В течение почти двух десятилетий рынок муниципальных облигаций табачной отрасли на 80 млрд долларов имел безупречную историю: ни одного дефолта. Ни одного. Эта череда закончилась 1 июня 2026 года, когда Nassau County Tobacco Settlement Corp. не смогла произвести платеж основной суммы в размере 35,9 млн долларов, вызвав потрясения на одном из сегментов муниципальных финансов, который многие инвесторы считали скучно надежным.
Облигации, входившие в выпуск на 431 миллион долларов, первоначально выпущенный в 2006 году, мгновенно упали до 52 центов за доллар. На английском: инвесторы, владевшие облигациями на 100 долларов, внезапно столкнулись с бумагами стоимостью 52 доллара.
Как компенсация за табак рассеялась, как дым
Табачные облигации существуют благодаря Генеральному мировому соглашению 1998 года — исторической сделке между крупнейшими табачными компаниями и 46 штатами США. Компании согласились осуществлять ежегодные платежи штатам бессрочно, компенсируя тем самым расходы на здравоохранение, связанные с курением. Штаты и местные учреждения затем секьюритизировали эти будущие потоки платежей, выпустив облигации, обеспеченные ожидаемыми доходами от табака.
В апреле 2026 года платежи по MSA, поступившие корпорации по урегулированию с табачной индустрией округа Нассау, составили всего 14,7 млн долларов. Проблема: агентству требовалось 44,2 млн долларов для покрытия основной суммы и начисленных процентов. Это разрыв в почти 30 млн долларов, и резервного плана для его покрытия не существовало.
Общая сумма текущих обязательств по этим облигациям выросла примерно до 510 миллионов долларов США с учетом накопленных процентов — цифра, которая делает дефицит доходов еще более тревожной на фоне.
Сектор под давлением задолго до дефолта
Участники рынка уже учли проблемы до дефолта округа Нассау. Спреды по аналогичным облигациям табачной отрасли расширились более чем на 80 базисных пунктов с середины 2025 года — явный сигнал того, что инвесторы требуют большей компенсации за растущий риск, по их мнению.
Что это значит для инвесторов
Для инвесторов, все еще держащих табачные облигации, ключевым показателем для наблюдения являются коэффициенты покрытия: сколько доходов от MSA поступает по сравнению с требованиями по обслуживанию долга. Наиболее уязвимы облигации с низким уровнем покрытия и ближайшими сроками погашения. Те, у кого больше резервных фондов и более длительные временные горизонты, имеют больше времени, но они плывут против того же демографического течения.