SEC одобрила предложенное изменение правил Nasdaq PHLX по списанию опционов на индекс bitcoin Nasdaq 22 мая, что сняло важный регуляторный барьер для внедрения торговли волатильностью bitcoin с денежным расчетом в инфраструктуру опционов, зарегистрированных в США.
Контракты с тикером QBTC рассчитываются в долларах США на основе бенчмарка bitcoin и соответствуют той же системе аккаунта и маржи, что и опционы на индексы акций.
Это позволяет QBTC участвовать на рынке кэш-сеттлментных биткоин-опционов, не требуя от инвесторов владения BTC или использования платформ, специализирующихся на криптовалютных деривативах.
Торговля начинается только после того, как CFTC предоставит необходимое освобождение от ограничений, а OCC получит одобрение на обновление Документа по раскрытию информации по опционам, но это одобрение переформатирует то, что такое bitcoin внутри механизмов, которые Уолл-стрит использует каждый день.
Spot-ETF на bitcoin предоставили традиционным инвесторам регулируемое ценообразование на BTC, а опционы на эти ETF добавили инструменты хеджирования и спекуляций, привязанные к конкретным акциям фонда. Это различие важно, потому что опционы на ETF на bitcoin отслеживают акции фонда, в то время как опционы на индекс bitcoin Nasdaq будут ссылаться на бенчмарк bitcoin напрямую.
QBTC создает рынок опционов вокруг самого экспозиционного риска Bitcoin в стеке списанных опционов на индекс, с ценообразованием на основе реального времени бенчмарка Bitcoin и клирингом через стандартную инфраструктуру OCC.
Заказ SEC описывает контракты как европейского типа, с расчетом в вечернее время и денежным расчетом, при этом окончательная стоимость расчета основана на BRRNY — бенчмарке биткоина по итогам торгов в Нью-Йорке, синхронизированном с 16:00 по восточному времени.
Базовый индекс — это CME CF Bitcoin Real Time Index (BRTI), деленный на 100, при этом CF Benchmarks рассчитывает ориентировочное значение каждые 200 миллисекунд в течение торгового дня.
Nasdaq утверждала в своем заявлении, что опционные контракты по индексу позволят инвесторам в спотовых Bitcoin ETF хранить контракты QBTC в том же счете ценных бумаг и в рамках той же системы маржи, что и их экспозицию по ETF, интегрируя управление рисками Bitcoin в существующие рабочие процессы счета ценных бумаг.
| Продуктовый слой | Что это дает инвесторам | Инфраструктура рынка | Ограничение |
|---|---|---|---|
| Спот-битакоин-ETF | Регулируемая экспозиция по цене BTC | Счет ценных бумаг / обертка ETF | В основном направленная экспозиция |
| Опционы на ETF на bitcoin | Хеджирование и спекуляции на акциях ETF | Зарегистрированные опционы на конкретные фонды | Экспозиция, специфичная для фонда |
| CME bitcoin фьючерсы/опционы | Институциональная экспозиция по деривативам | Инфраструктура рынка фьючерсов | Фьючерсный аккаунт, маржа и динамика базиса |
| Опционы на индекс Cboe Bitcoin ETF | Кэш-сеттлмент-опционы на корзину спотовых ETF на bitcoin | Запущена рамка индекс-опционов | Косвенное воздействие на BTC через корзину ETF |
| Nasdaq QBTC | Кэш-сеттлмент опционы на экспозицию по индексу bitcoin | Опционы на индекс акций / очистка через OCC | Не запущен, пока не будут выполнены условия CFTC и OCC |
Инфраструктура, в которую входит bitcoin
Bitwise CIO Matt Hougan заявил, что опционы на bitcoin необходимы для того, чтобы этот класс активов полностью нормализовался, когда Nasdaq впервые подавал заявку на одобрение.
Инфраструктура, обеспечивающая такую нормализацию, — это OCC, клиринговая палата, которая обработала 15,2 миллиарда опционных контрактов в 2025 году, включая 5,68 миллиарда опционов на ETF и 1,26 миллиарда опционов на индекс.
Только в апреле 2026 года OCC заключила 1,45 млрд контрактов, при этом объем опционов на индекс вырос на 23,8% по сравнению с предыдущим годом.
OCC-клиринг — это операционный мост между продуктом волатильности bitcoin и теми же системами управления рисками, которые используются десками по индексам акций.
Опционы на индекс bitcoin попадут в систему клиринга OCC, вместе со всеми сопутствующими требованиями к марже, интеграцией с брокерами и отношениями с маркет-мейкерами, что позволит включить волатильность bitcoin в те же системы портфельной маржи и дески волатильности, что используются для индексов акций.
Cboe уже предлагает продукты с денежной расчетной базой на индекс bitcoin, такие как опционы на индекс Bitcoin US ETF и опционы на мини-индекс Bitcoin US ETF — европейские контракты, основанные на индексе американских спотовых ETF на bitcoin.
Nasdaq's QBTC использует BRTI в качестве базового актива, привязывая стоимость контракта непосредственно к спотовой цене bitcoin.
SEC указала, что рыночная капитализация спотового bitcoin на 29 апреля составляла примерно 1,52 трлн долларов США, и отметила, что предлагаемые лимиты по позициям и исполнению составят 0,12% от общего объема доступного bitcoin.
Это лимиты, установленные SEC, чтобы ограничить масштаб продукта по отношению к базовому рынку bitcoin, сохраняя при этом возможность значимого институционального масштаба.
Nasdaq PHLX может листинговать и торговать QBTC только после получения освобождения от CFTC, выполнения всех связанных условий и получения одобрения OCC для обновления Документа по раскрытию информации по опционам.
Сохраняются ли эти ограничения при нагрузке и успевает ли CFTC рассмотреть свое освобождение от требований в срок, позволяющий начать торговлю в 2026 году, — само одобрение этого не уточняет.
Тест мейкера для опционов QBTC
Если будут предоставлены освобождение CFTC и одобрение OCC, и маркет-мейкеры направят капитал с узкими спредами, биткоин получит глубокую и ликвидную поверхность волатильности внутри инфраструктуры опционов на акции, а банки и управляющие активами получат инструментарий для создания колларов, защищенных облигаций, стратегий защиты от падения и структур доходности с продажей волатильности с биткоином в качестве базового актива.
Один контракт QBTC будет соответствовать примерно одному биткоину номинальной экспозиции при мультипликаторе 100, а при цене биткоина около 76 593 долларов США 10 000 контрактов будут соответствовать примерно 766 миллионам долларов США номинальной стоимости базового актива.
Покрытые колл-биткоин-ETF уже продемонстрировали, что структуры, генерирующие доход на базе BTC, имеют реальный спрос со стороны розничных инвесторов и консультантов. Индексный опцион, котируемый на бирже, предоставляет этим стратегиям более надежную клиринговую основу и более чистый базовый актив.
Если CFTC отложит предоставление освобождения или наложит условия, усложняющие дизайн продукта Nasdaq, слабое участие маркет мейкеров станет узким местом.
Широкие спреды отпугивают институциональных участников, что удерживает спреды на высоком уровне, а одобрение остаётся символическим, в то время как опционы IBIT и опционы Cboe на ETF-индекс продолжают захватывать регулируемый рынок опционов на bitcoin.
QBTC выходит на этот рынок, создавая свою сеть дилеров и брокеров с нуля, без знакомства с маркет-мейкерами, накопленного вместе с принятием ETF IBIT.
| Сценарий | Что происходит | Сигнал для наблюдения | Влияние биткоина на рынок |
|---|---|---|---|
| Бычий сценарий | Одобрения CFTC/OCC получены, и маркет-мейкеры предлагают узкие котировки | Высокий объем открытия, узкие спреды между покупкой и продажей, институциональный поток | BTC получает более глубокую поверхность волатильности |
| Базовый случай | QBTC запускается, но растет постепенно на фоне опционов IBIT и опционов на индексные ETF Cboe | Умеренный объем, случаи хеджирования с помощью ETF, постепенное принятие брокерами | Постепенное улучшение инструментов управления рисками для BTC |
| Медвежий сценарий | Смягчение со стороны CFTC отложено или условия усложняют разработку продукта | Нет графика запуска, слабая приверженность дилеров | Одобрение остаётся символическим |
| Ловушка ликвидности | Запуск продуктов, но спреды остаются широкими | Низкий открытый интерес, малая глубина, ограниченный капитал маркет-мейкеров | Институциональные инвесторы продолжают использовать опционы или фьючерсы IBIT |
Одобрение SEC свидетельствует о том, что bitcoin — это актив класса в 1,52 трлн долларов США, включающий спотовые ETF, фьючерсы CME, опционы на ETF и ожидающийся продукт с опционами на индекс, синхронизированный с механизмами закрытия американского рынка.
Опционы на индекс bitcoin Nasdaq показывают, что следующая институциональная фаза bitcoin проходит через клиринговые дома, системы маржи и отделы структурированных продуктов, и SEC подтвердила, что готова позволить этому интеграционному процессу продолжиться.
Пост Nasdaq’s Bitcoin options win SEC approval, but Wall Street’s real battle is still ahead появился первым на CryptoSlate.