57 000 человек, что значительно ниже среднего прироста в 164 000 человек за последние три месяца. Еще более важным является структурное снижение уровня участия в рабочей силе — ранее снижение этого показателя в основном обусловливалось выходом из рынка труда пожилых американцев (на фоне значительного роста цен на активы), однако в июне снижение уровня участия сосредоточилось на работниках в золотом возрасте (25–54 года). Французский банк внешней торговли предупреждает, что если эта тенденция сохранится, это будет сигналом о том, что «крупнейшая группа трудоспособного населения США испытывает разочарование в поиске работы», что вызывает опасения по поводу перспектив потребления.
Данные по инфляции: общий индекс потребительских цен в июне снизился на 0,4% в месячном выражении, что в основном обусловлено значительным падением цен на энергию во время временного прекращения огня между США и Ираном. Однако более значимым с точки зрения политики является ядро индекса потребительских цен — оно осталось на прежнем уровне, что свидетельствует о продолжении процесса смягчения инфляции. Французский банк внешней торговли оценивает, что данные по компонентам CPI и PPI, сопоставленные с наиболее любимым индикатором инфляции ФРС (дефлятор PCE), намекают на то, что показатель PCE за июнь может оказаться ниже целевого уровня 2% ФРС.
Эта комбинация — слабые данные по занятости и снижение инфляции — предоставляет достаточную основу для «продленной паузы» ФРС. Natixis подчеркивает, что данные по инфляции за июнь были «необычно низкими» (значительно ниже консенсуса), но их «сигнальная ценность не является необычной» — процесс дезинфляции продолжает двигаться к цели в 2%.
Несмотря на мягкие данные, публичные коммуникации членов ФРС имеют характер «смешанный, в целом более жесткий».
Хардлайн-лагерь: Воллер, Логан, Хамарк и Кашкали выразили постоянную озабоченность по поводу инфляции. Логан, председатель Далласского филиала ФРС, является единственным текущим членом FOMC, голосующим за повышение ставок, который открыто выступает за повышение процентных ставок. Natixis ожидает, что она выскажет несогласие на следующей встрече, а Хамарк, председатель Кливлендского филиала ФРС, и Кашкали, председатель Миннеаполисского филиала ФРС, также могут присоединиться к оппозиции.
Позиция дипломатов: Председатель ФРБ Нью-Йорка Уильямс является «явным дипломатом»; он заявил, что «текущая политическая позиция хорошо сбалансирована» и что «есть основания для оптимизма, что инфляция достигла пика и снизится в ближайшие кварталы».
Самый важный комментарий — председатель ФРС Волкер: Волкер в своих показаниях в конгрессе на прошлой неделе заявил, что ФРС не будет терпеть «устойчиво высокую инфляцию», но при этом описал развитие ИИ как «разовую ценовую нагрузку». Natixis интерпретировал это заявление как «по крайней мере некоторую готовность ‘пройти мимо’ краткосрочных инфляционных эффектов и ожидать, что они окажутся временными» — это наиболее четкий сигнал мягкой позиции Волкера со времени его назначения.
Французский банк внешней торговли пришел к выводу, что, несмотря на то, что сторонники жесткой политики продолжают склоняться к повышению ставок, «более влиятельные голоса» в комитете, похоже, склоняются к ожиданию — более мягкие данные по инфляции в июне снизили необходимость корректировки процентной ставки в краткосрочной перспективе.
На основе вышеуказанных данных и оценки коммуникации базовый сценарий Natixis:
На июльском заседании ставка была сохранена на прежнем уровне — хотя Логан может выразить несогласие, а Хамак и Кашкали могут присоединиться к нему, большинство комитета поддержит решение сохранить ставку без изменений;
Заявление о политике «почти не изменилось» — в основном совпадает с упрощенной версией заявления на заседании в июне;
“Продление паузы” продлится до 2026 года — Natixis считает, что ФРС сохранит процентные ставки на неопределенный срок.
Основной вывод Французского банка внешней торговли основан на следующей логике:
Перспективы инфляции — «умеренно оптимистичные» — основные драйверы инфляции за последние годы (быстрый рост заработной платы и инфляция жилья) ослабнут в ближайшие кварталы;
Рынок труда стабилен, но не создает инфляционного давления — рынок труда остается стабильным, но не будет оказывать дополнительного инфляционного давления;
Несмотря на некоторые колебания, процесс деинфляции имеет четкое направление — Natixis интерпретировала данные по инфляции за июнь как «четкий сигнал», указывающий на продолжение прогресса к цели в 2%.
Natixis отмечает, что ФРС необходимо «подождать более четких доказательств того, что инфляционное давление обусловлено циклическими, а не экзогенными факторами», и ожидает, что инфляция не ускорится снова, поэтому «продление паузы» является разумным базовым сценарием.
Французский банк внешней торговли признал, что его прогноз инфляции сталкивается с двумя «значительными рисками роста»:
Риск 1: Эскалация ситуации в Иране. После срыва временного мирного соглашения между США и Ираном сортнефти Brent превысил 100 долларов за баррель. Если конфликт на Ближнем Востоке дальнейшим образом эскалирует, цены на энергию могут продолжить рост, что повысит общую инфляцию и потенциально передаст давление на базовую инфляцию, заставив ФРС пересмотреть вопрос о повышении ставок.
Риск 2: Новые пошлины. Правительство Трампа планирует ввести новые пошлины в размере 10–12,5% на 60 основных торговых партнеров. Пошлины напрямую повысят цены на импортные товары и могут передаться по цепочке поставок на более широкий уровень цен, создавая восходящее давление на инфляцию.
Французский банк внешней торговли отметил, что если данные по инфляции окажутся выше ожиданий или останутся на высоком уровне, председатель ФРС Волкер «может быть вынужден повысить процентные ставки, чтобы сохранить свою репутацию». Это ставит Волкера в сложное положение — ему необходимо бороться с инфляцией, одновременно избегая чрезмерного сжатия, которое может нанести ненужный ущерб экономическому росту и рынку труда.
Другой сценарий — если потребление замедлится, вероятность снижения ставки возрастет
Французский банк внешней торговли также предложил другой сценарий: если замедление потребления окажется сильнее ожидаемого, следующим шагом ФРС может стать не повышение, а снижение ставок.
Базовый прогноз Natixis заключается в постепенном замедлении потребления. Если это предположение верно, «ФРС сможет избежать повышения ставок в краткосрочной перспективе». Если замедление потребления окажется более значительным, чем ожидалось, вероятность снижения ставок возрастет — однако Natixis предупреждает, что такой сценарий «вряд ли проявится до следующего года».
Этот анализ предоставляет рынку важную среднесрочную перспективу: в настоящее время рынок сосредоточен на вопросе «когда ФРС повысит ставки», однако анализ Natixis указывает, что если экономические данные продолжат ослабевать, рыночный нарратив в 2027 году может сместиться с «повышения ставок» на «снижение ставок» — хотя эта точка поворота еще не наступила.
Французский банк внешней торговли оценивает политику ФРС следующим образом: базовый сценарий — «продленная пауза» — сохранение ставки на уровне июля и далее до 2026 года, однако ситуация в Иране и новые тарифы создают значительные риски для роста.
Основная логика Natixis основана на осторожном оптимизме в отношении инфляции — считается, что процесс деинфляции, несмотря на временные колебания, имеет четкое направление, а рынок труда, хотя и стабилен, не создает инфляционного давления. Это предоставляет ФРС возможность сохранить процентные ставки на текущем уровне, ожидая более четких доказательств того, что инфляционное давление обусловлено циклическими, а не экзогенными факторами.
Однако BNP Paribas признает, что этот прогноз сталкивается с двумя «значительными рисками роста» — эскалацией ситуации на Ближнем Востоке, ведущей к росту цен на энергию, и введением новых тарифов, повышающих стоимость импорта. Если какой-либо из этих рисков реализуется, председатель ФРС Волкер может «быть вынужден повысить процентные ставки, чтобы сохранить свою репутацию».
Для рынка это означает, что сценарий «продленной паузы» ФРС остается базовым, но его надежность постоянно проверяется геополитической неопределенностью и нестабильностью торговой политики.
Суть июльского заседания FOMC заключается не столько в решении по ставкам (почти гарантировано сохранение ставок на прежнем уровне), сколько в том, как Уолш сбалансирует напряжение между «улучшением данных» и «восходящими рисками» — и как этот баланс повлияет на ценообразование рынка на политическую траекторию в сентябре и далее.
(Дневной график 美元指数, источник: EasyMarkets)
По времени Пекина 24 июля, 15:39, индекс доллара США составляет 101,31.
Согласно данным CME “Наблюдение за ФРС”, вероятность сохранения процентных ставок на уровне июля ФРС составляет 65,3%, вероятность совокупного повышения на 25 базисных пунктов — 34,7%. Вероятность сохранения процентных ставок на уровне сентября ФРС составляет 17,6%, вероятность совокупного повышения на 25 базисных пунктов — 57%, вероятность совокупного повышения на 50 базисных пунктов — 25,4%.
Экономисты французского банка внешней торговли Кристофер Ходж и Селин Акер в последнем прогнозе по FOMC отметили, что последние данные предоставили ФРС определённое «пространство для манёвра»; ожидается, что ФРС сохранит процентные ставки на следующем заседании, и эта «продленная пауза» может продолжиться до 2026 года.
Данные предоставляют ФРС «передышку»
Французский банк внешней торговли отметил, что дополнительные данные, полученные после встречи FOMC в июне, хотя и «ограничены», в целом «дружелюбны к рынку», что предоставляет данные, подтверждающие сохранение процентных ставок ФРС на прежнем уровне.
Рынок труда: отчет о занятости за июнь «смешанный, но слабее предыдущих показателей». Нетто-создание рабочих мест составило лишь 57 000 человек, что значительно ниже среднего прироста в 164 000 человек за последние три месяца. Еще более важным является структурное снижение уровня участия в рабочей силе — ранее снижение этого показателя в основном обусловливалось выходом из рынка труда пожилых американцев (на фоне значительного роста цен на активы), однако в июне снижение уровня участия сосредоточилось на работниках в золотом возрасте (25–54 года). Французский банк внешней торговли предупреждает, что если эта тенденция сохранится, это будет сигналом о том, что «крупнейшая группа трудоспособного населения США испытывает разочарование в поиске работы», что вызывает опасения по поводу перспектив потребления.
Данные по инфляции: общий индекс потребительских цен в июне снизился на 0,4% в месячном выражении, что в основном обусловлено значительным падением цен на энергию во время временного прекращения огня между США и Ираном. Однако более значимым с точки зрения политики является ядро индекса потребительских цен — оно осталось на прежнем уровне, что свидетельствует о продолжении процесса смягчения инфляции. Французский банк внешней торговли оценивает, что данные по компонентам CPI и PPI, сопоставленные с наиболее любимым индикатором инфляции ФРС (дефлятор PCE), намекают на то, что показатель PCE за июнь может оказаться ниже целевого уровня 2% ФРС.
Эта комбинация — слабые данные по занятости и снижение инфляции — предоставляет достаточную основу для «продленной паузы» ФРС. Natixis подчеркивает, что данные по инфляции за июнь были «необычно низкими» (значительно ниже консенсуса), но их «сигнальная ценность не является необычной» — процесс дезинфляции продолжает двигаться к цели в 2%.
Заявления Уоша особенно важны
Несмотря на мягкие данные, публичные коммуникации членов ФРС имеют характер «смешанный, в целом более жесткий».
Хардлайн-лагерь: Воллер, Логан, Хамарк и Кашкали выразили постоянную озабоченность по поводу инфляции. Логан, председатель Далласского филиала ФРС, является единственным текущим членом FOMC, голосующим за повышение ставок, который открыто выступает за повышение процентных ставок. Natixis ожидает, что она выскажет несогласие на следующей встрече, а Хамарк, председатель Кливлендского филиала ФРС, и Кашкали, председатель Миннеаполисского филиала ФРС, также могут присоединиться к оппозиции.
Позиция дипломатов: Председатель ФРБ Нью-Йорка Уильямс является «явным дипломатом»; он заявил, что «текущая политическая позиция хорошо сбалансирована» и что «есть основания для оптимизма, что инфляция достигла пика и снизится в ближайшие кварталы».
Самый важный комментарий — председатель ФРС Волкер: Волкер в своих показаниях в конгрессе на прошлой неделе заявил, что ФРС не будет терпеть «устойчиво высокую инфляцию», но при этом описал развитие ИИ как «разовую ценовую нагрузку». Natixis интерпретировал это заявление как «по крайней мере некоторую готовность ‘пройти мимо’ краткосрочных инфляционных эффектов и ожидать, что они окажутся временными» — это наиболее четкий сигнал мягкой позиции Волкера со времени его назначения.
Французский банк внешней торговли пришел к выводу, что, несмотря на то, что сторонники жесткой политики продолжают склоняться к повышению ставок, «более влиятельные голоса» в комитете, похоже, склоняются к ожиданию — более мягкие данные по инфляции в июне снизили необходимость корректировки процентной ставки в краткосрочной перспективе.
В июле решение отложено, приостановка продлена до 2026 года
На основе вышеуказанных данных и оценки коммуникации базовый сценарий Natixis:
На июльском заседании ставка была сохранена на прежнем уровне — хотя Логан может выразить несогласие, а Хамак и Кашкали могут присоединиться к нему, большинство комитета поддержит решение сохранить ставку без изменений;
Заявление о политике «почти не изменилось» — в основном совпадает с упрощенной версией заявления на заседании в июне;
“Продление паузы” продлится до 2026 года — Natixis считает, что ФРС сохранит процентные ставки на неопределенный срок.
Основной вывод Французского банка внешней торговли основан на следующей логике:
Перспективы инфляции — «умеренно оптимистичные» — основные драйверы инфляции за последние годы (быстрый рост заработной платы и инфляция жилья) ослабнут в ближайшие кварталы;
Рынок труда стабилен, но не создает инфляционного давления — рынок труда остается стабильным, но не будет оказывать дополнительного инфляционного давления;
Несмотря на некоторые колебания, процесс деинфляции имеет четкое направление — Natixis интерпретировала данные по инфляции за июнь как «четкий сигнал», указывающий на продолжение прогресса к цели в 2%.
Natixis отмечает, что ФРС необходимо «подождать более четких доказательств того, что инфляционное давление обусловлено циклическими, а не экзогенными факторами», и ожидает, что инфляция не ускорится снова, поэтому «продление паузы» является разумным базовым сценарием.
Ситуация в Иране и тарифы являются наибольшими неопределенностями для перспектив инфляции
Французский банк внешней торговли признал, что его прогноз инфляции сталкивается с двумя «значительными рисками роста»:
Риск 1: Эскалация ситуации в Иране. После срыва временного мирного соглашения между США и Ираном сортнефти Brent превысил 100 долларов за баррель. Если конфликт на Ближнем Востоке дальнейшим образом эскалирует, цены на энергию могут продолжить рост, что повысит общую инфляцию и потенциально передаст давление на базовую инфляцию, заставив ФРС пересмотреть вопрос о повышении ставок.
Риск 2: Новые пошлины. Правительство Трампа планирует ввести новые пошлины в размере 10–12,5% на 60 основных торговых партнеров. Пошлины напрямую повысят цены на импортные товары и могут передаться по цепочке поставок на более широкий уровень цен, создавая восходящее давление на инфляцию.
Французский банк внешней торговли отметил, что если данные по инфляции окажутся выше ожиданий или останутся на высоком уровне, председатель ФРС Волкер «может быть вынужден повысить процентные ставки, чтобы сохранить свою репутацию». Это ставит Волкера в сложное положение — ему необходимо бороться с инфляцией, одновременно избегая чрезмерного сжатия, которое может нанести ненужный ущерб экономическому росту и рынку труда.
Другой сценарий — если потребление замедлится, вероятность снижения ставки возрастет
Французский банк внешней торговли также предложил другой сценарий: если замедление потребления окажется сильнее ожидаемого, следующим шагом ФРС может стать не повышение, а снижение ставок.
Базовый прогноз Natixis заключается в постепенном замедлении потребления. Если это предположение верно, «ФРС сможет избежать повышения ставок в краткосрочной перспективе». Если замедление потребления окажется более значительным, чем ожидалось, вероятность снижения ставок возрастет — однако Natixis предупреждает, что такой сценарий «вряд ли проявится до следующего года».
Этот анализ предоставляет рынку важную среднесрочную перспективу: в настоящее время рынок сосредоточен на вопросе «когда ФРС повысит ставки», однако анализ Natixis указывает, что если экономические данные продолжат ослабевать, рыночный нарратив в 2027 году может сместиться с «повышения ставок» на «снижение ставок» — хотя эта точка поворота еще не наступила.
Резюме: Решение Natixis о продлении приостановки сталкивается с двойным испытанием со стороны Ирана и тарифов
Французский банк внешней торговли оценивает политику ФРС следующим образом: базовый сценарий — «продленная пауза» — сохранение ставки на уровне июля и далее до 2026 года, однако ситуация в Иране и новые тарифы создают значительные риски для роста.
Основная логика Natixis основана на осторожном оптимизме в отношении инфляции — считается, что процесс деинфляции, несмотря на временные колебания, имеет четкое направление, а рынок труда, хотя и стабилен, не создает инфляционного давления. Это предоставляет ФРС возможность сохранить процентные ставки на текущем уровне, ожидая более четких доказательств того, что инфляционное давление обусловлено циклическими, а не экзогенными факторами.
Однако BNP Paribas признает, что этот прогноз сталкивается с двумя «значительными рисками роста» — эскалацией ситуации на Ближнем Востоке, ведущей к росту цен на энергию, и введением новых тарифов, повышающих стоимость импорта. Если какой-либо из этих рисков реализуется, председатель ФРС Волкер может «быть вынужден повысить процентные ставки, чтобы сохранить свою репутацию».
Для рынка это означает, что сценарий «продленной паузы» ФРС остается базовым, но его надежность постоянно проверяется геополитической неопределенностью и нестабильностью торговой политики.
Суть июльского заседания FOMC заключается не столько в решении по ставкам (почти гарантировано сохранение ставок на прежнем уровне), сколько в том, как Уолш сбалансирует напряжение между «улучшением данных» и «восходящими рисками» — и как этот баланс повлияет на ценообразование рынка на политическую траекторию в сентябре и далее.
(Дневной график 美元指数, источник: EasyMarkets)
По времени Пекина 24 июля, 15:39, индекс доллара США составляет 101,31.